Q4广告业务明显修复，看好盈利能力持续提升

2022Q4经调整EBITDA保持大幅增长，维持“买入”评级 2022Q4，公司实现营业收入282.92亿元（同比+15.8%、环比+22.33%），其中线上营销服务/直播/其他服务收入分别为151/100/32亿元 ， 分别同比+14.0%/+13.7%/+33.7%；经调整EBITDA为19.36亿元（环比+89.2%），主要系销售费用率环比下降5.1pct至34.4%，研发费用率环比下降3.1pct至12.2%，管理费用率环比下降0.9pct至3.7%。基于对公司商业化进程的预期，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为-44/45/108（2023-2024前值为-14/75）亿元，对应EPS为-1.0/1.0/2.5元，当前股价对应PE分别为-49.9/48.8/20.4倍，我们看好公司加速实现全面盈利，维持“买入”评级。 用户规模及流量再创新高，社区活力持续增强 2022Q4，快手应用的DAU达3.66亿（同比+13.3%、环比+0.8%），MAU达6.40亿（同比+10.7%、环比+2.2%），每DAU日均使用时长为133.9分钟（同比+12.6%、环比+3.6%），均创历史新高。此外，在用户增长基础上，社区活力也在持续增强，截至2022年底，快手互关用户对数达267亿对（同比+63.4%），2022Q4短视频日均互动总量同比增长超50%。我们认为基于优质内容，公司用户及流量有望保持持续增长，社区活力不断提升有望进一步打开商业化空间。 电商基本盘稳定，广告业务或加速修复，共同驱动未来增长 （1）广告：2022Q4广告主数量同比保持高速增长，内循环电商为广告收入增长主要驱动因素。此外，快手品牌传播价值进一步受到认可，2022Q4品牌广告收入同比增长超20%。我们认为，随着疫后消费复苏、广告主需求回升和公司品牌传播价值的提升，广告业务增速有望持续回升。（2）电商：202Q4快手电商GMV达3124亿元（同比+30.0%），其他服务收入/GMV达1.01%（同比+0.03pcts），变现能力显著提升。此外，电商品牌化取得亮眼成绩，2022Q4快品牌贡献了大盘交易额近30%，商品交易额破亿品牌数量同比增长超50%。我们认为，随疫后消费复苏，电商交易规模或持续增长，快品牌未来或贡献更多增量。 风险提示：视频号入局加剧短视频行业竞争、快手平台上内容创作者流失等。 财务摘要和估值指标