Q1业绩承压，产能扩张支持未来增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q1业绩承压，产能扩张支持未来增长 [Table_Title2] 依依股份(001206) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 001206 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 43.58/21.23 目标价格： 总市值(亿) 40.14 最新收盘价： 21.71 自由流通市值(亿) 25.28 自由流通股数(百万) 116.43 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收2.84亿元，同比-19.51%，归母净利润亏损225.47万元，同比-112.31%；扣非后归母净利亏损463.69万元，同比-131.39%；公司收入下滑预计受个别大客户去库存周期较长影响，利润端同比大幅下滑系受收入规模下滑、汇率变动致汇兑损失增加叠加折旧费用大幅增加影响所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为0.73亿元，同比+25.53%，表现较好。此外，公司发布22年年度权益分配方案，将以22年底总股本1.32亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），共计分配股利0.66亿元；并以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共预计转增0.53亿股；不送红股份。 分析判断: ► 营收同比下滑，盈利能力有所承压 2023Q1公司实现营收2.84亿元，同比-19.51%，公司始终专注于“宠物卫生护理”领域的细分赛道，2022年公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额比例提升1.13pct至38.13%，规模优势进一步扩大。产能方面，目前公司年产2亿片宠物尿裤项目、年产50亿片宠物尿垫项目基本建设完成，卫生护理材料项目预计于2023年12月建设完成，公司有望突破产能瓶颈，持续开拓市场，从而实现营收增长。 盈利能力方面，2023Q1公司毛利率7.00%、同比-3.76pct,净利率-0.79%，同比-5.99pct,毛利率下滑系原材料成本高位运行叠加折旧费用增加等因素影响，净利率受毛利率下滑及期间费用率提升影响下滑较多；期间费用方面，2023Q1公 司期 间 费用 率8.99%， 同比+3.79pct，其 中 销售/管理/研发/财 务 费用 率分 别 为1.72%/3.12%/2.15%/2.01%，同比分别+0.73/+0.78/+0.71/+1.57pct，销售费用率提升主要系公司用于营销推广宣传费用增加所致，财务费用率提升系汇率变动至汇兑损失增加所致。 投资建议： 我们认为宠物行业尚处于景气上升阶段，公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利；凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新客户，现有客户订单增长及新客户陆续放量，同时伴随着自身募投项目落地、新产能陆续投产、自有品牌建设、未来成长可期。我们维持此前的盈利预测，公司23-25 年营收分别为17.57、20.97、25.25亿元；23-25年EPS 分别为1.28、1.47、1.78元，按照 2023 年 4月 27日收盘价21.71元/股，对应 PE 分别为 19倍、17 倍、14倍，维持 “买入”评级。 风险提示： 1） 原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）新冠疫情影响风险，4）行业竞争加剧风险，5）新客户开拓不及预期，海运费波动。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,310 1,516 1,757 2,097 2,525 YoY（%） 5.6% 15.7% 15.9% 19.4% 20.4% 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年04月27日 证券研究报告|公司点评报告 138761 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 归母净利润(百万元) 114 151 169 194 235 YoY（%） -41.3% 32.0% 12.1% 14.8% 21.2% 毛利率（%） 16.7% 13.7% 16.8% 16.8% 16.9% 每股收益（元） 0.96 1.14 1.28 1.47 1.78 ROE 6.6% 8.3% 8.5% 8.9% 9.8% 市盈率 25.74 21.68 19.34 16.84 13.89 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋 联系人：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,516 1,757 2,097 2,525 净利润 151 169 194 235 YoY(%) 15.7% 15.9% 19.4% 20.4% 折旧和摊销 53 78 78 78 营业成本 1,308 1,462 1,744 2,099 营运资金变动 40 44 -223 23 营业税金及附加 11 12 13 15 经营活动现金流 201 284 38 323 销售费用 20 23 27 33 资本开支 -78 -2 0 0 管理费用 41 44 52 63 投资 44 0 0 0 财务费用 -31 -10 5 5 投资活动现金流 -9 7 10 13 研发费用 20 22 23 28 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 29 9 11 13 筹资活动现金流 -69 0 0 0 营业利润 194 217 249 301 现金净流量 129 291 49 336 营业外收支 -2 -2 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 193 216 248 301 成长能力 所得税 42 47 55 66 营业收入增长率 15.7% 15.9% 19.4% 20.4% 净利润 151 169 194 235 净利润增长率 32.0% 12.1% 14.8% 21.2% 归属于母公司净利润 151 169 194 235 盈利能力 YoY(%) 32.0% 12.1% 14.8% 21.2% 毛利率 13.7% 16.8% 16.8% 16.9% 每股收益 1.14 1.28 1.47 1.78 净利润率 9.9% 9.6% 9.2% 9.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.5% 7.4% 7.8% 8.4% 货币资金 346 637 686 1,022 净资产收益率ROE 8.3% 8.5% 8.9% 9.8% 预付款项 9 10 12 15 偿债能力 存货 196 170 300 291 流动比率 6.47 5.33 6.51 6.25 其他流动资产 669 756 834 891 速动比率 5.33 4.68 5.36 5.36 流动资产合计 1,220 1,574 1,832 2,218 现金比率 1.84 2.16 2.44 2.88 长期股权投资 36 36 36 36 资产负债率 10.3% 13.8% 12.2% 13.5% 固定资产 601 523 445 366 经营效率 无形资产 50 50 50 50 总资产周转率 0.76 0.81 0.88 0.96 非流动资产合计 798 720 642 564 每股指标（元） 资产合计 2,019 2,294 2,474 2,783 每股收益 1.14 1.28 1.47 1.78 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.70 14.98 16.45 18.23 应付账款及票据 142 249 227 290 每股经营现金流 1.52 2.15 0.29 2.45 其他流动负债 46 46 55 65 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 189 295 282 355 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 21.68 19.34 16.84 13.89 其他长期负债 20 20 20 20 PB 1.77 1.65 1.50 1.36 非流动负债合计 20 20 20 20 负债合计 209 316 302 375 股本 132 132 132 132 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,810 1,979 2,172 2,407 负债和股东权益合计 2,019 2,294 2,474 2,783 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士， 南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学 硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学 会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保