2021年报、2022年一季报点评：守正拓新，稳健增长

事项： 公司发布21年报及22年一季报，21年公司实现营业总收入3433.6亿元，同比+20.2%，归母净利润285.7亿元，同比+5.0%；其中，21Q4实现营业总收入804.2亿元，同比+18.3%，归母净利润51.2亿元，同比-1.7%。22Q1营业总收入909.4亿元，同比+9.5%，归母净利润71.8亿元，同比+11.0%。 评论： C端制霸优势稳固，B端贡献增长动力。21年公司营业总收入同比+20.2%，其中Q4同比+18.3%，高基数下增速稳健，规模再创新高。 分业务看，新口径下，五大板块收入分别为智能家居2349亿（YOY+13%）、工业技术201亿（YOY+44%）、楼宇科技197亿（YOY+55%）、机器人自动化253亿（YOY+23%）、数字化创新83亿（YOY+51%）。B端业务已各具规模，成为集团增长的新引擎；C端家电主业龙头地位稳固，主要品类内销份额均稳居前三，其中家用空调全渠道份额提升明显，线上/线下份额分别34.6%、36.0%，均为行业第一。 分地区看，内外销收入分别实现2036/1376亿元，同比+24.8/+13.7%，海外收入占比超过40%，内销增速优于外销，自主品牌加速实现海外突破。 公司至今已拥有18个海外生产基地，2021年公司新增海外自有品牌销售网点超4.3万家，累计总数达15万家以上；海外电商销售额整体同比增长65%，线上销售占比不断提升，已在全球多国家的电商平台取得突破。 22Q1在外部压力下，公司仍实现9.5%的平稳增速，其中空调内外销均有所提价应对成本压力，B端预计保持良好发展态势，增速优于C端。 Q1盈利水平企稳修复，经营韧性充足。2021/21Q4/22Q1公司销售毛利率分别为22.5%、18.2%、22.2%，分别同比-2.6pct、-6.4pct、-0.8pct。整体均有下滑主要因成本涨价、汇率波动负面影响，但公司通过提价、效率提升有效对冲影响，其中Q4下滑较为明显主要受运费会计重分类影响。此外，公司费用端整体平稳，21Q4/22Q1归母净利率分别-1.3pct/+0.1pct至6.4%、7.9%。Q1公司盈利能力已企稳修复，经营韧性充足。随着外部环境改善，公司盈利增长可期。 多元品牌各有亮点，看好长期发展。公司协同全球资源，多元业务齐头并进。 海外品牌，21年KUKA、东芝收入分别增长28%、9%；22Q1经营继续向好，KUKA收入同比+18.3%，其中中国区业务增长突出，收入同比+61.2%，贡献主要增量。国内品牌，21年高端品牌COLMO整体销售突破40亿，同比增长300%，拓展速度超市场预期；华凌定位年轻消费群体，全年营收超55亿，同比增长超200%。市场端，COLMO在国内市场已累计布局近7000家门店及网点，产品在高端市场份额提升显著，其中空调柜机达到36%。在美的优秀的制造基础协同下，我们看好公司多元业务的长期发展。 投资建议：考虑到国内疫情及海外市场的不确定性，我们调整公司22/23年EPS预测至4.49/5.24元（原值为4.93/5.56元），新增24年预测为5.95元，对应PE分别为13/11/10倍。参考绝对估值法，下调目标价至86元，对应22年19倍PE，公司是家电全品类龙头，B端增长空间逐步打开，维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期；终端需求不及预期；海外市场拓展风险。 主要财务指标