二季度盈利环比明显改善，下半年交付节奏有望加快

明阳智能(601615.SH) 电力设备及新能源 2023年08月31日 二季度盈利环比明显改善，下半年交付节奏有望加快 推荐（维持） 股价：14.93元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.mywind.com.cn 大股东/持股香港中央结算有限公司/13.18%实际控制人吴玲,张传卫,张瑞总股本(百万股)2,272 流通A股(百万股)2,109 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）339 流通A股市值(亿元)315 每股净资产(元)12.37 资产负债率(%)62.3 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入105.59亿元，同比减少25.84%； 归母净利润6.54亿元，同比减少73.28%；扣非后归母净利润5.37亿元，同比减少76.66%。二季度，公司实现营收78.40亿元，同比增长10.23%；归母净利润8.80亿元，同比减少15.30%。 平安观点： 公司二季度盈利情况实现明显修复。二季度公司实现营收78.40亿元，归 母净利润8.80亿元，相对一季度实现扭亏；经营情况的改善主要与公司风机制造相关业务盈利水平修复有关。二季度，附加值相对较高的海上风机实现批量交付，陆上风机由于成本端的优化也实现毛利率的较大幅度提升。另外，二季度公司通过BT等模式转让风电场350MW，估计贡献利润超过5亿元，对二季度业绩形成支撑。 上半年风机交付和新增订单规模有所下滑，海外拓展实现突破。上半年，公司实现风电机组对外销售3.45GW，同比下降52.87%，其中陆风机组销量2.94GW，海风机组销量0.51GW；二季度，公司风机销量2.50GW （其中陆风1997MW、海风502MW），环比明显增长。上半年风电机组及相关配件收入94.49亿元（含电站BT转让收入），同比下降28.64%，毛利率14.25%（其中一季度约5%），同比下降3.52个百分点。上半年公司风电机组新增订单7.58GW，同比下降59.36%，公司在韩国市场实现突破并获得海上风机订单；截至上半年公司累计在手订单34.56GW，领先主要竞争对手。预计下半年公司风机交付节奏加快，全年风机出货量有望同比较快增长。 新能源电站在建规模快速增长，电站转让及销售有望贡献丰厚利润。上半年公司实现电站运营收入8.33亿元，同比增长18.49%，电站运营业务毛 利率64.32%，同比上升4.44个百分点。截至上半年，公司在运营的新能源电站装机容量1.67GW，同比增长11.04%；在建项目容量4.02GW，同比增长87%，其中包括阳江青洲四500MW和海南东方1500MW海上风 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27,158 30,748 37,510 48,467 58,056 YOY(%) 20.9 13.2 22.0 29.2 19.8 净利润(百万元) 3,101 3,455 4,057 5,535 7,313 YOY(%) 125.7 11.4 17.4 36.4 32.1 毛利率(%) 21.4 20.0 19.8 20.5 21.7 净利率(%) 11.4 11.2 10.8 11.4 12.6 ROE(%) 16.9 12.3 12.9 15.3 17.3 EPS(摊薄/元) 1.36 1.52 1.79 2.44 3.22 P/E(倍) 10.9 9.8 8.4 6.1 4.6 P/B(倍) 1.8 1.2 1.1 0.9 0.8 明阳智能·公司半年报点评 电项目。2023年8月，明阳汕尾红海湾四海上风电示范项目（500MW）顺利核准获批，目前广东正在开展2023年海上风电项目竞配，公司后续有望进一步获得海风项目指标。公司实施“滚动开发“模式，2023年风电场转让收益有望成为公司主要的利润来源。 加快推出风机新品，光伏异质结电池组件实现量产。上半年，公司发布了全球最大海上风电机组MySE18.X-28X，并下线全 球最大漂浮式海上风电机组MySE16.X-260；发布并下线了陆上超大单机容量风电机组MySE10.X-23X；采用公司MySE7.25-158漂浮式风机的中国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已成功并入文昌油田群电网，这是国内已投运的单机容量最大的漂浮式机组。上半年公司发布全新一代“朱雀”系列高效HJT光伏电池组件，首期产能已经完全达产，产品转换效率和成本控制达到行业优秀水平，光伏异质结以及钙钛矿有望成为公司未来重要的潜在增长点。 投资建议。考虑当前风电市场需求和风机竞争形势等因素，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润40.57、55.35、 73.13亿元（原值44.83、58.52、77.71亿元），对应的动态PE分别为8.4、6.1、4.6倍。公司风机业务竞争力突出，新能源电站业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 明阳智能·公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产35,46440,46150,41460,792 现金11,15713,93216,97723,388 应收票据及应收账款12,60212,33215,27015,906 其他应收款7848681,1211,343 预付账款8441,0531,3611,630 存货8,0249,81512,56414,826 其他流动资产2,0532,4613,1213,699 非流动资产33,47633,26132,75232,038 长期投资488513537562 固定资产10,86711,99113,34714,432 无形资产1,5851,6181,7161,805 其他非流动资产20,53719,13917,15115,239 资产总计68,94073,72383,16692,830 流动负债28,35731,16237,46242,549 短期借款260000 应付票据及应付账款17,22918,13921,10723,040 其他流动负债10,86913,02316,35519,509 非流动负债12,21810,8219,3617,855 长期借款6,7005,3033,8432,337 其他非流动负债5,5185,5185,5185,518 负债合计40,57541,98346,82350,404 少数股东权益252245237225 股本2,2722,2722,2722,272 资本公积16,96716,96716,96716,967 留存收益8,87512,25616,86822,961 归属母公司股东权益28,11431,49536,10742,200 负债和股东权益68,94073,72383,16692,830 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流-8365,7535,9389,480 净利润3,4494,0515,5267,302 折旧摊销9831,4051,6851,888 财务费用-4846-87-254 投资损失-704-707-707-707 营运资金变动-5,371843-6091,121 其他经营现金流853114130130 投资活动现金流-9,950-598-598-598 资本支出7,2561,1501,1501,150 长期投资-3,212000 其他投资现金流-13,994-1,748-1,748-1,748 筹资活动现金流7,817-2,379-2,295-2,471 短期借款161-26000 长期借款1,716-1,397-1,460-1,505 其他筹资现金流5,940-722-835-965 现金净增加额-2,6162,7753,0456,411 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30,748 37,510 48,467 58,056 营业成本 24,602 30,094 38,521 45,457 税金及附加 146 169 208 244 营业费用 1,193 1,275 1,599 1,858 管理费用 825 928 1,163 1,335 研发费用 844 900 1,139 1,335 财务费用 -48 46 -87 -254 资产减值损失 -183 -204 -263 -315 信用减值损失 -237 -225 -291 -348 其他收益 378 300 300 300 公允价值变动收益 18 0 0 0 投资净收益 704 707 707 707 资产处置收益 -1 3 3 3 营业利润 3,865 4,678 6,379 8,427 营业外收入 24 24 24 24 营业外支出 31 31 31 31 利润总额 3,858 4,671 6,372 8,420 所得税 409 620 846 1,118 净利润 3,449 4,051 5,526 7,302 少数股东损益 -5 -6 -9 -11 归属母公司净利润 3,455 4,057 5,535 7,313 EBITDA 4,794 6,123 7,970 10,054 EPS（元） 1.52 1.79 2.44 3.22 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 13.2 22.0 29.2 19.8 营业利润(%) 6.7 21.0 36.4 32.1 归属于母公司净利润(%) 11.4 17.4 36.4 32.1 获利能力毛利率(%) 20.0 19.8 20.5 21.7 净利率(%) 11.2 10.8 11.4 12.6 ROE(%) 12.3 12.9 15.3 17.3 ROIC(%) 29.2 15.6 21.0 26.1 偿债能力资产负债率(%) 58.9 56.9 56.3 54.3 净负债比率(%) -14.8 -27.2 -36.1 -49.6 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 2.4 3.0 3.2 3.6 应付账款周转率 2.5 3.2 3.5 3.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.52 1.79 2.44 3.22 每股经营现金流(最新摊薄) -0.37 2.53 2.61 4.17 每股净资产(最新摊薄) 12.37 13.86 15.89 18.57 估值比率P/E 9.8 8.4 6.1 4.6 P/B 1.2 1.1 0.9 0.8 EV/EBITDA 11.6 4.6 3.1 1.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6