2023年一季报点评：业绩稳健复苏，整合深化拓新局

锦江酒店发布2023年一季度报告。公司23Q1实现营业收入29.22亿元/同比+25.22%，较19Q1同比-13.3%；实现归母净利润1.30亿元/去年同期为亏损1.21亿元，较19Q1同比-55.9%；实现扣非归母净利润9222.34万元/去年同期为亏损2.18亿元，较19Q1同比+30.19%；扣非归母净利润率达4.5%，较19年+2.4pct，公司盈利能力有所改善。分业务来看，23Q1有限服务酒店实现营收28.64亿元/同比+25.88%，较19年同比-12.7%；食品餐饮业务实现营收5821万元，同比下降0.6%。 维也纳系恢复表现亮眼，卢浮系仍处亏损状态。分子公司来看，卢浮系实现营收8.62亿元/较19年基本持平，实现归母净亏损1.66亿元，较19年亏损扩大（19同期亏损5204万元）；铂涛系实现收入7.83亿元/较19年-20.4%，实现归母净利润1.29亿元/同比19年-49%；维也纳系实现收入8.35亿元/较19年同比+7.1%，实现归母净利润1.37亿元/同比19年+149%；锦江系实现营收4.22亿元/较19年同比-31%，带来归母净亏损4062万元（19年同期为1260万净利润）。具体来看，拖累公司业绩的主要为海外卢浮系、国内铂涛系、锦江系，海外主要受到通胀成本提升以及利息费用高企影响，国内铂涛系/锦江系主要受直营店老化影响，此外新研发品牌均在锦江系体内，亦拖累该部分业绩。未来随着公司进行直营店维护升级，海外优化资本结构/整合降费，有望释放更高的利润空间。 拓店步伐稳健，RevPAR持续修复改善。23Q1新开195家，关店84家，净开111家；其中直营减少9家，加盟增加120家；截至23Q1公司新开业酒店合计达11671家，中端占比达56.05%，签约未开业门店达4240家/环比-72家。其中核心品牌中维也纳系净开47家，丽枫/喆啡/希岸分别净开28/5/10家，欢朋净开14家，开店表现稳健。公司23Q1中国境内全口径RevPAR修复至19年的103%，其中经济型为19年的87%，中端酒店为19年同期的90%。后续随着提高公司高质量开店工作落地，经营面有望展现更强的韧性。 投资建议：公司经营面情况好于预期，扣非利润率高于19年同期，展现了20年以来整合提效、结构升级、轻资产化的成果；随着公司年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，以及发行GDR收购丽笙/国企改革优化激励等工作推进，有望进一步夯实释放业绩、提振估值。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为15.3/20.6/23.6亿元，对应PE分别为36x/27x/23x，维持“推荐”评级。 风险提示：景气度修复不达预期，拓店不达预期，整合不达预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）