TMT&汽车5月投资展望电话会纪要–20230503

主题：年初以来，AI的革命性突破带动TMT行业涨幅领先，新能源汽车则在逐步筑底，在年报一季报的业绩分化之后，5月行情怎么看？中信证券科技大组的各位首席为您带来解读。 一、【A股市场回顾】许英博中信证券科技产业首席分析师 今年前四个月，TMT板块具有相对理想的表现，年初至今，中信电子、通信、计算机、传媒上涨29%、50%、44%、75%，基本上都大幅跑赢同期市场基准，而汽车、新能源等则显著跑输指数。其中表现比较好的子板 块，主要集中于半导体、电信运营商、ICT硬件设备、软件&企业信息化、网络游戏等领域。 背后的核心驱动因素，我们判断，由chatgpt所带来的AI技术浪潮是最为核心的主线，并直接拉动了从底层算力（包括芯片、硬件设备）、到中间层模型、上层应用，以及数据等外围产业配套等几乎所有的环节。在这个核心主线之外，半导体行业的周期复苏预期、政策层面的中国特色估值体系&信创，以及互联网行业政策监管恢复正常等，也是相关子板块表现突出的重要支撑。 二、【电子】徐涛中信证券电子行业首席分析师： 下游手机终端库存水位大约在2.5个月相对偏高，但比22年1月份高点的3个多月已明显好转。下半年和明年下游确定性底部向上，有苹果MR、华为新机，上游半导体国产替代加速、政策扶持持续催化；从估值的角度看，很多龙头估值回到了年初的位置，目前布局有确定性收益，时间上先看半导体，再看消费电子产业链。 5月重点是半导体重资产端（设备+制造），设备仍为半导体内首推。设备订单到确认收入需一年，由于22年订单旺盛，预计今年二、三季度业绩仍然较强，四季度或短暂体现22年10~12月美国制裁影响。新签订单方面好于市场先前的悲观预期，包括存储厂商获许可证，中芯5月下新一轮订单， fab下半年验证国产化，政策补贴国产等持续催化。当下首推三家公司的话是中芯国际，中微公司，唯捷创芯。 三、【计算机】杨泽原中信证券计算机行业首席分析师 1、板块一季报验证进入复苏通道，成长与创新周期开启 2、5月投资关键词 产品落地：5月产品创新发布落地值得关注竞争壁垒：创新竞赛中壁垒将愈发凸显 低估修复：市场低估变化或放大担忧带来机遇 2、个股 落地支撑：金山、讯飞、海光修复机遇：用友、金蝶、华如 四、【通信】黄亚元中信证券通信行业首席分析师： 通信聚焦AI与算力主线，ICT设备、800G光模块、运营商云计算，主题与业绩共振，重点推荐中兴通讯、新易盛、中际旭创、天孚通信、中国移动、中国电信等。 1、继续强烈推荐中兴通讯：Q1业绩超预期，目前显著低估。全年来看，公司业务从网络走向大算力，成长性重估，自研芯片在路由器、数据中心交换机等重点产品线的使用，将推动公司在大算力市场的份额提升+利润 率提升。2022年中兴通讯的服务器市场份额从3.1%提升至5.3%、第5，是提升幅度最强的，在运营商的服务器集采总排名第一，今年还有望推出推 进智能网卡、DPU等，今年底之前会推出支持大带宽的ChatGPT的GPU服务器，AI业务有望加速。 2、继续推荐光通信：估值先于盈利兑现，抱紧800G核心龙头中际旭创 +新易盛+天孚通信。根据我们测算，A100与200G光模块比例为1：5，H100与800G光模块的比例是1：2.5，光模块在AI服务器价值量稳定在5% 左右，后面H100有望推动800G上量，具备800G量产+订单的龙头业绩弹性突出。本轮的核心是800G的订单能见度+业绩弹性，主要跟随的海外云 厂商的AI算力投入和订单，估值往往先于盈利兑现，历史前两轮100G和 400G周期，龙头估值对应当年盈利预测的PE倍数会达到50-60倍，还有较 大空间。抱紧800G核心龙头中际旭创+新易盛+天孚通信。 3、运营商云计算：算力+数据要素+国企改革三重主线汇聚，持续坚定推荐中国移动+中国电信。 五、【传媒】王冠然中信证券传媒行业首席分析师 我们认为产业端AI相关的底层技术和应用还在持续进化，对于各行业带来的变革也将陆续落地，同时传媒的配置水平也仍处相对低配状态，推荐优先从确定性角度配置游戏和出版板块。 游戏板块在AI上有持续主题性催化，业绩验证周期长。三七重点游戏凡人修仙传人界篇定档5月24日等，产品上线和业绩复苏有望持续落地。AI方面，今日网易重点新游逆水寒手游开启付费测，也是国内游戏+AI、智能NPC应用的首次实测亮相。建议持续关注游戏板块估值提升的机会，包括恺英网络、神州泰岳、姚记科技、三七互娱、完美世界、吉比特、电魂网络、冰川网络、紫天科技、盛天网络等确定性较强的游戏公司。 出版股本身今年业绩和估值修复确定性强，优质语料资源将依托数据资产的稀缺性、价值倍增效应、交易流通体系实现价值重估。建议关注凤凰传媒、中南传媒、中原传媒、新华文轩、浙版传媒、中国科传等出版公司。 六、【前瞻】陈俊云中信证券前瞻研究首席分析师美股科技板块观点： 市场回顾：年初以来美股市场纳斯达克指数+22%，标普指数+13%，道琼斯指数+15%，科技板块成为今年表现最好的板块。其中费城半导体指数 +35%（主要是来自于复苏预期的推动），软件（IGV）+16%，表现相对 落后（典型后周期板块，市场对于业绩有担忧，对于FED利率的拐点有分歧），降本增效最为坚决的Meta+100%。市场整体表现和我们去年策略 报告判断基本一致。同时在本轮AI浪潮中，美股科技股中具有超额收益的主要集中于芯片、硬件等底层算力部分，比如英伟达、Arista等，上层应用环节相较于指数超额收益并不明显。我们猜测主要原因还是在于市场需要在业绩层面看到更多的证据，当然从科技巨头一季报来看，一切正在朝着快速向好的方向发展。 一季报表现：主要科技巨头，有几个共性的总结，1）半导体&硬件，PC库存调整接近尾声，数据中心需求有望在下半年环比改善。全球半导体下半年复苏趋势确定，但受偏弱市场需求拖累，V形复苏可能性较低。细分品类上，伴随三星减产，存储芯片价格大概率在Q2触底，受GPT带动，AI芯片需求开始稳步提升。2）云计算&软件，经历自去年Q3以来的调整 后，欧美云计算市场需求开始在Q1企稳，预计下半年复苏，软件板块也有望遵从类似的逻辑；3）互联网，虽然收入端仍然偏弱，但巨头收入具有明显韧性，且巨头在积极收缩边缘业务，降本增效方面亦非常坚决。 市场展望：结合最近部分公司的一季报，以及各科技子板块当前估值水 平、市场对2023年盈利预期等，未来6~12个月风险收益比角度，我们建议提前布局软件SaaS板块，尤其是兼具长久期+业绩弹性的基础软件板块，面对前期已经充分的复苏预期，以及当前偏弱的基本面（偏高的库 存、偏弱的需求），半导体板块短期性价比缺乏吸引力，互联网板块则继续关注主要企业降本增效的进程： 1）软件SaaS：2023年业绩预期已实现充分下修，欧美企业IT支出在Q1出现明显企稳，叠加当前偏低的估值水平，短期维度，目前板块风险收益比极佳，首选基础软件板块，重点推荐：微软（MSFT）、Snowflake(SNOW)、Datadog(DDOG)、MongoDB(MDB)、Confluent(CFLT)、Crowdstrike(CRWD)、PaloAlto（PANW）等。2）半导体：短期市场预期计入已经相对充分，板块自底部复苏的力度大概 率弱于市场预期，叠加市场对短期宏观的谨慎，板块短期缺乏系统性机会，更多是个股层面机会，重点推荐台积电(TSM)、美光（MU）、英伟达 （NVDA）、超微半导体（AMD）、高通（QCOM）等。3）互联网：受制于宏观因素的约束，短期收入端惊喜有限，需要更多关注企业自身的经营周期，以及降本增效力度，持续推荐Amazon （AMZN）、Meta（FB）等。 七、【前瞻】李雷中信证券互联科技融合首席研究员 主要观点：市场尚无形成共识的大主线，TMT机会仍然明确，关注AI衍生的智慧+主题，有望再现AI+游戏的估值提升效应，推荐关注智慧轨交、智慧矿区主题，贝塔回暖+业绩确定性 标的推荐：1）智慧轨交：中国通号，广电运通，佳都科技； 2）智慧矿区：宝通科技，龙软科技； 3）港股互联网：阿里巴巴 八、【新能源汽车】袁健聪中信证券新能源汽车行业首席分析师； 新能源车产业链筑底明确，当前阶段积极看好。1、基本面来看销量筑底、产业链去库存加速，随着新车型推出、上游原料企稳，预计很快看到订单和销量的恢复，全年对新能源车、储能的销量增幅依然乐观；2、估值层面来看，经历持续调整后，主要龙头公司当前估值水平均为三年内的0-20%分位。明确看好本轮行情。我们对电动产业链不同环节进行筛选，不同环节的投资策略如下： 1、电池及材料：超跌+格局、技术迭代 选龙头：宁德、隔膜头部公司、科达利、德方 技术方向：重点关注一体压铸（立中）、钠电池和复合集流体，以及其他新方向。 2、车10->100：低成本扩量的赚钱逻辑、保有量逻辑 成本选龙头BYD、理想；保有量逻辑选充电桩3、储能1->10：增量逻辑、安全逻辑总量持续看好，推荐鹏辉派能南都，建议关注ST龙净；安全线推荐国安达 4、机器人0->1：重视持续成长的可能性关注三花、雷利、鸣志等 九、【汽车及零部件】尹欣驰中信证券汽车及零部件行业首席分析师；李景涛中信证券汽车及零部件行业联席首席分析师 整车： 随着7月1日的国六bRDE测试标准的即将执行，燃油车迎来的清库存压力正在明显增加。目前行业内仍然有接近20%的库存不满足RDE的测试标准，因此5月行业的价格战存在持续升级的可能性，燃油车的降价将继续对电动车渗透率带来短期的压制。除此以外，价格战带来的销量也将会对行业需求产生一定的透支效应，预计电动车的渗透率也将在5-6月承压，但之后渗透率回升也将非常迅猛。长期来看，国六b的执行有利于自主品牌，会导致一部分长尾的合资品牌面临较大的格局出清压力。 重点推荐：长期增长确定性的理想汽车（有翻倍空间）、比亚迪（高端化和出海）；上海车展上变化大、弹性大的品种：小鹏汽车、长城汽车。商用车版块重点推荐：中集车辆、潍柴动力、中国重汽A、中国重汽H。 零部件： 从零部件板块Q1的业绩表现看，行业普遍承压，多家公司全年业绩预测下修，包括特斯拉链龙头公司，板块当前的基本面预期和情绪均处于低谷。本周特斯拉略微上调3/Y售价，我们预计有可能是通过这一措施改变消费者对其降价仍有空间、持币观望的态度；这样的价格调整有利于帮助市场建立更加积极的预期和情绪。板块当前主要压制因素为行业景气和下游客户年降，我们认为两大因素很快将迎来变化：1）下游需求正在逐月修复过程 当中，预计2023年四个季度需求将环比逐季提升；2）年降影响的主要是板块公司利润，一季报后这一担忧也将靴子落地，板块中还是有不少公司 业绩表现出色，继续保持高速增长。 看好两大方向，首先是增量部件公司，尤其是Q1业绩还不错的，近期都调整出来比较高的性价比。重点推荐继峰股份（座椅，24年25x以下）、保隆科技（空悬，已调整至22x）。 其次看好特斯拉链公司，未来3年都有明确的爆款车型放量和全球份额提升逻辑，Q1业绩增速也不错，预期下修风险不大。最近这些公司也受到特斯拉股价的影响领跌板块，性价比逐渐体现，推荐新泉股份、拓普集团、旭升股份、岱美股份、爱柯迪等。