传统业务有望修复，车载业务取得突破

硅 光峰科技 688007.SH 基础数据：截至2023年05月04日当前股价 21.65元 投资评级 买入 评级变动 维持 总股本 4.57亿 流通股本 4.57亿 总市值 99亿元 流通值 99亿元 2023年05月05日证券研究报告/公司研究 品牌消费电子/消费电子/电子 传统业务有望修复，车载业务取得突破 相对市场表现： 分析师： 分析师马晨 machen@gwgsc.com 执业证书编号：S0200522040001联系电话：0592-5162118 公司地址： 厦门市思明区莲前西路2号莲富大 厦17楼 事件：公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收25.41亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润1.19亿元，同比下降48.82%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比下降47.85%。2023Q1，公司实现营业收入4.59亿元，同比下降12.59%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降23.54%；扣非归母净利润亏损，为-0.11亿元。 事件点评： ◆坚定“核心器件供应商”定位，光源与光机业务高速增长。2022年公司光源与光机业务实现营业收入5.20亿元，同比增长80.14%，主要原因系公司的定制化激光投影光机等核心器件加速向当贝、安克创新、极米等友商渗透，共享行业发展红利。 ◆C端（激光电视+智能微投）营收承压但毛利率显著改善，自有品牌业务保持增势。2022年激光电视和智能微投分别实现营收4.09/6.46亿元，同比变动-27.13%/12.84%；实现毛利率36.52%/12.56%，较去年提升6.86/5.31pct。主要原因系较高毛利的C端自有品牌业务表现亮眼，营收同比增长36.87%，占峰米科技总收入比例提升至66.11%。2023年公司将继续聚焦双品牌（高端峰米、低端小明）策略，叠加下游消费恢复+消费两级分化趋势，我们预计C端业务将稳健增长，盈利能力进一步改善。 ◆看好B端（专显+影院）疫后复苏的弹性。1）受疫情影响，各地文旅建设受阻、商教下游需求疲软，2022年专业显示投影机业务实现营收4.34亿元，同比下降15.19%。2022年工程投影机销量、商教投影机出货量均位居行业第一，公司在专显市场品牌效应显著。疫后需求端恢复+进军海外，2023Q1公司专显业务修复良好，营收较去年同期增长22.11%，海外部分较去年同期增长74.71%。2）疫情期间影院长时间停摆、片源不足等因素极大冲击公司的影院放映服务业务，2022年实现营收2.69亿元，同比下降25.41%。但渗透率进一步突破，2022年公司激光电影光源全国上线安装量新增2700套，总量突破2.77万套。 相关报告： 公司研究：光峰科技（688007）— —技术支撑下尽显成长韧劲，积极卡位新赛道未来可期_马晨 _2022.09.22 电影市场回暖叠加渗透率提升，我们预期2023年影院业务将迎来确定 性较强的业绩修复。2023Q1，公司影院业务实现营收0.91亿元，同比增长11.03%。 ◆成长拓张期费用端投入较大，高度重视研发投入。2022年公司实现销售/管理/财务费用率13.17%/7.62%/-0.36%，较去年变动3.05/0.09/-0.41pct。销售费用率大幅增加的原因系公司加大自有品牌投入，市场推广费及销售人员薪酬增加。在营收承压的情况下，公司仍持续加码研发，前瞻布局核心技术，维持先进性与高壁垒。2022年公司研发费用为2.62亿元，较去年增加10.73%；研发费用率为10.31%，较去年提升0.84pct；在ALPD5.0、AR光学模组、车载光学技术等方面均取得研发突破，为高成长性业务奠定技术基础。 ◆车载业务持续取得突破，有望成为公司发展的新引擎。公司有序推进车载业务落地，自2022年4月取得前装市场车规认证以来，累计获得3家车企4个项目定点（比亚迪2个、某国际知名品牌车企、赛力斯）、1家车企合作（与宝马合作展出全球首台搭载四车窗融合显示技术概念车Dee），并在2023年上海车展成功展示车内数字交互显示解决方案、车规级彩色激光大灯、HUD-PGU等产品的具体形态。公司产品与技术逐步受到主流车企的认可，我们预计中长期来自车企客户的实质性订单有望放量，支撑公司业绩走出新的成长曲线。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为33.53/44.02/58.95亿元，归母净利润分别为1.44/2.34/3.61亿元，EPS分别为0.31/0.51/0.79元，当前股价对应PE为69/42/27倍。公司是国内激光显示行业龙头，坚持“核心技术+核心器件+应用场景”战略，产品线布局完善，技术壁垒深厚；传统C端业务盈利能力改善，B端业务疫后蓄力复苏趋势明显，2023年业绩有望迎来拐点；同时车载业务接连取得突破，看好中长期业绩成长性。综上，我们维持其“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行导致需求端疲弱；财务风险如应收账款坏账风险、存货 减值风险、固定资产减值风险、汇率变动风险等；行业竞争加剧；产 品与技术更新迭代速度不及预期；知识产权风险。 ） 主要财务数据及预测： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,541.14 3,353.22 4,401.76 5,894.81 增长率(%) 1.72 31.96 31.27 33.92 归母净利润（百万元 119.44 143.64 234.03 360.89 增长率(%) -48.82 20.26 62.93 54.21 EPS（元/股） 0.26 0.31 0.51 0.79 市盈率（P/E) 82.86 68.90 42.29 27.42 市净率（P/B） 3.74 2.84 2.33 1.87 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究 盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,355.88 1,789.18 2,348.65 3,145.30 营业收入 2,541.14 3,353.22 4,401.76 5,894.81 应收账款 208.26 598.52 460.54 957.74 营业成本 1,711.73 2,114.08 2,717.77 3,579.68 预付账款 48.45 132.57 100.13 206.37 营业税金及附加 11.11 11.74 15.41 20.63 存货 865.64 1,154.00 1,442.35 1,977.40 营业费用 334.76 435.92 572.23 766.32 其他 506.72 512.14 509.81 516.54 管理费用 193.55 261.55 343.34 459.79 流动资产合计 2,984.95 4,186.40 4,861.49 6,803.35 研发费用 262.11 352.09 462.18 618.95 长期股权投资 162.39 162.39 162.39 162.39 财务费用 -9.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 427.54 479.23 894.20 690.28 资产减值损失 -48.23 -40.00 -40.00 -40.00 在建工程 278.98 287.18 0.00 0.00 公允价值变动收益 -3.32 0.00 0.00 0.00 无形资产 290.34 321.52 352.29 382.65 投资净收益 3.98 4.00 4.00 4.00 其他 189.15 183.93 183.16 183.16 其他 333.34 399.91 510.01 666.78 非流动资产合计 1,348.40 1,434.26 1,592.04 1,418.48 营业利润 13.39 166.02 279.01 437.60 资产总计 4,333.35 5,620.66 6,453.53 8,221.83 营业外收入 16.59 16.00 16.00 16.00 短期借款 129.59 144.87 192.18 264.94 营业外支出 2.47 2.47 2.47 2.47 应付账款 276.85 650.59 541.68 1,028.71 利润总额 27.51 179.56 292.55 451.14 其他 682.24 728.95 834.80 946.64 所得税 -3.33 19.96 32.52 50.14 流动负债合计 1,088.68 1,524.41 1,568.66 2,240.29 净利润 30.84 159.60 260.03 400.99 长期借款 403.72 403.72 403.72 403.72 少数股东损益 -88.60 15.96 26.00 40.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 119.44 143.64 234.03 360.89 其他 99.43 99.43 99.43 99.43 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 503.16 503.16 503.16 503.16 成长能力（同比增速） 负债合计 1,591.83 2,027.57 2,071.81 2,743.44 营业收入 1.72% 31.96% 31.27% 33.92% 少数股东权益 93.86 109.82 135.82 175.92 营业利润 -94.37% 1140.21% 68.06% 56.84% 股本 457.11 457.11 457.11 457.11 归属于母公司净利润 -48.82% 20.26% 62.93% 54.21% 资本公积 1,530.75 2,238.01 2,813.91 3,582.35 获利能力 留存收益 2,204.20 3,026.17 3,788.79 4,845.36 毛利率 32.64% 36.95% 38.26% 39.27% 其他 -1,544.39 -2,238.01 -2,813.91 -3,582.35 净利率 4.70% 4.28% 5.32% 6.12% 股东权益合计 2,741.52 3,593.10 4,381.71 5,478.39 ROE 4.51% 4.12% 5.51% 6.81% 负债和股东权益总计 4,333.35 5,620.66 6,453.53 8,221.83 ROIC 0.29% 9.57% 12.52% 17.23% 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 177.35 -107.16 361.76 79.20 资产负债率 36.73% 36.07% 32.10% 33.37% 资本支出 30.17 170.80 382.18 55.00 流动比率 2.74 2.75 3.10 3.04 长期投资 -131.21 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.95 1.99 2.18 2.15 其他 148.95 -337.59 -760.36 -106.00 营运能力 投资活动现金流 47.92 -166.80 -378.18 -51.00 应收账款周转率 8.31 8.31 8.31 8.31 债权融资 711.34 726.62 773.93 846.69 存货周转率 3.11 3.32 3.39 3.45 股权融资 146.86 720.90 575.89 768.45 总资产周转率 0.60 0.67 0.73 0.80 其他 -742.19 -740.26 -773.93 -846.69 每股指标（元） 2022 2023E 2024E 2025E 筹资活动现金流 116.01 707.26 575.89 768.45 每股收益 0.26 0.31 0.51 0.79 汇率变动