餐饮渠道复苏，加速成长可期

证券研究报告公司研究 公司点评报告 餐饮渠道复苏，加速成长可期 2023年05月04日 日辰股份(603755) 投资评级买入 上次评级买入 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：公司发布2022年年报及2023年一季度报告，2022年公司实现营收 3.09亿元，同比减少8.8%；实现归母净利润0.51亿元，同比减少37.2%；实现归母扣非净利润0.43亿元，同比减少38.2%。其中22Q4公司实现营收 0.75亿元，同比减少23.3%，实现归母净利润0.10亿元，同比减少61.2%；实现归母扣非净利润0.08亿元，同比减少52.4%。23Q1公司实现营收0.80亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润0.11亿元，同比减少21.5%；实现归母扣非净利润0.10亿元，同比减少14.4%。 点评： 餐饮渠道复苏，但食品加工业务仍有拖累，23Q1营收恢复正增长。受疫情影响，22Q4公司营收有所下滑，其中餐饮渠道下滑32.5%。23Q1公司营收实现正增长，但食品加工业务收入仍旧下滑，我们认为主要由 于出口业务仍旧疲软。分渠道来看，23Q1餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商同比增长分别为34.3%/-18.3%/4.8%/-6.5%/73.6%/32.6%。23Q1零售经销商数量为105家，较年初增长5家。 客户结构变化叠加费用投入增加导致盈利能力下滑。23Q1毛利率为38.7%，同比下降0.7个百分点，我们认为主要由于毛利率较低的大B客户复苏较快，其贡献收入占比提升拖累毛利率，同时成本端压力尚未 有缓解。23Q1销售费用率为7.6%，同比增加1.4个百分点，我们认为主要由于C端销费用投入增加所致。23Q1公司毛销差为31.3%，同比下降2.1个百分点。23Q1管理费用率为11.6%，同比提升0.9个百分点，我们认为主要由于行政人员增加所致。23Q1公司归母净利率为13.3%，同比下降4.9个百分点。 规划建设新增产线，储备后续发展动能。公司谋划定增项目，新建预制菜、预拌粉产能，旨在向下游预制菜领域延伸。公司新设预制菜及烘焙事业部，提前做好产品研发储备、合作渠道搭建及拓展等工作，未来有 望从单纯的调味品供应商变为调味品+预制菜的餐饮解决方案的提供者。 盈利预测与投资评级：展望2023年，国内餐饮需求回升确定性较强，低基数下，公司营收有望实现高增。随着餐饮复苏，我们认为公司在新开 发客户方面，有望实现突破。同时餐饮渠道占比回升，也有望带动毛利率修复。我们预计公司23-25年EPS分别为0.85/1.16/1.58元，对应PE分别为42.78/31.47/23.06倍，维持“买入”评级。 风险因素：竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；产能投放不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A339 2022A309 2023E412 2024E537 2025E702 增长率YoY% 28.6% -8.8% 33.4% 30.6% 30.6% 归属母公司净利润(百万元) 81 51 84 114 155 增长率YoY% 0.0% -37.2% 64.1% 35.9% 36.5% 毛利率% 43.4% 39.4% 40.8% 41.3% 41.9% 净资产收益率ROE% 12.3% 7.4% 11.2% 13.8% 16.6% EPS(摊薄)(元) 0.82 0.52 0.85 1.16 1.58 市盈率P/E(倍) 69.15 77.77 42.78 31.47 23.06 市净率P/B(倍) 8.50 5.78 4.78 4.33 3.83 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 535419 385 422 495 营业总收入 339 309412 537 702 货币资金 143156 125 139 187 营业成本 192 187244 315 408 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 4 45 6 8 应收账款 6565 79 88 96 销售费用 21 2324 31 37 预付账款 22 3 4 6 管理费用 30 3237 47 60 存货 3133 39 50 65 研发费用 11 1114 17 22 其他 295163 139 140 141 财务费用 0 12 2 1 非流动资产 289503 595 661 724 减值损失合计 0 00 0 0 长期股权投资 4949 74 74 74 投资净收益 10 78 10 13 固定资产（合计） 6465 78 110 139 其他 3 33 4 4 无形资产 3840 44 48 52 营业利润 94 5998 133 182 其他 138349 400 430 460 营业外收支 0 -11 1 1 资产总计 824922 980 1,083 1,219 利润总额 94 5999 134 183 流动负债 134215 212 236 265 所得税 13 815 20 27 短期借款 53101 87 87 87 净利润 81 5184 114 155 应付票据 00 0 0 0 少数股东损益 0 00 0 0 应付账款 5682 87 104 123 归属母公司净利润 81 5184 114 155 其他 2632 38 45 55 EBITDA 88 6296 130 178 非流动负债 2920 18 18 18 EPS(当年)(元) 0.82 0.520.85 1.16 1.58 长期借款 2718 16 16 16 其他 22 2 2 2 现金流量表 单位:百万元 负债合计 163235 230 255 283 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E 2025E 少数股东权益 00 0 0 0 经营活动现金流 60 5474 117 160 归属母公司股东权益 661687 750 828 936 净利润 81 5184 114 155 负债和股东权益 824922 980 1,083 1,219 折旧摊销 7 128 9 11 财务费用 1 33 3 3 单位:百 投资损失 -10 -7-8 -10 -13 重要财务指标 万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -20 -5-12 2 4 营业总收入 339309 412 537 702 其它 0 1-1 -1 -1 同比（%） 28.6%-8.8% 33.4% 30.6% 30.6% 投资活动现金流 -65 -34-66 -64 -61 归属母公司净利润 8151 84 114 155 资本支出 -71 -175-74 -74 -74 同比（%） 0.0%-37.2% 64.1% 35.9% 36.5% 长期投资 -9 1320 0 0 毛利率（%） 43.4%39.4% 40.8% 41.3% 41.9% 其他 15 97 10 13 ROE% 12.3%7.4% 11.2% 13.8% 16.6% 筹资活动现金流 11 5-39 -39 -51 EPS(摊薄)(元) 0.820.52 0.85 1.16 1.58 吸收投资 0 00 0 0 P/E 69.1577.77 42.78 31.47 23.06 借款 44 39-15 0 0 P/B 8.505.78 4.78 4.33 3.83 支付利息或股息 -32 -34-27 -39 -51 EV/EBITDA 63.2463.24 37.23 27.38 19.77 现金流净增加额 6 26-31 14 48 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规 土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多嘉必优等） 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 18513322185 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �