2023Q1业绩高增，长期看好品类扩充+精品战略驱动规模增长

小熊电器（002959.SZ） 2023年05月04日 投资评级：买入（维持） 日期2023/5/4 2023Q1业绩高增，长期看好品类扩充+精品战略驱动 规模增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 当前股价(元)86.26 lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn lushuaikun@kysec.cn 一年最高最低(元) 91.24/44.80 总市值(亿元) 134.57 2023Q1业绩高增，继续看好精品战略驱动盈利提升，维持“买入”评级 流通市值(亿元) 134.45 2023Q1公司实现营收12.51亿元（+28.07%），归母净利润1.65亿元（+58.27%）， 总股本(亿股) 1.56 扣非归母净利润1.51亿元（+53.56%）。精品战略下收入复合增速边际向上，叠 流通股本(亿股) 1.56 加原材料成本回落利润保持较高增长。考虑到新品以及新兴渠道持续贡献业绩， 近3个月换手率(%) 72.95 以及精品战略+数字化升级带动费用投入产出比提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.04/5.91/6.80亿元，对应EPS为3.23/3.79/4.36元，当 股价走势图 前股价对应PE分别为26.1/22.3/19.4倍，维持“买入”评级。 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790121060033 100% 80% 60% 40% 20% 0% 小熊电器沪深300 新兴渠道规模快速提升，长期看好品类扩充+精品战略驱动规模增长 魔镜数据显示，2023Q1公司阿里/京东/抖音渠道厨房小电销售额同比分别 +13%/+18%/+69%，大单品持续贡献增量。2023Q1京东渠道净水器/暖奶消毒/足浴盆销售额同比分别+30%/+35%/+283%。此外公司4月以来延续亮眼表现，魔镜数据显示2023W14~W15京东渠道销售额同比+59%，其中厨小电/生活电器 同比分别+40%/+503%，厨小电方面养生壶/电热水壶/破壁机/咖啡机/电压力锅/ -20%2022-052022-092023-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q1业绩超预期，精品战略和新兴渠道贡献增量—公司信息更新报告》-2023.4.17 《2022Q4盈利能力提升，精品战略+内部提效有望继续带动业绩增长—公司信息更新报告》-2023.4.8 《Q4业绩符合预期，关注大单品份额提升和拓展空间—公司信息更新报告》-2023.2.17 面条机实现高增长。展望后续，生命周期内2022年亮眼新品有望继续贡献增量， 同时建议关注618大促推新表现，长期看好品类扩充+精品战略驱动规模增长。 原材料回落+精品战略驱动毛利率新高，费用投入产出比提升 2023Q1公司整体毛利率39.76%（+2.59pct），毛利率延续提升主系原材料成本回落叠加高毛利产品占比提升。2023Q1期间费用率21.88%（-0.06pct），其中销售 /管理/研发/财务费用率同比分别-0.35pct/+0.79pct/-0.5pct/+0.0pct，管理费用率提升主要系本期咨询服务费增加所致，精品战略下销售、研发投入产出比增加。2023Q1毛销差为24.2%（+2.94pct），费用投放效率延续提升趋势。综合影响下 2023Q1公司净利率13.18%（+2.51pct），扣非净利率12.09%（+2.01pct）。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,606 4,118 4,878 5,630 6,389 YOY(%) -1.5 14.2 18.5 15.4 13.5 归母净利润(百万元) 283 386 504 591 680 YOY(%) -33.8 36.3 30.5 17.2 15.2 毛利率(%) 32.8 36.4 37.4 38.1 38.5 净利率(%) 7.9 9.4 10.3 10.5 10.6 ROE(%) 13.7 16.3 18.4 18.4 18.1 EPS(摊薄/元) 1.82 2.48 3.23 3.79 4.36 P/E(倍) 46.5 34.1 26.1 22.3 19.4 P/B(倍) 6.4 5.8 4.9 4.2 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2602 3616 4211 4680 5389 营业收入 3606 4118 4878 5630 6389 现金 670 2116 2419 2921 3332 营业成本 2424 2617 3051 3482 3926 应收票据及应收账款 127 66 162 102 198 营业税金及附加 17 27 29 32 39 其他应收款 7 5 9 7 12 营业费用 553 730 898 1059 1214 预付账款 36 32 48 44 61 管理费用 131 154 190 217 239 存货 616 651 827 860 1041 研发费用 130 137 166 186 211 其他流动资产 1146 745 745 745 745 财务费用 -16 -4 10 11 13 非流动资产 1015 1257 1338 1408 1477 资产减值损失 -34 -28 -20 -20 -20 长期投资 6 5 3 1 -1 其他收益 12 32 19 21 24 固定资产 535 726 784 843 905 公允价值变动收益 -1 0 -1 -1 -0 无形资产 284 299 321 335 353 投资净收益 33 24 28 28 27 其他非流动资产 190 227 230 230 221 资产处置收益 -7 -0 -2 -3 -2 资产总计 3617 4873 5549 6088 6867 营业利润 334 487 598 709 815 流动负债 1536 2033 2416 2588 2893 营业外收入 2 5 3 3 4 短期借款 0 220 220 220 220 营业外支出 6 37 5 5 5 应付票据及应付账款 1252 1433 1698 1875 2153 利润总额 330 455 597 707 814 其他流动负债 284 380 498 493 520 所得税 46 69 93 117 134 非流动负债 12 474 387 299 211 净利润 283 386 504 590 680 长期借款 0 460 374 286 197 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 12 13 13 13 13 归属母公司净利润 283 386 504 591 680 负债合计 1548 2506 2803 2887 3104 EBITDA 428 569 609 719 826 少数股东权益 0 0 -0 -0 -1 EPS(元) 1.82 2.48 3.23 3.79 4.36 股本 156 156 156 156 156 资本公积 951 934 934 934 934 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 979 1272 1593 1983 2430 成长能力 归属母公司股东权益 2069 2366 2746 3201 3764 营业收入(%) -1.5 14.2 18.5 15.4 13.5 负债和股东权益 3617 4873 5549 6088 6867 营业利润(%) -35.8 45.8 22.9 18.4 15.0 归属于母公司净利润(%) -33.8 36.3 30.5 17.2 15.2 获利能力毛利率(%) 32.8 36.4 37.4 38.1 38.5 净利率(%) 7.9 9.4 10.3 10.5 10.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 13.7 16.3 18.4 18.4 18.1 经营活动现金流 171 613 568 874 778 ROIC(%) 12.9 12.1 13.0 13.8 14.1 净利润 283 386 504 590 680 偿债能力 折旧摊销 118 133 81 92 105 资产负债率(%) 42.8 51.4 50.5 47.4 45.2 财务费用 -16 -4 10 11 13 净负债比率(%) -32.3 -60.6 -63.1 -72.5 -74.9 投资损失 -33 -24 -28 -28 -27 流动比率 1.7 1.8 1.7 1.8 1.9 营运资金变动 -283 94 -2 205 5 速动比率 1.2 1.4 1.4 1.5 1.5 其他经营现金流 102 28 3 4 2 营运能力 投资活动现金流 -312 85 -137 -138 -150 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 1.0 1.0 资本支出 426 303 163 164 176 应收账款周转率 29.4 42.6 42.6 42.6 42.6 长期投资 -6 -23 2 2 2 应付账款周转率 8.4 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 120 411 25 24 24 每股指标（元） 筹资活动现金流 -12 762 -129 -233 -218 每股收益(最新摊薄) 1.82 2.48 3.23 3.79 4.36 短期借款 0 220 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 3.93 3.64 5.60 4.99 长期借款 0 460 -87 -88 -88 每股净资产(最新摊薄) 13.26 14.65 17.08 20.00 23.60 普通股增加 0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 -17 0 0 0 P/E 46.5 34.1 26.1 22.3 19.4 其他筹资现金流 -29 99 -42 -145 -129 P/B 6.4 5.8 4.9 4.2 3.6 现金净增加额 -154 1459 303 503 411 EV/EBITDA 26.7 19.4 17.6 14.1 11.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表