固晶设备龙头厂商，Mini LED与半导体设备前景可期

2023年05月04日 公司研究●证券研究报告 新益昌（688383.SH） 公司快报 固晶设备龙头厂商，MiniLED与半导体设备前景可期固晶设备龙头厂商，业绩短期承压：公司主要从事LED、电容器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产和销售，为客户实现智能制造提供先进、稳定的装备及解决方案。经过多年的发展和积累，公司已经成为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深♘的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。此外，公司部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度读数头及直线电机、音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。2022年，由于受下游产业需求收缩等不利影响，公司实现营业收入118,365.59万元，较上年同期减少1.08%，归属于上市公司所有者的净利润20,471.49万元，较上年同期减少11.76%，2022年Q4，公司单季度营收和业绩均承受较大压力。2023年一季度，我们看到公司营收无论从环比还是同比均实现正增长，归母净利润也回归到相对正常的水位。持续研发，MiniLED与半导体设备前景可期：公司一直专注于智能制造装备的技术研发，增强核心竞争力，提高对市场的快速反应能力及持续技术创新能力，优化可持续发展内核。尤其是在MiniLED、MicroLED、半导体封测领域智能制造装备等新产品新应用领域的研发投入持续增加，为产品的未来市场开发奠定坚实基础。历经多年技术积累和业务发展，公司积累了一大批以国内知名公司及国际知名厂商为核心的优质客户群体。公司通过自主研发掌握了高速混合信号无线传输技术、并行计算技术、MiniLED缺陷检测算法、智慧产线等多项核心技术，已成功研发出了可用于MiniLED生产的智能制造装备，达到行业领先水平。Mini/MicroLED被看作未来LED显示技术的主流和发展趋势，是继LED户内外显示屏、LED小间距之后LED显示技术升级的新产品，具有“薄膜化，微小化，阵列化”的优势，将逐步导入产业应用。在LED设备领域，公司的客户包括国星光电、三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电等优秀企业，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等长期保持良好合作。公司的半导体封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，为包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子、华天科技等知名公司在内的庞大优质客户群体提供定制化服务。根据SEMI研究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场规模的6%，其中焊线机占封装设备市场规模的32%。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收15.38亿元、19.01亿元、 23.51亿元，同比增速分别为29.9%、23.6%、23.7%，分别实现归母净利润2.93亿元、4.04亿元、5.03亿元，同比增速分别为43.2%、37.9%、24.5%，对应的PE分别为41.8倍、30.3倍、24.3倍。考虑到公司国内固晶设备龙头地位，下游MiniLED与半导体设备均具备较广阔的空间，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、设备技术迭代的风险、行业竞争加剧带 投资评级增持-A(首次)股价(2023-05-04)119.84元交易数据总市值（百万元）12,239.69流通市值（百万元）3,770.43总股本（百万股）102.13流通股本（百万股）31.4612个月价格区间152.00/87.70一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.97.7840.26绝对收益-6.385.0940.61 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 来的风险、产品研发不及预期的风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,197 1,184 1,538 1,901 2,351 YoY(%) 69.9 -1.1 29.9 23.6 23.7 净利润(百万元) 232 205 293 404 503 YoY(%) 115.8 -11.8 43.2 37.9 24.5 毛利率(%) 42.6 43.6 41.0 41.0 41.0 EPS(摊薄/元) 2.27 2.00 2.87 3.96 4.93 ROE(%) 18.4 14.8 17.5 19.4 19.5 P/E(倍) 52.8 59.8 41.8 30.3 24.3 P/B(倍) 9.8 8.9 7.4 5.9 4.8 净利率(%) 19.4 17.3 19.1 21.3 21.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2061 1975 3148 2973 4434 营业收入 1197 1184 1538 1901 2351 现金 177 352 461 397 565 营业成本 686 667 907 1121 1387 应收票据及应收账款 703 833 1162 1304 1746 营业税金及附加 8 6 8 10 12 预付账款 3 4 5 6 8 营业费用 87 94 100 114 129 存货 841 644 1375 1121 1966 管理费用 39 39 46 49 59 其他流动资产 337 141 144 144 148 研发费用 76 90 92 105 118 非流动资产 372 470 518 570 643 财务费用 4 15 9 15 18 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -63 -80 -62 -67 -94 固定资产 73 323 337 359 398 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 34 30 34 34 32 投资净收益 2 3 1 2 2 其他非流动资产 265 117 147 177 213 营业利润 260 225 324 447 556 资产总计 2433 2445 3665 3542 5077 营业外收入 3 0 1 1 1 流动负债 1159 1055 1978 1448 2477 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 193 610 610 610 610 利润总额 263 225 325 448 557 应付票据及应付账款 637 277 965 570 1329 所得税 31 21 32 45 56 其他流动负债 329 168 404 268 539 税后利润 231 203 292 403 501 非流动负债 17 13 17 22 25 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 长期借款 0 0 4 9 13 归属母公司净利润 232 205 293 404 503 其他非流动负债 17 13 13 13 13 EBITDA 283 273 383 510 623 负债合计 1176 1067 1995 1469 2502 少数股东权益 8 7 6 5 3 主要财务比率 股本 102 102 102 102 102 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 748 748 748 748 748 成长能力 留存收益 399 553 845 1248 1750 营业收入(%) 69.9 -1.1 29.9 23.6 23.7 归属母公司股东权益 1249 1371 1664 2068 2571 营业利润(%) 113.8 -13.6 44.3 37.8 24.4 负债和股东权益 2433 2445 3665 3542 5077 归属于母公司净利润(%) 115.8 -11.8 43.2 37.9 24.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.6 43.6 41.0 41.0 41.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 19.4 17.3 19.1 21.3 21.4 经营活动现金流 -96 -273 202 33 295 ROE(%) 18.4 14.8 17.5 19.4 19.5 净利润 231 203 292 403 501 ROIC(%) 16.3 11.4 13.8 15.8 16.3 折旧摊销 14 22 33 38 43 偿债能力 财务费用 4 15 9 15 18 资产负债率(%) 48.3 43.6 54.4 41.5 49.3 投资损失 -2 -3 -1 -2 -2 流动比率 1.8 1.9 1.6 2.1 1.8 营运资金变动 -405 -596 -132 -421 -265 速动比率 0.9 1.1 0.8 1.2 0.9 其他经营现金流 61 86 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -323 110 -80 -88 -114 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 489 321 -13 -9 -13 应收账款周转率 2.0 1.5 1.5 1.5 1.5 应付账款周转率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.27 2.00 2.87 3.96 4.93 P/E 52.8 59.8 41.8 30.3 24.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.94 -2.67 1.97 0.32 2.89 P/B 9.8 8.9 7.4 5.9 4.8 每股净资产(最新摊薄) 12.23 13.42 16.29 20.25 25.17 EV/EBITDA 42.7 45.8 32.4 24.4 19.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本