持续强化一体化布局，全球营销网络稳步推进

事件：公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营收22.33亿元，同比-28.40%，归母净利润1.83亿元，同比-52.83%，环比+71.03%，折合EPS0.66元/股，加权平均ROE 2.91%，一季度业绩符合预期。 营销业务模式不断优化升级，盈利能力环比提升。公司2023年Q1毛利率18.75%，同比减少4.06个百分点，环比增加1.59个百分点，净利率8.66%，同比减少3.93个百分点，环比增加3.09个百分点；经营现金流净额-4.39亿元，同比-95.98%，预计是购买原材料增加所致；投资收益0.35亿元，同比-222.34%，主要是远期结售汇业务结汇损失增加所致，公允价值变动收益0.97亿元，同比1138.58%，主要是远期结售汇业务公允价值变动收益所致；财务费用0.60亿元，同比+50.84%，主要是报告期内汇兑损失所致；2021年四季度至2022年三季度期间超预期补库存导致行业阶段性供给过剩，大部分农药产品价格下行，公司盈利能力同比下滑，随着在全球植保市场端的深耕及业务模式的优化升级，巴西、阿根廷等国家C端销售模式占比快速提升，净利率环比上升，一季度业绩符合预期。 布局上游关键原药，打通生产到终端销售全产业链。公司不断扩充完善产品线，构筑核心护城河，积极推进年产9000吨克菌丹、6000吨/年小吨位苯氧羧酸、25000吨草甘膦连续化技改等原药项目，2023年公司公告拟定增募资不超过25.47亿元用于生产烯草酮、丙炔氟草胺等原药项目。目前1个原药已投产、1个在试生产，2个准备试生产，另外2个产品预计2024年投产，1个2025年投产。随着原药-制剂-终端渠道一体化产业链不断完善，公司在全球竞争力将进一步增强。 加码提速全球登记布局，海外登数量大幅增长。公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式，境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。截至2022年底，公司登记团队规模从2021年的119人扩充至169人，获得国内登记300多项，海外登记4900多项，境外登记数量较2021年底增加900多项，自主登记模式下，对下游客户议价能力增强，快速增长的全球登记布局，为公司全球营销网络布局打下坚实基础。 完善并加速全球营销网络，公司全球市占率快速提升。公司以“轻架构、快速响应”的特点，构建全球“快速市场进入平台”，在境外设有80多个下属公司，在全球80多个国家开展业务，收购西班牙Sarabia公司并以此为基础全面提速在欧盟市场的投入和业务成长；根据公司战略规划，2024年之前将在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，公司目前在巴西、阿根廷、美国等全球农化大国市占率依然较低，未来有望凭借差异化、高性价比的产品优势快速提升全球市场份额。 盈利预测与投资建议：考虑到上游原药价格持续下行，终端渠道库存仍较高，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为13.09/15.51亿元（原值为17.16/20.37亿元 ）， 新增2025年归母净利润分别为18.10亿元 ， 同比分别为-7.4%/18.5%/16.7%，EPS为4.72、5.60及6.53元/股，当前股价对应PE为13.5/11.4/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速放缓。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）