公司简评报告：中小件冠军转型新能源汽车+智能驾驶，持续加码北美市场

公司研究 2023年05月04日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师： 黄涵虚S063052206001 汽车 hhx@longone.com.cn 总股本(万股) 88,326 流通A股/B股(万股) 88325.86/0 资产负债率(%) 43.43% 市净率(倍) 3.07 净资产收益率(加权) 13.52% 12个月内最高/最低价 26.42/10.43 爱柯迪（600933）：中小件冠军转型新能源汽车+智能驾驶，持续加码北美市场 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2023年一季报，单季度实现营收12.57亿元，同比+39.19%，归母净利润 1.69亿元，同比+99.52%，扣非净利润1.53亿元，同比+143.71%。 毛利率同比大幅改善，环比略升。2023Q1公司综合毛利率为29.65%，同比+6.29pct，环比+0.11pct。2021年下半年至2022年上半年公司毛利率受铝价、海运费等影响出现波动， 2022年下半年以来，随着铝价、海运费回落，公司单季度综合毛利率保持在30%左右。期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为13.38%，同比-0.69pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.37%、5.88%、5.13%、1.00%，同比+0.07pct -0.80pct、-0.05pct、+0.10pct，受益于管理费用率的小幅下降，期间费用率同比改善；财务费用受到汇兑损失影响有所上升。 中小件隐形冠军，转型新能源汽车+智能驾驶。公司作为专业的铝合金精密压铸件生产商，产品覆盖汽车雨刮系统、转向系统、动力系统、制动系统等，优秀的精益生产能力使公司在中小件领域成功成为隐形冠军，并拥有法雷奥、博世、麦格纳、大陆、蒂森克虏伯等优 质的客户群体。近年来公司顺应行业趋势转型新能源汽车+智能驾驶，先后拓展新能源汽 车热管理系统、三电系统、视觉系统、结构件等产品类型，并在原有跨国零部件供应商客户的基础上不断拓展新能源汽车主机厂及智能驾驶领域零部件供应商客户。2022年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为70%，新能源汽车项目有望持续推动公司营收高速增长。 定增投建墨西哥生产基地项目，持续加码北美市场。公司发布定增预案，拟募资不超过12亿元，投资“新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目”，在墨西哥瓜纳华托州投 资新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，项目达产后将新增新能源汽车结构件175万件、三电系统零部件75万件的年产能。北美地区新能源汽车渗透率仍然较低，据Experian数据，2022年美国新能源汽车渗透率仅有6%左右，产能的持续扩张将助力公司结构件及三电系统零部件产品快速切入北美市场。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润8.10亿元、10.88亿元、13.30亿元，对应EPS为0.92元、1.23元、1.51元，按2023年5月4日收盘价计算，对应PE为21X、15X、13X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、原材料成本及海运费波动的风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 2591 3206 4265 5663 7523 9378 同比增速(%) -1% 24% 33% 33% 33% 25% 归母净利润(百万元) 426 310 649 810 1088 1330 同比增速(%) -3% -27% 109% 25% 34% 22% 毛利率(%) 30% 26% 28% 30% 30% 30% 每股盈利(元) 0.48 0.35 0.73 0.92 1.23 1.51 ROE(%) 10% 7% 12% 11% 14% 15% PE(倍) 40 54 26 21 15 13 资料来源：同花顺，东海证券研究所，截至2023年5月4日 正文目录 1.2023Q1延续同比高增长4 2.中小件隐形冠军，转型新能源汽车+智能驾驶6 3.定增投建墨西哥生产基地项目，加码北美市场10 4.投资建议10 5.风险提示10 图表目录 图12013-2023Q1公司营收（亿元）4 图22013-2023Q1公司归母净利润（亿元）4 图32013-2022公司各项业务收入占比（%）4 图42013-2022公司内外销收入占比（%）4 图52014-2022公司汽车类产品产销量（万件）4 图62014-2022公司工业类产品产销量（万件）4 图72013-2023Q1公司毛利率（%）5 图82013-2022公司各项业务毛利率（%）5 图92013年以来A00铝锭现货价格（元/吨）5 图102013年以来中国出口集装箱运价指数（CCFI）5 图112013-2023Q1公司期间费用率（%）5 图122013-2023Q1公司各项期间费用率（%）5 图13公司产品类型6 图142022公司前五大客户收入占比（%）6 图15国内新能源乘用车月度批发销量（万辆）7 图16新能源乘用车电驱类型占比（%）7 图172022年各车企全景环视系统搭载率（%）8 图182022年上半年国内全景环视系统竞争格局8 图19国内搭载激光雷达车型单月交付量（辆）8 图202022年全球激光雷达竞争格局8 图21特斯拉一体化压铸前舱、电池包、后底板9 图22特斯拉用于一体化压铸结构件的超大型压铸机9 表1公司宁波、马鞍山新产能规划7 表2国内压铸厂商车身结构件布局9 附录：三大报表预测值11 1.2023Q1延续同比高增长 2023Q1延续同比高增长。公司发布2023年一季报，单季度实现营收12.57亿元，同 比+39.19%，归母净利润1.69亿元，同比+99.52%，扣非净利润1.53亿元，同比+143.71%。同比来看，受益于新能源汽车相关项目的放量，公司收入端延续高速增长；环比来看，2023Q1营收环比微增，业绩受税收优惠、汇兑、公允价值变动等因素影响有所下降。 图12013-2023Q1公司营收（亿元）图22013-2023Q1公司归母净利润（亿元） 5050% 4040% 3030% 20% 2010% 100% 0-10% 营业收入（亿元）同比（%，右轴） 7120% 6100% 580% 460% 40% 320% 20% 1-20% 0-40% 归母净利润（亿元）同比（%，右轴） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 图32013-2022公司各项业务收入占比（%）图42013-2022公司内外销收入占比（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 汽车类工业类其他外销内销 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 图52014-2022公司汽车类产品产销量（万件）图62014-2022公司工业类产品产销量（万件） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201420152016201720182019202020212022 产量（万件）销量（万件） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 产量（万件）销量（万件） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 毛利率同比大幅改善，环比略升。2023Q1公司综合毛利率为29.65%，同比+6.29pct，环比+0.11pct。2021年下半年至2022年上半年公司毛利率受铝价、海运费等影响出现波动，2022年下半年以来，随着铝价、海运费回落，公司单季度综合毛利率保持在30%左右。 图72013-2023Q1公司毛利率（%）图82013-2022公司各项业务毛利率（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 汽车类工业类 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 图92013年以来A00铝锭现货价格（元/吨）图102013年以来中国出口集装箱运价指数（CCFI） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 0 A00铝锭现货价（元/吨）CCFI综合指数 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 期间费用率同比小幅下降。2023Q1公司期间费用率为13.38%，同比-0.69pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.37%、5.88%、5.13%、1.00%，同比+0.07pct、-0.80pct、-0.05pct、+0.10pct，受益于管理费用率的小幅下降，期间费用率同比改善；财务费用受到汇兑损失影响有所上升。 图112013-2023Q1公司期间费用率（%）图122013-2023Q1公司各项期间费用率（%） 20% 15% 10% 5% 0% 期间费用率（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 2.中小件隐形冠军，转型新能源汽车+智能驾驶 铝合金精密压铸件生产商，中小件领域隐形冠军。公司是国内领先的铝合金精密压铸件生产商，成立以来深耕中小件领域并成为隐形冠军，相关产品覆盖汽车雨刮系统、转向系统、动力系统、制动系统等，产品品种约有4000种，2022年产品销量超过2亿件。其中汽车雨刮系统相关产品是公司的优势产品，2016年雨刮电机壳体的全球市场占有率已达35%以上。公司拥有优耐特模具、辛迪自动化、协成工业炉等子公司从事压铸模具、智能制造设备、熔化及保温炉等工作，并先后推进“机器换人”项目、引入5G技术、工业互联网、网络安全等新模式，建设智慧工厂，优秀的精益生产能力成为公司的核心竞争力。 全球化供货跨国零部件供应商，对核心客户销售收入保持稳步增长。公司下游客户以跨国零部件供应商为主，成立以来先后拓展法雷奥、哈金森、马勒、博世、耐世特、克诺尔、电产、吉凯恩、大陆等客户并进行全球化供货，产品以外销为主。多年以来，公司对核心客户的销售收入保持增长态势，2014年至2022年，公司对法雷奥的销售收入由3.92亿元增 长至4.60亿元，对博世的销售收入由0.89亿元增长至4.16亿元，对麦格纳的销售收入由 0.73亿元增长至3.28亿元。 图13公司产品类型图142022公司前五大客户收入占比（%） 11.05% 9.99% 59.93% 7.88% 6.00% 5.15% 法雷奥博世麦格纳大陆蒂森克虏伯其他 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 顺应行业趋势，转型“新能源汽车+智能驾驶”。2018年以来公司在中小件业务的基础上向新能源汽车、智能驾驶等行业确定性发展方向进行战略转型，先后拓展新能源汽车热管理系统、三电系统、视觉系统、结构件等产品类型，产品序列不断丰富。客户维度，公司积极拓展原有跨国零部件生产商客户以及新能源汽车、智能驾驶领域整车厂、零部件供应商客户，新产品定点不断突破。2022年公司新增博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、采埃孚、电产、Stellantis、博格华纳、速腾聚创、汇川技术、邦奇、Behr-Hella、蜂巢易