证券研究报告 海外策略周报— 五一期间海外市场发生了什么? 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号:S1060513060001、BOT313 周畅投资咨询资格编号:S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号:S1060123120037 2024年5月5日 1 请务必阅读正文后免责条款 大类资产:鲍威尔表态中性偏鸽,叠加4月非农远低于预期,美债收益率大幅回落,美股三大股指波动上行。美债方面,5月FOMC会议上鲍威尔表态中性偏鸽,叠加4月非农远低于预期,首次降息时点提前至9月,本周5年、10年、30年国债收益率分别下行20bp、17bp、12bp。美股方面,经济数据以及FOMC扰动下,周内纳指、道指、标普500分别上行1.43%、1.14%、0.55%。 港股:强势反弹,主要源于资金面改善及政策积极出台。4月22日起港股强势反弹,恒生指数已上行7日,截至5月3日,22日反弹以来恒生指 数已累计上涨11.90%。我们认为,本轮港股持续上行,主要来源于资金面改善及政策积极出台:1)外资方面,4月以来资金面出现新变化,全球资金再平衡,外资撤出美股、日股,流入港股,港股流动性得到改善;2)内资方面,3月以来,南向资金持续增加,港股通成交金额大幅提升,高股息仍是港股交易主线;3)政策方面,4月19日证监会发布5项资本市场对港合作措施,助力港股发展。 日元:五一前后,日本当局或进行两次外汇干预,以挽救弱势的日元。4月29日上午,日元兑美元一度贬值至160的关键点位,下午日本当局进行第一次干预,日元兑美元出现急速上行,最后收于156的点位,5月2日,日本当局或再次进行外汇干预,将日元兑美元拉回至154下方,两次外汇干预日本当局或总计抛售590亿美元。整体来看,干预在短期内有效,但不会推动日元趋势反转,更多的是放缓日元贬值的速度。我 们认为,短期内日元仍将保持偏弱的走势。中长期来看,本轮日元快速贬值,其对吸引外资流入的边际作用减弱,近期外资流动波动加大,日本当局或将考虑降低对日元贬值幅度的上限。 美联储5月FOMC+4月非农教据:美联储5月FOMC会议方面,联储表态虽中性偏鸽,但实则在温和地延后降息预期,以往三个月观察窗口的习惯可能已不再适用,需等待后面更多数据观察。鉴于近期美国基本面韧性仍较强,提前降息无必要性,同时今年为大选年,政策上“不动优于急动”,我们仍维持观点:美联储年内降息0-2次,首次降息时点可能在四季度。非农方面,4月新增非农17.5万人,大幅低于预期的24 万人。本次非农数据显示劳动力市场需求放缓但供给短缺问题仍在,非农数据走弱但并不意味走衰,后续降息路径还需观察接下来几个月的通胀中枢,即通胀回到2%的信心能否增强。 综合以上,市场多线索交织,资产波动或将加剧,而港股受资金面改善+政策出台的助力,配置窗口已至,建议关注红利+出海+互联网三条主线:一是南向资金偏好的港股红利板块,如石油石化、有色金属、煤炭等;二是优势行业的出海板块,如海外收入占较高的工程机械、新能源、纺服、家居;三是互联网板块,新“国九条”下,稳定增长、高分红、低估值的资产将进一步获得投资者青睐。 风险提示:1)宏观经济修复不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)海外市场波动加大;4)地缘局势升级;5)市场风险加剧。2 债市方面,鲍威尔表态中性偏鸽,叠加4月非农远低于预期,美债收益率大幅回落。5月FOMC会议上鲍威尔表态中性偏鸽,当日对政策敏感的2年期收益率降至5%以下,周五公布的4月非农数据远低于预期,且前值下修,首次降息预期提前至9月,美债收益率再度下行,本周10年期美债收益率累计下行17bp至4.50%。短期来看,市场交易或集中于年内降息0-2次,对应10年美债高点在4.5-4.8%区间。 股市方面,多重因素扰动下全球股市波动持续,MSCI全球股票指数周内上行0.9%,大部分市场出现上涨: –美股方面,经济数据以及FOMC扰动下美股波动加大,周内纳指、道指、标普500分别上行1.43%、1.14%、0.55%。一则,4月30日美联储FOMC会议前,美国第一季度劳工成本指数季率上涨1.2%,超市场预期及前值,为一年来最大涨幅,引发市场对通胀持续的担忧,三大股指收跌;二则,5月FOMC会议上鲍威尔表态中性偏鸽,美股大幅上行后出现回落;三则,4月非农数据远低于预期,三大股指再度上行。 –日股方面,本周日股窄幅波动,周内上行0.79%。一则,3月日本零售不及预期,主因在于机动车零售走弱,指向丰田的部分停产对消费者信心产生一定冲击。二则,美债利率下行,美日利差收窄,叠加5月1日起日元连续大幅升值至153.0,支撑日股上行。 整体来看,美债方面,短期市场或集中交易年内降息0-2次,对应10年美债高点在4.5%-4.8%区间,美债仍可逢高配置,但短期难以期待回报。美股方面,短期来看,投资环境可能仍然比过去一年中的大部分时间更加动荡,美股短期震荡或加剧,建议耐心等待。 图表115年、10年、30年期美债收益率情况 美国:国债收益率:5年(%)美国:国债收益率:10年(%)美国:国债收益率:30年(%) 图表22024年以来美股三大股指周涨跌幅 标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 资料来源:Wind,平安证券研究所;数据截至2024年5月3日 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-16 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-28 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 -8% 资料来源:Wind,平安证券研究所;数据截至2024年5月3日 4月上中旬,港股仍维持窄幅震荡,从4月22日起港股强势反弹,恒生指数已上行7日,截至5月3日,22日反弹以来恒生指数已累计上涨 11.90%。我们认为,本轮港股持续上行,主要来源于资金面改善及政策积极出台: –外资方面,4月以来资金面出现新变化,受日央行进一步加息概率降低+美联储降息预期一再延后的影响,全球资金再平衡,外资撤出美股、日股。从港股不同中介机构持股比例月度变化来看,3月以来国际中介持股比例持续上升,外资流入港股,港股流动性得到改善,推动连续上行。从EPFR数据看,海外主动型基金资金4月仍持续流出港股,或指向本轮流入港股的资金以交易型资金为主,对冲、交易的目的性更强。 –内资方面,3月以来,南向资金持续增加,港股通成交金额大幅提升,高股息仍是港股交易主线。 –政策方面,4月19日中国证监会发布5项资本市场对港合作措施,助力港股发展。 图表3从港股不同中介机构持股比例月度变化来看,3月以来国际中介机构持股比例持续上升 港股资金面改善、政策积极出台,叠加港股仍在估值底部,我们认为,港股配置窗口已至。板块方面,建议关注三大主线,一是南向资金偏好的港股红利板块,其中红利板块内,综合考虑行业AH溢价及受益于全球制造业复苏确定性的板块,如石油石化、有色金属、煤炭等;二是优势行业的出海板块,如海外收入占较高的工程机械、新能源、纺服、家居;三是互联网板块,新“国九条”下,稳定增长、高分红、低估值的资产将进一步获得投资者青睐,今年估值进一步修复,股价进入击球区。 香港本地中介机构:月度持股占比变化国际中介机构:月度持股占比变化港股通:月度持股占比变化 0.50% 0.30% 0.10% -0.10% -0.30% -0.50% 2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04 资料来源:Wind,平安证券研究所;数据截至2024年4月26日 五一假期前后,日本当局或进行了两次外汇干预,分别在4月29日、5月2日,外汇干预前后,日元呈现“过山车”表现:今年以来,强势美元压制下,日元兑美元呈现震荡下行,4月中旬以来,受日央行偏鸽表态、东京CPI低于市场预期等的影响,日元持续贬值,4月29日上午,日元兑美元一度贬值至160的关键点位,达日元兑美元1990年以来最低汇率水平,下午日元兑美元出现急速上行,来回在155-157区间,最后收于156的点位,5月2日日本当局或再次进行外汇干预,将日元兑美元拉回至154下方,两次外汇干预日本当局或总计抛售590亿美元。 为何日元出现持续快速贬值?美日利差扩大是主因。4月以来,美联储降息预期持续延后,而日央行受东京CPI数据走弱、日本制造业PMI持续 疲软等影响,或进一步削弱年内加息预期。截至4月26日,美日利差由4月1日的3.57%,再度扩大至3.75%,外资流入波动性加剧,推低日元。 汇率干预影响几何?干预在短期内有效,但不会推动日元趋势反转,更多的是放缓日元贬值的速度,且本轮日元走势关键在于日本央行货币政策转向以及美元情况。我们认为,短期内日元仍将保持偏弱的走势。中长期来看,本轮日元快速贬值,其对吸引外资流入的边际作用减弱,近期外资流动波动加大,日本当局或将考虑降低对日元贬值幅度的上限。 图表4五一假期前后,日本当局或进行两次外汇干预 日元兑换美元跌破34年新低 日本当局或进行第二次干预 日本当局或进行第一次干预 5月2日凌晨,美联储5月议息会议以12:0的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间,维持在5.25%-5.50%,同时缩表有所变化,6月1日 起缩表按照600亿美元/月的计划进行,符合市场预期。 鲍威尔表态虽中性偏鸽,但实则在温和地延后降息预期,以更好地平衡通胀反弹风险和经济放缓风险:1)通胀方面,表示今年通胀数据并没有带来更大的信心,同时对3%的通胀率不满意,将逐步将通胀率恢复到2%;2)就业方面,表示劳动力市场仍相对紧张,但平衡程度有所改善,希望看到工资增长放缓至更可持续的水平;3)一季度GDP方面,表示私人国内最终购买力与去年下半年一样强劲,并否认滞胀说法。 市场反应方面,鲍威尔讲话期间股市出现短暂上行,新闻发布会结束后股再度回落,整体纳指、标普500、美债利率下行、美元微跌、黄金上行。据CME观察工具,市场预测首次降息时点推迟至11月,9月降息的概率较前日大幅下降。 整体来看,美联储以往三个月观察窗口的习惯可能已不再适用,需等待后面更多数据观察,或仍将保持“边走边看”的原则。鉴于近期美国基本面韧性仍较强,提前降息无必要性,同时今年为大选年,政策上“不动优于急动”,我们仍维持观点:美联储年内降息0-2次,首次降息时点可能在四季度。 图表55月美联储维持利率区间5.25%-5.50% 美国:联邦基金目标利率(%) 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 4月非农教据远低于预期,劳动市场供需紧张程度有所缓和,教据发布当日股债双涨,首次降息预期提前至9月。根据本周五美国劳工部公布的教据,4月新增非农17.5万人,大幅低于预期的24万人,主因休闲酒店业、政府的新增就业大幅放缓。同时,2月新增非农就业人数下修3.4万人至23.6万人,3月上调1.2万人至31.5万人,共计减少2.2万人。基于供需角度,劳动市场紧张程度有所缓和,从美联储降息角度来看,时薪环比明显放缓,失业率小幅上行,去通胀出现积极信号:一则,从需求端来看,本月新增非农人数不及预期,前期数据下修,显示招聘活动有所放缓,叠加供给端劳动参与率持平,整体来看供需紧张程度有所缓和;二则,从美联储降息角度来看,薪资方面,时薪环比增速下降0.15pct至0.2%,低于预期的0.3%,去通胀出现积极信号,失业率方面,4月失业率上升0.1pct至3.9%,高于预期的3.8%,不过仍位于4%以 下,不至于达到鲍威尔在5月FOMC中表示的劳动力市场意外走弱情况,即失