持续完善营销网络，全球市占率快速提升

润丰股份（301035.SZ） 持续完善营销网络，全球市占率快速提升 事件：公司发布2022年三季度报，报告期内公司实现营收119.16亿元，同 比+76.31%，归母净利润13.01亿元，同比+190.17%，其中三季度单季度实 现营收41.37亿元，同比+50.75%；归母净利润4.18亿元，同比+138.62%，环比-16.4%%，公司业绩符合预期。 全球营销布局均衡化，盈利季度性波动逐渐弱化。公司2022年Q3单季度毛利率20.46%，环比增加0.46个百分点，净利率11.04%，环比减少0.43个 百分点；经营现金流净额21.16亿元，同比+602.99%，主要是报告期内销售收入回款增加所致；财务费用-2.78亿元，同比-1223.81%，主要是报告期内汇兑收益增加所致；公允价值变动损益-3.0亿元，主要系报告期内远期结汇业务的公允价值变动增加所致，投资净收益-0.76亿元，主要是远期结汇业务损失增加所致。扣除汇兑收益和锁汇损失影响，公司盈利季度性波动逐渐弱化。公司在全球营销网络的构建速度和市场端的深耕及业务模式的优化升级快于预期，在全球农化市场的渗透率快速提升，前三季度整体业绩符合市场预期。 加码提速全球登记布局，海外登记数量大幅增长。公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式，境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。上半年公司登记团队规模从2021年的119 人扩充至149人；截止2022年8月，公司已获得国内登记267项，海外登 记4459项，境外登记数量较2021年底增加452项，其中登记门槛最高的欧 盟获得原药登记12项，巴西新增登记14项，同时在非洲多国家也取得登记 证券研究报告|季报点评 2022年10月28日 买入（维持） 股票信息 行业农化制品 前次评级买入 10月28日收盘价(元)91.20 总市值(百万元)25,187.62 总股本(百万股)276.18 其中自由流通股(%)31.49 30日日均成交量(百万股)1.41 股价走势 润丰股份沪深300 164% 137% 110% 82% 55% 27% 0% -27% -55% 2021-102022-022022-062022-10 突破。自主登记模式下，对下游客户议价能力增强，快速增长的全球登记布局， 为公司打造全球营销网络打下坚实基础。 完善并加速全球营销网络，公司全球市占率快速提升。公司以“轻架构、快速响应”的特点，构建全球“快速市场进入平台”，在境外设有60多个下属公司，全球80多个国家开展业务，根据公司战略规划，2024年之前将在除美 国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。公司目前在巴西、阿根廷、美国的全球农化大国市占率不到5%，未来有望凭借差异化、高性价比的产品优势快速提升全球市场份额。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为146.57/182.41/223.96亿元；归母净利润分别为17.16/20.37/23.69亿元，同比114.6%/18.7%/16.3%，EPS为6.21、7.37及8.58元/股，当前股价对应 PE为14.7/12.4/10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速放缓。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,290 9,797 14,657 18,241 22,396 增长率yoy（%） 20.0 34.4 49.6 24.5 22.8 归母净利润（百万元） 438 800 1,716 2,037 2,369 增长率yoy（%） 29.0 82.7 114.6 18.7 16.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.58 2.90 6.21 7.37 8.58 净资产收益率（%） 15.9 16.8 26.3 23.9 21.8 P/E（倍） 57.6 31.5 14.7 12.4 10.6 P/B（倍） 9.0 5.1 3.8 2.9 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月28日收盘价 作者 分析师杜鹏 执业证书编号：S0680520090001邮箱：dupeng@gszq.com 分析师孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师�席鑫 执业证书编号：S0680518020002邮箱：wangxixin@gszq.com 相关研究 1、《润丰股份（301035.SZ）：上半年业绩超预期，全球营销网略加速布局》2022-08-25 2、《润丰股份（301035.SZ）：全年业绩高增，稀缺农化标的开启加速成长》2022-03-31 3、《润丰股份（301035.SZ）：高壁垒境外自主登记模式，打造全球领先作物保护企业》2021-12-16 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产5948 8466 12419 14316 19583 营业收入 7290 9797 14657 18241 22396 现金2414 3725 4692 6791 9811 营业成本 6040 7938 11679 14501 17777 应收票据及应收账款2144 2364 4150 3957 5997 营业税金及附加 12 13 23 29 36 其他应收款6 12 15 18 22 营业费用 177 220 264 365 470 预付账款76 77 152 133 217 管理费用 215 294 352 438 560 存货1009 1775 2897 2904 3022 研发费用 227 312 352 474 605 其他流动资产299 513 513 513 513 财务费用 231 96 -76 -26 102 非流动资产1346 1846 2389 2687 3016 资产减值损失 -6 -14 15 18 22 长期投资2 2 2 2 2 其他收益 18 15 5 5 5 固定资产924 1219 1747 2050 2367 公允价值变动收益 118 -84 12 15 15 无形资产120 118 113 108 103 投资净收益 86 224 55 83 112 其他非流动资产299 507 527 528 545 资产处臵收益 0 -4 0 0 0 资产总计7294 10312 14808 17003 22599 营业利润 566 1013 2121 2545 2957 流动负债4266 5171 7867 7920 11017 营业外收入 10 8 7 8 8 短期借款650 550 600 600 600 营业外支出 28 32 0 17 19 应付票据及应付账款3387 4249 6874 6936 9994 利润总额 548 989 2127 2536 2946 其他流动负债229 372 393 383 423 所得税 83 143 327 390 444 非流动负债100 97 97 93 90 净利润 465 846 1801 2146 2502 长期借款49 26 25 22 19 少数股东损益 28 46 85 109 133 其他非流动负债51 72 72 72 72 归属母公司净利润 438 800 1716 2037 2369 负债合计4366 5269 7964 8013 11107 EBITDA 626 1054 2204 2630 3021 少数股东权益126 134 219 329 461 EPS（元） 1.58 2.90 6.21 7.37 8.58 股本207 276 276 276 276 资本公积858 2227 2227 2227 2227 主要财务比率 留存收益1747 2397 4198 6344 8846 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益2802 4909 6625 8661 11030 成长能力 负债和股东权益7294 10312 14808 17003 22599 营业收入(%) 20.0 34.4 49.6 24.5 22.8 营业利润(%) 32.9 78.8 109.4 20.0 16.2 归属于母公司净利润(%) 29.0 82.7 114.6 18.7 16.3 获利能力毛利率(%) 17.1 19.0 20.3 20.5 20.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.0 8.2 11.7 11.2 10.6 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.9 16.8 26.3 23.9 21.8 经营活动现金流512 791 1498 2504 3613 ROIC(%) 12.5 14.1 23.7 21.8 19.9 净利润465 846 1801 2146 2502 偿债能力 折旧摊销107 141 167 229 287 资产负债率(%) 59.9 51.1 53.8 47.1 49.1 财务费用231 96 -76 -26 102 净负债比率(%) -57.8 -61.5 -58.9 -68.2 -79.7 投资损失-86 -224 -55 -83 -112 流动比率 1.4 1.6 1.6 1.8 1.8 营运资金变动37 -157 -326 253 850 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.4 1.5 其他经营现金流-242 90 -12 -15 -15 营运能力 投资活动现金流-230 -580 -642 -428 -489 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.1 1.1 资本支出322 615 543 298 329 应收账款周转率 3.7 4.3 4.5 4.5 4.5 长期投资0 -200 0 0 0 应付账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流92 -165 -99 -130 -159 每股指标（元） 筹资活动现金流-100 1122 111 23 -104 每股收益(最新摊薄) 1.58 2.90 6.21 7.37 8.58 短期借款478 -100 50 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.85 2.86 5.42 9.07 13.08 长期借款49 -23 -1 -3 -3 每股净资产(最新摊薄) 10.15 17.77 23.99 31.36 39.94 普通股增加0 69 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 1369 0 0 0 P/E 57.6 31.5 14.7 12.4 10.6 其他筹资现金流-626 -193 62 26 -101 P/B 9.0 5.1 3.8 2.9 2.3 现金净增加额136 1313 967 2099 3021 EV/EBITDA 37.7 20.9 9.6 7.3 5.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司