每日晨报

每日晨报2023年5月5日今日焦点 交银国际研究 全球宏观5月FOMC会议进一步确认“加息终点已至，降息转向尚远” 宏观策略 全球主要指数 收盘价 恒指19,949 年初至今升跌%升跌% 1.11-0.22 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 国指 6,719 1.96 0.21 上A 3,512 0.82 8.46 本轮加息周期的终点已至：5月FOMC会议从多个维度传递了停止加息 上B 293 -0.58 3.78 的强烈暗示。从美联储此次会议声明的移除加息字样、鲍威尔在新闻发 深A 2,149 -0.08 3.99 深B 1,185 1.02 2.42 道指 33,128 -0.86 -0.06 标普500 4,061 -0.72 5.77 纳指 11,966 -0.49 14.33 布会上关于措辞调整的强调以及政策紧缩水平的表述，不难看出，本轮加息周期的终点已至。 降息转向尚远：美联储再次突出强调防通胀，甚至在会后问答环节明确 英国富时100 7,703 -1.10 3.37 表示“降息不是合适的选项”，与此同时美联储并不担心银行业风险。就 法国CAC 7,341 -0.85 13.39 此来看，降息转向尚远。5月FOMC会议后市场的降息时点预期虽略有 德国DAX 15,734 -0.51 13.00 推迟，但也仅是从7月推迟至8月附近，仍显得过于乐观。 停止加息后仍有隐忧：美联储面临“不可能三角”的权衡，即稳增长、防 风险、降通胀。停止加息虽然在当前的加息周期具有标志性意义，但美 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 英镑 1.26 3.84 4.51 欧元 1.10 1.32 3.07 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 3.99 14.76 -16.21 全球宏观 美国10年债息 3.35 -5.24 -19.47 联储在控通胀的同时很可能对于增长过于乐观，而对于风险过于低估。美联储更晚进行降息，意味着市场仍将经历更为漫长的高利率阵痛期，具体而言在估值以及盈利都受抑的情况下，预计风险资产难有亮眼表现。在此情况下，继续维持我们对于风险资产的谨慎看法。风险资产的配置上需要重结构，重点关注退可守、进可攻的标的。 收盘价升跌%今升跌 布兰特 71.95-9.99 -16.25 期金 2,028.608.89 11.48 期银 25.257.49 5.45 期铜 8,486.00 -6.34 1.18 日圆 133.90 -2.13 -1.46 美国银行业危机拆解：美联储扩表仅是将问题宏观策略 从资产负债表转移至损益表 恒指技术走势 资料来源：FactSet 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 美联储的货币紧缩将为美国银行业带来的“价”与“量”的双重冲击。“价”的冲击将对银行业的资产负债表和损益表都造成压力，而“量”的冲击则将令银行业面临流动性总量与结构的双重压力。即使美联储可以维持资产负债表规模不变甚至是扩张，其资产负债表结构的变化仍可能会产生 紧缩效应，因此银行业危机在货币政策彻底转向之前很可能都将继续发酵。 我们发现，2.5%是美国银行业存款利率vs货币市场基金利差的关键阈值，达到或高于此阈值会加速储户的“存款搬家”。此轮加息周期中，伴随M2增速的断崖式下降，“存款搬家”则以“银行业存款总量流入”+“货币 市场基金大幅流入”的搭配形式出现，这个组合对于银行业的冲击明显较上一轮周期更大。叠加融资成本上升、坏账率增加和终端信贷需求收缩，美国银行业面临资产负债表及损益表的双重承压。 恒生指数19,948.73 50天平均线20,009.72 200天平均线19,459.72 14天强弱指数47.62 沽空(百万港元)15,931 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 此轮高利率伴随美联储缩表QT，使流动性大盘收缩，信贷活动受抑，直接影响货币创造。但市场过度关注资产负债表的总量，往往容易忽略资产负债表的结构，即美联储负债端的银行业准备金的下降。准备金规模的收缩将令美国银行业的信贷意愿和信贷能力受抑，进而产生信贷紧缩 效应。 对风险资产保持谨慎：美联储货币紧缩为美国银行业带来“价”、“量”双重冲击，这个冲击还可能对外蔓延，未来需尤其关注以商业地产为主的本身行业低迷，又高度依赖于小银行进行信贷融资的产业。 百威亚太1季度利润率疲软，但随着中国夜生活重启，维持积极看法 1876HK 评级:买入 收盘价:港元22.30 目标价:港元30.00 潜在涨幅:+34.5% 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 23年1季度收入增长稳健，但由于毛利率疲软，净利润持平：1季度业绩稳健，收入增长13%，EBITDA增长10%。然而，正常化净利润同比持平。由于成本上升，毛利率下降了87个基点。百威1季度的业绩落后于青岛啤酒以及重庆啤酒。 由于原材料对冲机制的滞后效应，成本压力在1季度仍然较高，但预计在下半年将缓解：每公升收入的3.5%同比增长并未能够完全抵消每公升成本的5.2%同比增长。百威亚太操作的12个月对冲意味着其销售成本 在1季度还没完全下来。 中国2、3月出现明显复苏：中国市场的1季度收入同比增长10.9%。在不同渠道与各级城市全面复苏的支持下，2、3月销量强劲复苏。韩国的收入增长了双位数，但鉴于成本压力，EBITDA滞后。印度仍然是百威有力的长期增长引擎，1季度销量录得“强劲的双位数增长”。 重申买入，低基数效应从2季度开始：啤酒高端化趋势仍然是中国消费板块中一个相对确定的结构性增长故事之一。随着百威最大的市场--中国--消费复常，尤其是利润较高的现饮渠道，加上从2季度开始有低基数效应，我们对百威的持续销售复苏以及利润率扩张持乐观态度。我们的目标价为30港元，基于36倍2023-24年EPS，对应1.5倍PEG。 中微公司业绩符合预期，扩建产能静待需求井喷 688012CH 评级:中性↓ 收盘价:人民币168.69 目标价:人民币184.12↑ 潜在涨幅:+9.1% 许亮leo.xu@bocomgroup.com 中微公司2023年1季度实现收入12.2亿元（人民币，下同），同比增长28.9%，扣非净利润2.28亿元，同比增长22.2%。公司业务均维持高速增长势头，其中MOCVD的1季度收入达1.67亿元，同比增300.5%。 国产晶圆客户持续扩产，海外半导体设备市场即将井喷。中微公司在手订单持续提升，特别是公司的高深宽比刻蚀设备和大马士革刻蚀设备逐步跟随客户突破先进制程产线。我们对于海外芯片法案补贴在2024年开 始落地十分乐观。基于公司2024年海外市场的确定性景气，我们显著调 升了公司2024年盈利预测。 上调目标价，调整评级至中性。我们上调公司2023/24年每股收益预测9.3/18.9%至2.53/3.48元。基于2023年调整后利润，给与可比公司平均市盈率72.8倍，我们上调公司目标价至184.12元。然而，鉴于公司短期内股价上升较快，我们将评级从买入下调至中性，但维持看好公司未来发展。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 5月1日ISM制造业指数 46.60 46.30 5月1日制造业采购经理人指数 51.70 50.00 5月3日ISM非制造业指数5月4日首次申领失业救济金人数(千) 51.60 51.20 5月5日非农业生产力增长(千) 181.00 236.00 5月5日失业率(%) 3.60 3.50 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 12月13日 交银国际研究-2023年投资策略展望：逆转与修复 交银国际研究团队 5月4日 全球宏观-5月FOMC会议进一步确认“加息终点已至，降息转向尚远” 蔡瑞,CFA 4月28日 全球宏观-美国经济类滞胀——美联储的“不可能三角” 蔡瑞,CFA 4月24日 德琪医药(6996HK)-拥有全球唯一XPO-1抑制剂；估值吸引，首予买入 李柳晓,PhD 3月15日 全球宏观-全球宏观水面下的冰山：从“未实现亏损”走向“已实现亏损” 蔡瑞,CFA 3月7日 移卡(9923HK)-本地生活服务增长确定性强，利润持续优化，首次覆盖给予买入 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷,蔡涵 3月7日 互联网行业-外卖行业更新：抖音最优情况市占率10%，对美团影响有限 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月28日 保险行业-2022年保险行业业绩预览 万丽,CFA,FRM 2月16日 中国市场策略-反弹后的港股：宏观交易逻辑的切换 蔡瑞,CFA 1月13日 燃气行业-2023年展望：经济重启的利好已大致反映，应关注公司自身的驱动因素 郑民康 1月13日 互联网行业剖析-2023年展望：业绩和估值双修复 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 1月12日 医药行业-2023年展望：创新升级，需求反弹 李柳晓,PhD 1月12日 新能源行业-2023年展望：风光装机放量明显，成本下降有利项目开发 郑民康,文昊,CPA 1月11日 科技行业-2023年展望：自主可控是主线 许亮,蔡宝慧 1月11日 汽车行业-2023年展望：在拥挤的赛道上，大型整车企将跑赢 陈庆,郑飞 1月10日 消费行业-2023年成本通胀缓和，消费回升蓄势待发 呂浩江,CFA,张晶裔 1月9日 保险行业-2023展望：预计寿险行业有望触底回升 万丽,CFA,FRM 1月9日 房地产行业-2023年展望：顺流而行，期盼未来 谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 1月9日 证券行业-2023年展望：乘风而起 万丽,CFA,FRM 12月21日 房地产及银行业剖析-全方位的“三支箭”政策支持可以缓解2023年资金缺口 谢骐聪,CFA,FRM,韩嘉楠,李易,CFA 11月21日 中微公司(688012CH)-破局者等风来；首予买入评级 许亮,蔡宝慧 每日报告 5月4日 百威亚太(1876HK)-第一季度利润率疲软，但随着中国夜生活重启，维持积极看法 呂浩江,CFA 5月4日 中微公司(688012CH)-业绩符合预期，扩建产能静待需求井喷 许亮 5月3日 康宁杰瑞制药(9966HK)-核心产品KN046报产在即，KN035销售稳步放量 李柳晓,PhD 5月2日 证券行业-自营投资收益扭亏推动盈利大幅反弹- 万丽,CFA,FRM 4月28日 大唐新能源(1798HK)-成本控制及发电量增加支撐1季度盈利增长 郑民康,文昊,CPA 4月28日 新奧能源(2688HK)-1季度仍处于恢复期，2季度为复苏的关键时期 郑民康,文昊,CPA 4月27日 比亚迪股份(1211HK)-1季度归母利润好於預期；油电同价车型将进一步提升市占率 陈庆 4月27日 协鑫科技(3800HK)-1季度业绩符合预期，颗粒硅成本进一步下降 文昊,CPA,郑民康 4月27日 友邦保险(1299HK)-1季度长期储蓄保险需求旺盛，新业务价值增速超预期 万丽,CFA,FRM 4月26日 龙源电力(916HK)-1季度表现平稳，估值提升有待新的催化剂 郑民康,文昊,CPA 4月25日 中集安瑞科(3899HK)-年內清洁能源产品需求增长明显 郑民康,文昊,CPA 4月25日 福莱特玻璃(6865HK)-1季度盈利探底，看好毛利率回升和市占率提高 文昊,CPA,郑民康 4月24日 快手(1024HK)-1季度业绩预览：直播和电商收入增长或好于预期 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 4月24日 长城汽车(2333HK)-新能源转型的阵痛期，1季