行业景气持续提升，公司中报预告亮眼

2023年07月03日 证券研究报告•2023年中报预告点评 买入（维持）当前价：12.89元 潍柴动力（000338）汽车目标价：——元（6个月） 行业景气持续提升，公司中报预告亮眼 投资要点 事件：公司发布2023年中报预告，预计23H1实现归母35.9至40.6亿元，同比增加50%至70%；实现扣非后净利润33.0亿元至38.7亿元，同比增加105%至140%。由此估算，Q2实现归母17.3亿元至22.09亿元，同比增加30%至 65%，环比变化-7%至19%，中值19.7亿元，同比增加47%，环比增加6%；实现扣非后净利润15.6亿元至21.3亿元，同比增加119%至198%，环比变化 -10%至22%，中值18.4亿元，同比增加158%，环比增加6%。 公司业绩提升主要系重卡行业景气度提升。根据中汽协和第一商用车网初步数据，23Q2我国重卡销量同比增长56.9%至23.3万辆。公司母公司是重卡行业 发动机龙头，公司子公司陕重汽、法士特均是重卡行业优质企业，所以充分受益于行业景气度恢复。 行业景气度有望持续恢复，公司盈利能力有望持续提升。根据中汽协数据和第一商用车网初步数据，23H1我国重卡销量同比增长24.8%至47.4万辆，未来 在燃油价格回落、透支效应逐渐出清、出口高景气叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，受益于重卡行业销量的恢复，与重卡行业高度相关的母公司、陕重汽、法士特收入均有望继续恢复，盈利能力均有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.90/1.05/1.21元，对应 PE为14/12/10倍，未来三年归母净利润年复合增速29%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1751.58 2126.25 2387.73 2753.02 增长率 -13.95% 21.39% 12.30% 15.30% 归属母公司净利润（亿元） 49.05 78.29 91.24 105.96 增长率 -47.00% 59.62% 16.54% 16.13% 每股收益EPS（元） 0.56 0.90 1.05 1.21 净资产收益率ROE 5.46% 8.15% 8.77% 9.35% PE 22 13.89 11.92 10.26 PB 1.49 1.37 1.25 1.13 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn 相对指数表现 潍柴动力沪深300 4% -2% -9% -15% -21% -28% 22/722/922/1123/123/323/523/7 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)87.27 流通A股(亿股)50.48 52周内股价区间(元)9.08-13.01 总市值(亿元)1,124.85 总资产(亿元)2,776.92 每股净资产(元)8.30 相关研究 1.潍柴动力（000338）：行业景气持续提升，公司Q1业绩亮眼(2023-05-04) 2.潍柴动力（000338）：Q4业绩亮眼，盈利能力环比改善(2023-04-04) 3.潍柴动力（000338）：发动机热效率再创记录，持续实现技术突破(2022-11-22) 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1751.58 2126.25 2387.73 2753.02 净利润 56.83 90.70 105.71 122.76 营业成本 1440.11 1730.96 1933.60 2217.45 折旧与摊销 111.48 67.65 69.95 72.26 营业税金及附加 4.81 5.84 6.55 7.56 财务费用 -9.09 8.30 8.03 9.06 销售费用 106.61 124.39 140.88 162.43 资产减值损失 -8.75 -7.42 -7.68 -7.95 管理费用 80.92 170.10 195.79 234.01 经营营运资本变动 -56.84 1.38 14.50 26.67 财务费用 -9.09 8.30 8.03 9.06 其他 -117.12 -5.18 -13.97 10.93 资产减值损失 -8.75 -7.42 -7.68 -7.95 经营活动现金流净额 -23.49 155.44 176.54 233.71 投资收益 2.43 4.42 4.42 4.42 资本支出 -59.69 -60.00 -70.00 -80.00 公允价值变动损益 10.11 5.69 6.87 7.02 其他 -25.76 48.69 11.29 11.44 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -85.45 -11.31 -58.71 -68.56 营业利润 58.34 104.20 121.85 141.91 短期借款 23.87 3.91 70.00 -120.00 其他非经营损益 2.51 2.51 2.51 2.51 长期借款 98.76 0.00 0.00 0.00 利润总额 60.85 106.71 124.36 144.42 股权融资 -9.04 0.00 0.00 0.00 所得税 4.03 16.01 18.65 21.66 支付股利 -24.29 -8.29 -13.23 -15.42 净利润 56.83 90.70 105.71 122.76 其他 -40.77 -130.92 -8.03 -9.06 少数股东损益 7.78 12.41 14.47 16.80 筹资活动现金流净额 48.52 -135.30 48.74 -144.48 归属母公司股东净利润 49.05 78.29 91.24 105.96 现金流量净额 -58.65 8.83 166.57 20.67 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 708.42 717.24 883.81 904.48 成长能力 应收和预付款项 337.32 368.78 423.04 491.18 销售收入增长率 -13.95% 21.39% 12.30% 15.30% 存货 333.74 406.52 471.80 533.29 营业利润增长率 -58.00% 78.61% 16.94% 16.46% 其他流动资产 305.36 162.29 167.66 175.16 净利润增长率 -50.85% 59.62% 16.54% 16.13% 长期股权投资 53.41 53.41 53.41 53.41 EBITDA增长率 -33.13% 12.08% 10.93% 11.70% 投资性房地产 6.22 6.22 6.22 6.22 获利能力 固定资产和在建工程 458.72 485.11 519.21 560.99 毛利率 17.78% 18.59% 19.02% 19.45% 无形资产和开发支出 471.18 437.45 403.71 369.98 三费率 10.19% 14.24% 14.44% 14.73% 其他非流动资产 262.29 261.98 261.67 261.36 净利率 3.24% 4.27% 4.43% 4.46% 资产总计 2936.66 2899.00 3190.53 3356.07 ROE 5.46% 8.15% 8.77% 9.35% 短期借款 46.09 50.00 120.00 0.00 ROA 1.94% 3.13% 3.31% 3.66% 应付和预收款项 753.84 854.57 962.17 1110.33 ROIC 10.79% 19.35% 21.19% 24.04% 长期借款 227.82 227.82 227.82 227.82 EBITDA/销售收入 9.18% 8.47% 8.37% 8.11% 其他负债 867.80 653.56 675.01 705.06 营运能力 负债合计 1895.55 1785.95 1985.00 2043.21 总资产周转率 0.61 0.73 0.78 0.84 股本 87.27 87.27 87.27 87.27 固定资产周转率 4.93 5.45 5.88 6.55 资本公积 113.50 113.50 113.50 113.50 应收账款周转率 7.76 8.53 8.75 8.65 留存收益 530.96 600.96 678.98 769.51 存货周转率 4.20 4.46 4.31 4.36 归属母公司股东权益 731.84 791.37 869.38 959.92 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 96.69% — — — 少数股东权益 309.26 321.68 336.14 352.94 资本结构 股东权益合计 1041.11 1113.05 1205.53 1312.86 资产负债率 64.55% 61.61% 62.22% 60.88% 负债和股东权益合计 2936.66 2899.00 3190.53 3356.07 带息债务/总负债 17.65% 18.95% 20.57% 14.11% 流动比率 1.41 1.52 1.51 1.56 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.13 1.15 1.15 1.17 EBITDA 160.73 180.15 199.83 223.22 股利支付率 49.53% 10.59% 14.50% 14.55% PE 22.17 13.89 11.92 10.26 每股指标 PB 1.49 1.37 1.25 1.13 每股收益 0.56 0.90 1.05 1.21 PS 0.62 0.51 0.46 0.39 每股净资产 8.39 9.07 9.96 11.00 EV/EBITDA 2.67 1.73 1.08 0.33 每股经营现金 -0.27 1.78 2.02 2.68 股息率 2.23% 0.76% 1.22% 1.42% 每股股利 0.28 0.09 0.15 0.18 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场