海外宏观周报：五一期间海外市场热点解读

海外宏观周报 五一期间海外市场热点解读 海外宏观 2023年5月4日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）第一共和银行“暴雷”，美国金融体系压力回升。第 一共和银行一季度营收、每股收益和净利息收入均好于市场预期，但存款剧减引发股价暴跌，5月1日被摩根大通收购。第一共和银行更像“传统银行”，其倒闭引发市场对地区性银行的重新检视。美联储银行定期融资计划（BTFP）和贴现窗口贷款余额均连续两周上升，说明美国金融体系压力边际上升。我们认为，在高风险银行彻底“出清”以及新一轮监 管改革完成之前，围绕美国中小银行的担忧可能持续存在。2）美国债务 上限风波延续，“X日”或提前至6月1日。今年年初，美国政府支出已 达到法定债务上限，当月已采取特别措施防止出现违约。由于税收不达预期，4月中下旬债务上限问题再度引发关注，一度引发1年期国债利率暴跌、3年期国债利率上涨。5月1日，耶伦警告国会称，财政部可能在 6月1日用完现金。拜登将于5月9日邀请两院领袖会谈。3）美国ISM 制造业PMI环比回升，就业和物价指数仍强。美国4月ISM制造业PMI 为47.1，高于预期46.8和前值46.3，但已连续6个月放缓。值得注意的是，就业指数、物价指数和客户库存指数环比上行至荣枯线以上。结合美国一季度GDP数据，我们认为，在美国经济和通胀的双韧性下，需要 对美联储“放鹰”保持警惕，对于“衰退交易”需要更多耐心。4）欧元 区一季度GDP增速略低于预期，4月HICP基本符合预期。欧元区一季 度GDP同比增长1.3%，低于预期1.4%和前值1.8%，德国一季度GDP 环比零增长。欧元区4月HICP同比上涨7%，持平预期、高于前值6.9%；4月核心HICP同比上涨5.6%，低于预期和前值5.7%。5）日本央行最新会议未改总体政策立场，但取消利率前瞻指引。4月28日，日 本央行公布议息会议结果，维持YCC政策不变，但取消利率前瞻指引。最新经济预测认为，2023财年价格风险偏向上行，经济不确定性极高。 全球大类资产：1）全球股市：截至4月28日，美股整周微涨，欧洲股市和亚洲股市以跌为主，美洲股市表现参差；本周（截至5月2日），美股转跌、欧洲股市再度下跌、亚洲股市反弹，美洲股市整体偏跌。2）全球债市：截至4月28日，受债务上限到期日提前影响，1月期美债收益率上涨近1个百分点，其余期限美债收益率以跌为主；本周（截至5月2日），1月期美债收益率再度上涨21BP。3）大宗商品：截至4月28日， 原油和铜铝价格下跌、金银价格微涨、农产品价格暴跌。截至5月2日，市场担忧原油需求减少，两油价格暴跌超5%，不过铜铝价格基本稳定。4）外汇市场：截至4月28日，美元指数微涨0.05%；截至5月2日， 美元指数走强，逼近102关口，主因日元连续贬值。 风险提示：美欧银行业危机持续时间超预期，美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1第一共和银行“暴雷”，美国金融体系压力回升 第一共和银行存款剧减引发股价暴跌，被摩根大通收购。4月24日美股盘后，第一共和银行披露的一季报显示，营收、每股收益和净利息收入均超市场预期：一季度营收同比下降14%至12亿美元，高于预期的11.2亿美元；每股收益（EPS） 1.2美元，高于预期的0.7美元；净利息收入同比下降19%至9.2亿美元，高于预期8.9亿美元。不过，令市场恐慌的是，截至一季度末，第一共和银行存款仅有1045亿美元，较上季度末剧减约720亿美元，降幅接近41%。若剔除摩根大通等 存入的300亿美元，一季度第一共和银行实际流失存款达到1020亿美元。4月25日，第一共和银行股价暴跌49.4%，换 手率达到114.7%，至4月28日股价跌至3.5美元/股，较年初跌去97.1%。5月1日，第一共和银行被监管机构接管，摩根大通同日宣布将向FDIC支付106亿美元以收购第一共和银行，偿还来自美国大型银行的250亿美元存款，并豁免第一共和银行应偿还的50亿美元存款。第一共和银行是美国近两个月以来倒闭的第三家银行，也是美国历史上倒闭的第二 大银行，总资产仅次于2008年倒闭的华盛顿互惠银行。5月2日，拜登表示，对第一共和银行采取的行动确保了美国银行业系统继续保持安全，同时呼吁国会授权给予银行监管工具，认为银行业系统正稳步走向恢复稳定。同日，纽交所启动第一共和银行退市程序。 图表1截至4月底，第一共和银行股价较年初已跌去97.1% 资料来源：Wind,平安证券研究所 第一共和银行更像“传统银行”，其倒闭引发市场对地区性银行的重新检视。硅谷银行存款外逃的最关键原因在于负债端客源单一，多为初创企业且超过90%的存款高于存款保险限额。对比来看，据标普全球统计，第一共和银行超过存款保险额度的存款占比约67%，相对硅谷银行更加平衡，但也处于较高水平。第一共和银行破产，一方面是受硅谷银行事件影响， 市场主体进一步“用脚投票”，试图远离受资产价格下跌影响较大的金融机构。例如，第一共和银行的存款流失，也离不开资产亏损问题，该行截至2022年末的持有至到期证券账面亏损约为48亿美元，房地产按揭贷款的公允价值比其账面价值低约190亿美元。另一方面，在当前美联储加息环境中，低成本获得的存款倾向于转移到其他高收益金融产品中（包括货币市场基金），加速了存款的流失。 美联储银行定期融资计划（BTFP）和贴现窗口贷款余额均连续两周上升，说明美国金融体系压力边际上升；FDIC提出存款保险制度改革。截至4月26日，美联储BTFP余额为813.3亿美元，较4月19日增加94.9亿美元；贴现窗口余额为 738.6亿美元，较4月19日增加39.3亿美元，两者均连续两周上行且增幅扩大。为应对银行业危机，5月1日美国联邦存款保险公司（FDIC）发布《存款保险改革选择》报告，期望降低市场恐慌情绪、平抑市场波动，报告提出了三种方案：有限的保障、无限的保障和有针对性的保障。FDIC认为，有针对性的保障，即根据不同的账户类型提供不同的存款保险限额、 公司付款账户比其他类账户可得到更多保障，最能满足存款保险的金融稳定、保护储户的目标。我们认为，在高风险银行彻底“出清”以及新一轮监管改革完成之前，围绕美国中小银行的担忧可能持续存在。 图表24月19日起美联储BTFP余额再度上行图表34月19日起美联储贴现窗口贷款余额再度上行 亿美元银行定期融资计划(BTFP)余额 亿美元美联储贴现窗口贷款余额 亿美元 1,000 800 600 400 200119.4 536.7 644.03 790.2 718.4739.8 环比增减BTFP贷款 813.3 16001,528.5 1400 1200 1000 1,102.5 881.6 环比增减(右轴) 贴现窗口余额 400 200 0 0800 697.1676.3699.3738.6-200 -200 03/1503/2203/2904/0504/1204/1904/26 600-400 3/153/223/294/054/124/194/26 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.2美国债务上限风波延续，“X日”或提前至6月1日 今年年初，美国政府支出已达到法定债务上限，当月已采取特别措施防止出现违约。自2013年12月以来，美国政府的债务法定上限已经提高了9次，从2013年的16.7万亿美元开始，到2021年12月提升2.5万亿美元至31.4万亿美元止，翻 了近一番。2023年1月19日美国政府再度超过该限额，为防止美国违约，美国财政部开始采取特别措施，暂停对相关基金的投资，主要包括公务员退休和残疾基金和邮政服务退休人员的健康福利基金等。 美国众议院在共和党议长带领下通过《限制、节约、增长法案》，两党陷入博弈，财长耶伦发出警告。截至4月12日，美国财政部一般账户（TGA）余额仅865.5亿美元，是自2021年10月以来最低；截至4月28日TGA余额回升至2962亿 美元。截至3月，美国联邦政府财政收入累计同比下降4.3%，财政支出累计增长25.1%，造成财政赤字累计同比上涨133.8%。高盛认为，4月美国政府税收不及预期或使债务上限危机从7月提前至6月，金融市场将加大对债务上限风险的押注。4月20日，由于对债务上限僵局的担忧日益加剧，交易员纷纷买入1个月期美国国债，导致其收益率暴跌55BP。4月26日美国众议院在议长、共和党领袖麦卡锡的带领下，勉强通过了《限制、节约、增长法案》议案，将债务上限上调 1.5万亿美元和未来合计削减4.5万亿美元政府开支捆绑。随后，美国白宫针对众议院共和党的债务上限处置草案发布声明，称共和党的债务上限草案没机会（让总统拜登签字生效并）成为法律，共和党议员们必须采取行动，以避免美国政府爆发 债务违约。5月1日，美国财长耶伦警告国会称，如果国会无法提高或暂停债务上限，财政部最早可能于6月1日很快用完 现金。5月2日，美国白宫就总统拜登与众位议长麦卡锡的通话发表声明，确认拜登将于5月9日邀请国会两院领袖就债务 上限问题进行当面会谈。 图表42023年1月美债总额已超过债务上限图表5TGA账户正处于新一轮低位 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.3美国ISM制造业PMI环比回升，就业和物价指数仍强 美国4月ISM制造业PMI数据环比上行，不过已连续6个月萎缩。5月1日公布的美国4月ISM制造业PMI为47.1，高于预期46.8和前值46.3，但已连续6个月放缓。分项上，一方面，就业指数、物价指数和客户库存指数环比上行至荣枯线以上，进入扩张状态。就业指数环比上行3.3个点至50.2，三个月来首次突破荣枯线；物价指数为53.2，大幅高于预期49 和前值49.2，创2022年7月以来新高；客户库存指数环比上行2.4个点至51.3。另一方面，美国经济需求面边际暂时改善。新订单指数环比上行1.4个点至45.7；进口指数环比上行2个点至49.9。最后，全球经济需求面也有所好转。新出口订单指数环比上行2.2个点至49.8。在内外皆具韧性的需求牵引下，产出指数环比上行1.1个点至48.9；库存指数环比下降1.2个点至46.3，创2020年8月以来的最低；订单库存环比下降0.8个点至43.1。同日稍早公布的美国4月Markit制造业PMI终值50.2，低于预期和初值50.4，但走出了连续5个月的萎缩区间。结合美国一季度GDP数据，我们认为，在美国经济和通胀的双韧性下，需要对美联储“放鹰”保持警惕，同时对于“衰退交易”需要更多耐心（参考报告《对美国消费韧性的三点思考——兼评美国一季度GDP数据》）。 图表6美国4月ISM制造业PMI环比改善超预期图表7美国4月ISM制造业PMI中就业和物价坚挺 70美国ISM制造业PMI 美国4月ISM制造业PMI分项指数 65 60 55 50 45 40 35 19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12 47.1 2023-04 2023 荣 就供应商 新订单 枯线 -03产出 业 55 50 45 40 35 进口 交付 自有库存物价 客户库存 新出口订单订单库存 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.4欧元区一季度GDP增速略低于预期，4月HICP基本符合预期 欧元区一季度GDP同环比增速均略低于预期，第一大经济体德国环比零增长。4月28日，欧盟统计局公布的初步数据显示，季调后，欧元区一季度GDP同比增长1.3%，低于预期1.4%和前值1.8%，环比增长0.1%，低于预期0.2%、高于前 值0%。分国别看