持续完善全球营销网络，推进研发支撑先进制造

事件：润丰股份发布2023年一季报，实现营业收入22.33亿元，同比下降28.4%；实现营业利润2.05亿元，同比下降54.1%；归属于上市公司股东的净利润1.83亿元，同比下降52.83%，扣除非经常性损益后的净利润1.83亿元，同比下降52.97%。按2.77亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.66元，每股经营现金流为-1.58元。 23年一季度利润环比提升，预计二、三季度业绩有望持续回暖。公司23年一季度营收同比减少8.86亿元，环比减少3.11亿元；归属于母公司净利润同比减少2.05亿元，环比增加0.75亿元，较四季度开始回升。从产品价格上看，农药原药的价格自22年8月开始呈现持续下行趋势，主要由于新增产能释放，叠加海外市场较高的行业库存所致。据百川盈孚、中农立华，公司主要经营品种草甘膦、2,4-D、莠去津在23Q1市场均价分别为4.3/3.6/2.1/4.5万元/吨，yoy-43.6%/-11.7%/-25.4%/+4.32%，qoq-19.1%/持平/-14.6%/-0.51%。盈利能力方面，23Q1公司实现毛利额4.19亿元，同比减少2.93亿元，环比小幅下降0.18亿元；综合毛利率18.7%，同比下降4.1pcts，环比提升1.6pcts。据公司公告，当前公司最大单一市场巴西地区的作物保护品终端需求开始启动，预计未来二、三季度将伴随巴西等市场刚性需求的逐步恢复，公司业绩有望处于持续回暖的趋势。 公司期间费用同比增加0.23亿元，一季度合计2.95亿元，期间费用率为13.2%，yoy+4.5pcts，qoq+1.9pcts。其中，销售费用和管理费用同比保持增加，分别增加0.29和0.07亿元达到0.76和1.03亿元，增加主要来源于公司加大了全球营销网络构建方面的投入,诸如伴随海外团队成员快速扩增的员工薪酬,差旅费用增加；全球登记投入继续增加;海外TO-C子公司开办费,办公室,仓储租赁费等同比明显增加等，反映公司海外业务范围持续拓宽，登记实力不断提升。 始终聚焦进一步完善全球营销网络，研发创新支撑的先进制造。根据公司制定的战略规划，核心聚焦在两大方面，首先，在完善全球营销网络方面，公司正拓展更多新市场以规避对单一市场的过度依赖，同时在诸多国家快速推进Model C业务模式；截止2022年12月31日，公司共拥有300多项中国国内登记，4,900多项海外登记（截至21年底拥有242项我国国内登记，4007项海外登记）。其次，在研发创新支撑的先进制造方面，公司自2019年以来开始将研发创新的聚焦积极调整到活性组分单品的先进制造,已经在部分活性组分的先进制造技术上取得了突破, 2023年开始将迎来项目的逐个落地，进一步支撑全球市场的拓展。 盈利预测与估值：综合考虑公司新项目的投产情况，产品价格趋势，预计公司2023~2025年归母净利润分别为15.3/16.9/18.4亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险，市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险 财务数据和估值