传统业务业绩承压，钠电+隔膜业务放量在即

美联新材（300586） 公司研究/公司点评 传统业务业绩承压，钠电+隔膜业务放量在即 2023-05-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.76 近12个月最高/最低（元）19.00/8.10 总股本（百万股）710 流通股本（百万股）534 流通股比例（%）75.16 总市值（亿元）76 流通市值（亿元）57 公司价格与沪深300走势比较 103% 61% 19% -23%5/228/2211/222/23 145% 美联新材沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.美联新材深度报告：强竞争力塑造隔膜新星，降本增利扩产业绩释放2022-7-27 2.中报点评：主业巩固向好利润大增，隔膜加速放量不负众望2022-08-22 3.点评：前瞻性布局半固态锂电隔膜，打造平台化优势2022-08-24 4.点评：合作钠电正极材料，强执行力纵向延伸强化优势2022-09-18 5.三季报点评：隔膜产能落地逐步放量，高禀赋拓展钠电享红利2022-10-26 6.点评：强禀赋拥抱产业合作，布局钠电打造新增长极2022-11-16 7.点评：洞察趋势强化产业链布局，盈利水平边际向好2022-11-21 8.点评：打造钠电普鲁士龙头，上下游合作证明可行性经济性2023-1-7 9.年报预告点评：主业业绩高增，隔膜加速放量，打造钠电普鲁士龙头2023-1-17 10.年报点评：业绩高增，隔膜放量在即，闭环布局打造钠电龙头2023-03-29 主要观点： 事件：公司公布2023一季度报告 23Q1公司实现营业收入5.24亿元，同比下降14.10%；归母净利0.54亿元，同比下降40.66%；扣非净利0.51亿元，同比下降42.70%，报告期内公司营业收入减少，综合毛利率下降拖累业绩。 色母粒业务承压，三聚氯氰仍贡献主要业绩 1）色母粒：预计23Q1公司色母粒业务承压，毛利有所下滑，系下游塑料制品、薄 膜需求不振。公司有4条功能母粒及1条生物基可降解母粒生产线在建，达产后可释放3.63万吨功能母粒及生物基可降解母粒产能。2）三聚氯氰：Q4为三聚氯氰销售旺季，23Q1三聚氯氰业务表现环比或有下滑，考虑到公司较为领先的行业地位及 供给壁垒，预计三聚氯氰业务仍贡献主要业绩。 隔膜业务不断拓展客户，产能布局稳步落地，贡献业绩在即 受隔膜认证周期较长影响公司产能22Q4开始逐步释放，23Q1锂电产业链景气下行，公司隔膜业务或有承压。当前公司正不断拓展客户，已与保力新、深圳膜登等电池厂商达成合作，随客户拓展且验证完成后隔膜业务将贡献业绩。公司现有3亿㎡湿 法隔膜产能建成投产，23年或将新增4亿㎡产能，共规划13亿㎡产能。 多方合作闭环布局钠电产业链，打造普鲁士体系龙头 上游原材料端子公司营创三征30万吨氰化钠产能提供原料支持，一体化利于保供同 时降低成本。正负极材料端与七彩化学成立合资公司美彩新材建设年产18万吨电池级普鲁士蓝（白）项目；与星空钠电绑定合作吸收其技术专利，成功攻破了普鲁士 蓝电池结晶水难题；公司计划以1.26亿元收购辉虹科技100%股权，并推进现有车间技术改造，技改完成后将实现5600吨电池级普鲁士蓝（白）产能，截至已拥有约 600吨产能，预计二季度实现产业化。下游电池端与湖南立方新能源战略合作推进 普鲁士钠电产业化，战略合作开拓下游应用验证钠电池普鲁士路线可行性与经济性。 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至3.48/5.47/7.62亿元（前值4.11/5.84/ 8.5亿元），对应P/E为22x/14x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入 2399 3067 4085 5843 收入同比（%） 27.5% 27.9% 33.2% 43.1% 归属母公司净利润 317 348 547 762 净利润同比（%） 401.1% 9.7% 57.3% 39.3% 毛利率（%） 33.7% 32.1% 34.5% 34.7% ROE（%） 19.7% 17.8% 21.9% 23.4% 每股收益（元） 0.60 0.49 0.77 1.07 P/E 28.94 21.96 13.96 10.02 P/B 5.71 3.91 3.05 2.34 EV/EBITDA 13.08 9.01 5.86 4.07 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1289 1526 2262 3271 营业收入 2399 3067 4085 5843 现金 444 338 687 1094 营业成本 1591 2081 2677 3817 应收账款 210 407 416 758 营业税金及附加 22 28 37 56 其他应收款 2 1 3 3 销售费用 23 44 25 53 预付账款 30 62 80 114 管理费用 92 161 200 292 存货 277 185 410 438 财务费用 17 11 12 1 其他流动资产 325 533 665 863 资产减值损失 -7 0 0 0 非流动资产 1719 2095 2426 2712 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 121 121 121 121 投资净收益 12 15 16 23 固定资产 1152 1399 1552 1659 营业利润 565 616 991 1348 无形资产 169 190 211 232 营业外收入 1 6 11 9 其他非流动资产 277 385 543 701 营业外支出 3 5 3 2 资产总计 3008 3621 4688 5983 利润总额 562 617 999 1356 流动负债 616 754 952 1087 所得税 62 62 90 136 短期借款 162 152 272 2 净利润 501 555 909 1220 应付账款 225 179 341 401 少数股东损益 184 208 361 458 其他流动负债 229 422 339 684 归属母公司净利润 317 348 547 762 非流动负债 465 385 345 285 EBITDA 714 867 1287 1671 长期借款 186 156 146 116 EPS（元） 0.60 0.49 0.77 1.07 其他非流动负债 279 229 199 169 负债合计 1081 1139 1297 1372 主要财务比率 少数股东权益 319 527 888 1346 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 525 688 688 688 成长能力 资本公积 404 240 240 240 营业收入 27.5% 27.9% 33.2% 43.1% 留存收益 679 1026 1574 2336 营业利润 368.5% 9.0% 60.8% 36.1% 归属母公司股东权 1607 1955 2503 3265 归属于母公司净利 401.1% 9.7% 57.3% 39.3% 负债和股东权益 3008 3621 4688 5983 获利能力毛利率（%） 33.7% 32.1% 34.5% 34.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.2% 11.3% 13.4% 13.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.7% 17.8% 21.9% 23.4% 经营活动现金流 628 625 902 1358 ROIC（%） 20.1% 18.2% 22.4% 24.4% 净利润 501 555 909 1220 偿债能力 折旧摊销 144 262 307 352 资产负债率（%） 35.9% 31.5% 27.7% 22.9% 财务费用 26 20 19 14 净负债比率（%） 56.1% 45.9% 38.3% 29.8% 投资损失 -14 -15 -16 -23 流动比率 2.09 2.02 2.38 3.01 营运资金变动 -28 -193 -305 -195 速动比率 1.24 1.35 1.55 2.19 其他经营现金流 529 744 1203 1404 营运能力 投资活动现金流 -400 -622 -614 -607 总资产周转率 0.87 0.93 0.98 1.10 资本支出 -377 -629 -622 -623 应收账款周转率 12.09 10.00 10.00 10.00 长期投资 -29 0 0 0 应付账款周转率 8.48 10.29 10.29 10.29 其他投资现金流 6 7 8 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -107 -110 61 -344 每股收益 0.60 0.49 0.77 1.07 短期借款 2 -10 120 -270 每股经营现金流薄） 0.89 0.88 1.27 1.91 长期借款 43 -30 -10 -30 每股净资产 3.06 2.75 3.53 4.60 普通股增加 0 164 0 0 估值比率 资本公积增加 14 -164 0 0 P/E 28.94 21.96 13.96 10.02 其他筹资现金流 -166 -70 -49 -44 P/B 5.71 3.91 3.05 2.34 现金净增加额 125 -107 350 406 EV/EBITDA 13.08 9.01 5.86 4.07 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引