年报点评：外部环境变化导致业绩承压，广告投放需求复苏可期

分析师：乔琪 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 求复苏可期——分众传媒(002027)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2023-04-28) 发布日期：2023年05月04日 收盘价(元) 6.44 公司2022年实现营业收入94.25亿元，同比减少36.47%，归母净利润27.90亿 一年内最高/最低(元) 7.39/4.48 元，同比减少53.99%，扣非后归母净利润23.94亿元，同比减少55.78%。2023 沪深300指数 4,029.09 年第一季度实现营业收入25.75亿元，同比减少12.40%，归母净利润9.41亿元， 市净率(倍) 5.20 同比增加1.34%，扣非后归母净利润8.00亿元，同比减少1.42%。 流通市值(亿元)基础数据(2023-03-31) 930.08 投资要点： 登记编码：S0730520090001 外部环境变化导致业绩承压，广告投放需 每股净资产(元) 1.24 每股经营现金流(元) 0.14 毛利率(%) 61.82 净资产收益率_摊薄(%) 5.26 资产负债率(%) 25.05 总股本/流通股(万股) 1,444,219.97/1,444,219.97 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 分众传媒沪深300 28% 21% 14% 7% -1% -8% -15% -22% 2022.052022.092022.122023.04 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《分众传媒(002027)季报点评：三季度环比改善明显，静待市场需求回暖》2022-11-02 《分众传媒(002027)中报点评：疫情短期冲击业绩，关注下半年环比改善》2022-08-17 《分众传媒(002027)年报点评：短期受疫情影响业绩下滑，关注长期投放价值》 2022-05-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 经济环境变化导致公司业绩下滑。2022年国内广告市场的投放需求疲软，整体同比呈现下滑的态势，外部环境影响了广告主的营销计划、投放需求规模和投放需求强度。受此影响，公司的楼宇媒体和影院媒体营业收入分别同比减少了34.82%和54.16%，楼宇媒体毛利率也同比减少了12.30pct下滑至58.70%。 此外受经济下行的影响，呈风险特征的客户应收账款余额相比2021年末有所增加，预期信用损失率也有提升，因此计提了应收账款信用减值损失以及合同资产减值损失合计3.70亿元，同比上升132.90%，进一步侵蚀公司利润。 日用消费品广告客户投放稳定，收入占比再提升。从公司广告主结构来看，日用消费品投放延续了此前比较强的广告投放需求韧性，投放下滑幅度远低于整体大盘，占公司收入比重提升了12.52pct达到55.19%，其中食品类、酒精饮品类、医药保健类实现同比正增长。根据CTR公布的数据也显示：在2022年整体投放花费下滑的情况下，食品、药品和家居用品已经连续两年出现同比投放花费增长的情况。同时，头部品牌的投放总体而言相对稳定，存在持续曝光的需求，预计随着外部经济环境的好转，广告投放需求将逐渐恢复并稳步增长。 点位数量小幅增长，结构持续优化。截止至2023Q1，公司自营电梯电视媒体点位83.3万台，其中境外子公司媒体设备11.3万台；自营电梯海报媒体点位152.5万个。在点位结构上，公司进一步优化三线及以下城市的点位，相应增加一线和二线城市及境外城市点位的数量，其中境外电梯电视的点位数量增速较快，境外市场或处于较快的扩张阶段。我们认为通过减少收益水平较低的低线城市点位数量，并相应增加核心城市的点位数量及占比有利于提升公司整体点位的运营效率和盈利能力，在未来经济复苏和广告投放需求回暖的环境下提供更多的业绩增长弹性。 除了点位之的外优，化公司整体的员工数量也有减少，截止至2022 年末，公司员工总数5036人，相比2021年末减少了836人，目前员工总数已不足2018年的40%，其中运营人员和销售人员数量 减少较多，受此带动，公司营业成本与销售费用中的职工薪酬部分同比分别减少25.55%和17.29%。公司通过提升数字化和智能化营销能力，实现了成本的节约和销售转化率的提升。 投资建议与盈利预测：2023Q1公司单季度营业收入降幅相比2022年收窄明显，归母净利润也已实现同比正增长。2023年广告市场或伴随经济和消费的好转逐渐修复，公司业绩也有望回升；公司的影院媒体业务方面随着国内电影行业好转或恢复正常的投放。根据CTR数据显示，梯媒仍然是目前线下广告领域投放较为旺盛的渠道之一，在2022年广告市场整体投放同比减少11.8%的情况下，电梯LCD和电梯海报投放分别同比增长了3.6%和4.3%，显示广告主对梯媒渠道的认可度较高。预计公司2023-2025年EPS为0.32 元、0.39元和0.45元，按照4月28日收盘价6.44元，对应PE 为19.84倍、16.71倍和14.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动影响广告投放需求、行业竞争加剧、广告投放渠道变迁、应收账款风险；部分广告主行业监管政策变化 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,836 9,425 12,865 14,859 17,069 增长比率（%） 22.64 -36.47 36.50 15.50 14.87 净利润（百万元） 6,063 2,790 4,688 5,565 6,571 增长比率（%） 51.43 -53.99 68.03 18.70 18.08 每股收益(元) 0.42 0.19 0.32 0.39 0.45 市盈率(倍) 15.34 33.34 19.84 16.71 14.15 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,711 12,488 13,611 16,773 20,537 营业收入 14,836 9,425 12,865 14,859 17,069 现金 4,296 3,280 3,556 6,199 9,811 营业成本 4,817 3,797 4,680 5,295 5,947 应收票据及应收账款 2,979 1,472 1,754 1,873 1,532 营业税金及附加 80 178 206 238 273 其他应收款 60 40 89 60 111 营业费用 2,658 1,779 2,316 2,645 2,987 预付账款 112 107 117 132 149 管理费用 503 609 618 669 734 存货 10 13 15 17 19 研发费用 89 69 90 104 119 其他流动资产 4,254 7,575 8,080 8,491 8,915 财务费用 -169 -110 -141 -163 -187 非流动资产 13,845 12,751 12,712 12,703 12,679 资产减值损失 -71 16 -26 -30 -34 长期投资 1,600 1,880 1,980 2,030 2,070 其他收益 586 715 579 669 768 固定资产 915 592 496 478 453 公允价值变动收益 263 -494 64 74 85 无形资产 15 12 9 8 8 投资净收益 268 555 412 475 546 其他非流动资产 11,314 10,266 10,227 10,187 10,148 资产处置收益 5 -1 4 4 5 资产总计 25,555 25,239 26,323 29,476 33,217 营业利润 7,745 3,507 5,783 6,864 8,105 流动负债 5,770 6,972 5,287 5,679 6,143 营业外收入 4 4 5 6 7 短期借款 21 12 0 0 0 营业外支出 16 11 13 15 17 应付票据及应付账款 206 138 226 245 284 利润总额 7,733 3,500 5,775 6,855 8,094 其他流动负债 5,543 6,822 5,062 5,434 5,860 所得税 1,621 660 1,039 1,234 1,457 非流动负债 1,102 971 1,001 1,011 1,016 净利润 6,112 2,839 4,735 5,621 6,637 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 48 49 47 56 66 其他非流动负债 1,102 971 1,001 1,011 1,016 归属母公司净利润 6,063 2,790 4,688 5,565 6,571 负债合计 6,873 7,943 6,288 6,690 7,159 EBITDA 10,268 6,333 6,463 7,591 8,883 少数股东权益 303 347 394 451 517 EPS（元） 0.42 0.19 0.32 0.39 0.45 股本 328 328 328 328 328 资本公积 381 381 381 381 381 主要财务比率 留存收益 17,835 16,726 19,418 22,112 25,317 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益18,379 16,949 19,641 22,335 25,541成长能力 负债和股东权益 25,555 25,239 26,323 29,476 33,217 营业收入（%） 22.64 -36.47 36.50 15.50 14.87 营业利润（%） 52.46 -54.72 64.90 18.70 18.08 归属母公司净利润（%） 51.43 -53.99 68.03 18.70 18.08 获利能力毛利率（%） 67.53 59.71 63.62 64.37 65.16 现金流量表（百万元） 净利率（%） 40.87 29.60 36.44 37.45 38.50 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 32.99 16.46 23.87 24.92 25.73 经营活动现金流 9,590 6,699 2,854 6,004 7,427 ROIC（%） 26.12 13.40 21.10 22.33 23.37 净利润 6,112 2,839 4,735 5,621 6,637 偿债能力 折旧摊销 3,157 3,014 581 612 646 资产负债率（%） 26.89 31.47 23.89 22.70 21.55 财务费用 100 112 38 39 39 净负债比率（%） 36.79 45.92 31.38 29.36 27.47 投资损失 -268 -555 -412 -475 -546 流动比率 2.03 1.79 2.57 2.95 3.34 营运资金变动 340 536 -2,402 -154 236 速动比率 1.89 1.38 2.02 2.43 2.86 其他经营现金流 150 753 313 361 415 营运能力 投资活动现金流 -2,430 -2,909 -535 -432 -381 总资产周转率 0.63 0.37 0.50 0.53 0.54 资本支出 -246 -94 -442 -553 -582 应收账款周转率 4.50 4.23 7.20 6.79 8.00 长期投资 -308 -1,769 -567 -427 -428 应付账款周转率 14.58 22.06 25.