餐饮引领复苏，全国成长可期

核心观点 餐饮引领复苏，全国成长可期 速冻业务积极增长，省外渠道拓张顺利。1）22年公司营收41.1亿（+5.7%），归母净利润 5.2亿（-6.7%），其中月饼/速冻/餐饮/其他产品及业务分别实现收入15.2亿（-0.1%）/10.6亿（+24.7%）/7.6亿（+5.1%）/7.4亿（-2.4%）。2）食品制造发展稳健，估计因①疫情期间有效统筹线上线下，推动全渠道发挥较大势能，积极开拓以上海为核心的华东区域，重点布局粤港澳大湾区优势市场。②公司通过“全国性经典口味+地区性口味+当季新品”的差异化策略， 打造特色产品矩阵，并增添“国潮”元素，促进品牌升级。③梅州、广州基地新增速冻产线，为 产量释放增长提供支撑，后续湘潭车间建设也将为未来速冻食品增长储蓄能量。3）餐饮业务 持续推动跨区域发展，22年新增7家餐饮门店，省内/省外分别增加5/2家；同时成立上海餐饮管理公司，推进广州酒家上海门店建设工作，赋能华东市场拓展。 毛利因疫情有所承压，整体费用率相对稳定。1）22年公司毛利率35.6%（-2.2pct），其中月饼系列毛利率54.2%（-2.3pct），速冻系列毛利率36.6%（+0.4pct），餐饮业务毛利率1.9% （-7.5pct），估计毛利率小幅收缩主因食品业务让利消费者以及餐饮业务疫情下承压。2）22年公司销售费用率10.7%（+1.4pct），管理费用率9.2%（-0.5pct），财务费用率-1.2%（-0.6pct），研发费用率2.0%（+0.0pct）；归母净利率12.7%（-1.7pct）。 23年业绩势头良好，餐饮回暖引领复苏。1）23Q1公司营收9.2亿（+23.1%），归母净利润0.7亿（+31.9%）；1-4月公司营收11.5亿（+24.2%），归母净利润0.7亿（+63.4%）。2）分产品看主营业务营收，Q1月饼系列产品/速冻食品/餐饮业/其他产品及商品分别实现0.1 亿（+41.6%）/3.1亿（+12.3%）/3.4亿（+55.1%）/2.5亿（+7.9%），餐饮恢复引领复苏，且速冻食品在去年高基数背景下延续稳健增长；分区域看主营业务营收，23Q1广东省内/境内广东省外分别实现收入7.8亿（+27.9%）/1.2亿（+7.2%）；一季度末，广东省内/境内广东省外经销商数分别为594家/430家，季度净增数量分别为1家/6家，多维度全国化渠道建设逐显成效。3）23Q1毛利率32.4%（+2.1pct），因餐饮收入回暖带动综合毛利率上升；23Q1销售费用率10.2%（+0.7pct），管理费用率9.1%（-0.1pct），研发费用率1.7%（-0.5pct），传导至归母净利率7.5%（+0.5pct）。 全年发展可期，成长看点充沛。1）短期看，公司餐饮跨区域发展+疫后恢复对业绩的持续拉动值得期待，同时端午/中秋为节庆食品销售旺季，且今年国庆中秋相连、为月饼销售大年，有望形成较高利润率和销售额水平。2）长期看，公司速冻产能释放、品质迭代、渠道铺开持续推动销售放量；且于23年3月6日出资6000万（占认缴总额30%）参与投资设立预制菜产业 基金，有望发挥产能、研发、品牌、渠道等食品餐饮产业链等协同优势，形成经营新亮点。 公司研究|季报点评广州酒家603043.SH 买入（维持） 股价（2023年05月31日） 29.31元 目标价格 31.10元 52周最高价/最低价 31.6/19.92元 总股本/流通A股（万股） 56,877/56,877 A股市值（百万元） 16,671 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2023年06月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.19 -4.49 4.48 27.81 相对表现 3.76 1.23 11.14 34.97 沪深300 -1.57 -5.72 -6.66 -7.16 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 朱雨涵zhuyuhan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 因主业发展进度略好于此前预期，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.35、1.57、 1.84元（调整前23-24年每股收益预测值为1.31、1.51元），参考可比公司，给予目前公司的合理估值水平为23年的23倍市盈率，对应目标价为31.10元，维持买入评级。 风险提示 市场和产能扩张不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题 设立餐饮子公司，助力华东业务拓张：— —广州酒家跟踪点评 餐饮恢复、速冻承压，投资+扩产奠定长期发展：——广州酒家半年报点评 2022-08-27 2021-08-29 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,890 4,112 5,092 6,011 7,001 同比增长(%) 18.3% 5.7% 23.8% 18.1% 16.5% 营业利润(百万元) 681 640 926 1,075 1,260 同比增长(%) 17.7% -6.0% 44.7% 16.1% 17.3% 归属母公司净利润(百万元) 558 520 769 892 1,046 同比增长(%) 20.3% -6.7% 47.8% 16.1% 17.2% 每股收益（元） 0.98 0.91 1.35 1.57 1.84 毛利率(%) 37.8% 35.6% 39.8% 39.7% 39.8% 净利率(%) 14.3% 12.7% 15.1% 14.8% 14.9% 净资产收益率(%) 20.2% 16.5% 20.7% 19.7% 19.0% 市盈率 29.9 32.0 21.7 18.7 15.9 市净率 5.6 5.0 4.1 3.3 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 可比公司估值(2022/5/31) 投资建议 因主业发展进度略好于此前预期，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.35、1.57、1.84元（调整前23-24年每股收益预测值为1.31、1.51元），参考可比公司，给予目前公司的合理估值水平为23年的23倍市盈率，对应目标价为31.10元，维持买入评级。 公司 代码 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 同庆楼 605108 0.36 1.05 1.46 1.86 90.86 31.10 22.47 17.59 三全食品 002216 0.91 1.01 1.14 1.27 17.15 15.43 13.70 12.31 安井食品 603345 3.75 4.96 6.24 7.73 41.06 31.06 24.71 19.93 元祖股份 603886 1.11 1.40 1.63 1.89 17.28 13.69 11.75 10.17 桃李面包 603866 0.40 0.48 0.57 0.66 26.12 21.81 18.35 15.86 调整平均 28 23 18 15 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 市场和产能扩张不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,937 915 1,528 2,404 3,474 营业收入 3,890 4,112 5,092 6,011 7,001 应收票据及应收账款 135 147 132 156 181 营业成本 2,418 2,647 3,066 3,623 4,215 预付账款 11 20 25 29 34 营业税金及附加 35 38 48 56 65 存货 310 309 442 523 608 营业费用 363 442 537 638 733 其他 128 271 283 294 306 管理费用及研发费用 457 464 580 687 807 流动资产合计 2,521 1,662 2,409 3,405 4,604 财务费用 (24) (48) 5 (7) (23) 长期股权投资 41 40 40 40 40 资产减值损失 21 3 15 18 21 固定资产 1,142 1,710 1,714 1,718 1,715 公允价值变动收益 19 39 39 39 39 在建工程 82 66 56 46 45 投资净收益 16 3 13 7 7 无形资产 157 157 152 147 142 其他 25 32 34 34 34 其他 887 2,212 2,131 2,101 2,071 营业利润 681 640 926 1,075 1,260 非流动资产合计 2,309 4,185 4,094 4,053 4,012 营业外收入 4 7 8 8 8 资产总计 4,829 5,847 6,503 7,458 8,616 营业外支出 2 2 3 3 3 短期借款 0 261 303 261 261 利润总额 683 644 931 1,080 1,265 应付票据及应付账款 247 297 344 406 472 所得税 118 111 161 187 219 其他 838 879 685 726 771 净利润 565 533 770 893 1,047 流动负债合计 1,085 1,436 1,332 1,393 1,504 少数股东损益 7 12 1 1 1 长期借款 0 245 245 245 245 归属于母公司净利润 558 520 769 892 1,046 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.98 0.91 1.35 1.57 1.84 其他 553 633 621 621 621 非流动负债合计 553 878 866 866 866 主要财务比率 负债合计 1,638 2,314 2,198 2,259 2,370 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 205 210 210 211 212 成长能力 股本 566 568 569 569 569 营业收入 18.3% 5.7% 23.8% 18.1% 16.5% 资本公积 471 503 508 508 508 营业利润 17.7% -6.0% 44.7% 16.1% 17.3% 留存收益 1,948 2,249 3,018 3,911 4,957 归属于母公司净利润 20.3% -6.7% 47.8% 16.1% 17.2% 其他 2 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,192 3,532 4,305 5,199 6,246 毛利率 37.8% 35.6% 39.8% 39.7% 39.8% 负债和股东权益总计 4,829 5,847 6,503 7,458 8,616 净利率 14.3% 12.7% 15.1% 14.8% 14.9% ROE 20.2% 16.5% 20.7% 19.7% 19.0% 现金流量表 ROIC 18.3% 13.2% 16.9% 16.4% 16.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 565 533 770 893 1,047 资产负债率 33.9% 39.6% 33.8% 30.3% 27.5% 折旧摊销 94 126 154 1