Q1业绩短期承压，三大业务发力成长空间可期

Q1业绩短期承压，三大业务发力成长空间可期 瀚川智能(688022) 推荐(维持) 核心观点： 投资事件：近日，公司披露2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入11.43亿元，同比增长50.77%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长20.90%；实现扣非净利润0.26亿元，同比下降16.60%。 2023Q1实现收入1.82亿元，同比增长83.54%；净利润亏损0.43亿元，扣非净利润亏损0.42亿元。 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 23Q1业绩承压，在手订单充足有望支撑业绩释放。2022年公司收入/ 净利润相比业绩快报分别调减1.80亿元/0.54亿元，主要系考虑公司 新客户及公司换电业务尚处于行业发展初期，收入确认遵循谨慎性原则，调减的该部分收入预计于2023年确认。分业务来看，2022年传统业务汽车电子智能制造装备稳健增长，收入5.37亿元，同比+19.34%； 锂电设备收入2.89亿元，同比+13.99%；充换电装备业务快速发展，收入2.89亿元，占比大幅提升至25.32%。23Q1由于传统淡季叠加刚性费用支出影响，业绩短期亏损。截至财报披露日，公司在手订单30.42 亿元，其中锂电设备15.83亿元，充换电装备8.85亿元，汽车智能装 备5.74亿元。公司订单饱满，未来有望实现业绩释放。 公司仍处业务快速扩张阶段，规模效应尚未体现，盈利能力下滑。2022年公司毛利率/净利率为28.30%/6.43%，同比下降5.46pct/1.59pct，主要由于充换电装备业务为进行市场和客户开拓，毛利率14.81%，拉 低整体毛利率。费用端，2022年销售/管理/研发费用率为6.78%/9.36%/5.83%，同比降低1.55pct/1.23pct/2.08pct。23Q1受刚性支出影响，费用率大幅提升，销售/管理/研发费用率达到20.95%/19.38%/11.83%。随着在手订单的快速交付和收入规模的增长，规模效应有望逐步显现，实现盈利水平的提升。 汽车智能装备：传统优势主业，为新业务线拓展筑基。公司汽车电子 技术领先，客户优质，与全球龙头客户建立长期稳定合作。得益于在汽 车电子领域的核心know-how，公司不断进行产品线的纵向拓展和业务的横向延伸。公司积极推进汽车智能装备产品的标准化转型，研发推出扁线电机定子产品线、高速传输线束产品线、脉冲强磁技术平台等产品，业务有望持续稳健增长。 电池智能装备：聚焦化成分容和圆柱电芯装配线，有望实现弯道超车。 基于在汽车电子领域积累的技术优势和客户资源优势，公司切入锂电 设备行业，聚焦后道化成分容及大圆柱高速装配线，已完成9款化成分容电源的开发，大圆柱电芯装配线正式交付。客户方面，公司成功开拓动力电池和储能领域的头部客户，先后获得正威集团8.34亿元化成 分容设备订单、深圳埃克森3.94亿元订单，并获得松下多条产线订单，业务推进顺利。 充换电智能装备：先发优势凸显，产能逐步落地助力业绩放量。双碳 背景下，我国新能源汽车渗透率大幅提升。在政策和补能需求的双向 驱动下，换电市场加速发展。现阶段，在重卡电动化的大趋势下，由于场景适配性强、经济性凸显，换电重卡已进入商业化提速期。2022年落站进程受疫情防控影响不及预期，随着疫情影响的基本消除，2023年换电市场有望进一步放量。公司换电业务快速突破，已开发乘用车/ 市场数据2023-04-28 A股收盘价(元)49.89 股票代码688022 A股一年内最高价(元)75.20 A股一年内最低价(元)40.27 上证指数3,323.27 市盈率84.79 总股本（万股）12,494 实际流通A股（万股）10,854 流通A股市值(亿元)54 相对沪深300表现图 82% 62% 42% 22% 2% -18% -38% -58% 22/5/5 22/7/15 22/9/24 22/12/4 23/2/13 23/4/25 -78% 瀚川智能沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】瀚川智能（688022.SH）：绵阳埃克森3.94亿元合同落地，锂电设备增量可期 【银河机械】瀚川智能（688022.SH）：业绩高增长，换电业务打开成长空间 【银河机械】瀚川智能（688022.SH）：在手订单饱满，期待换电业务业绩释放 公司点评● 专用设备 2023年05月04日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 商用车换电站、核心零部件、终端运营系统等多款产品，产品布局逐步完善，形成较强的先发优势。客户已初步覆盖主机厂、运营商、电池厂、能源商四大类客户。目前，公司已陆续投建三大生产基地，其中诸暨+苏州基地产能680台套，募投项目达产后产能2000台套，将有效破除产能瓶颈，实现订单快速交付。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润 2.17亿元、3.56亿元、4.95亿元，对应EPS为1.74、2.85、3.96元， 对应PE为29倍、18倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1142.80 2395.35 3785.62 4950.76 收入增长率% 50.77 109.60 58.04 30.78 归母净利润（百万元） 73.51 216.82 355.82 494.61 利润增速% 20.90 194.95 64.10 39.01 毛利率% 28.30 28.87 29.15 29.45 摊薄EPS(元) 0.59 1.74 2.85 3.96 PE 84.79 28.75 17.52 12.60 PB 6.05 4.94 3.86 2.95 PS 4.74 2.82 1.79 1.37 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产2110.36 3752.12 5103.96 6658.97 营业收入 1142.80 2395.35 3785.62 4950.76 现金136.88 -348.16 -347.79 -387.39 营业成本 819.44 1703.74 2682.00 3492.90 应收账款754.33 1631.03 2129.59 2791.17 营业税金及附加 9.43 11.98 18.93 24.75 其它应收款15.57 62.94 61.14 101.14 营业费用 77.51 160.49 252.50 329.23 预付账款101.07 204.45 321.84 419.15 管理费用 106.98 222.77 350.17 455.47 存货890.60 1852.31 2464.69 3158.76 财务费用 24.89 31.87 49.18 54.61 其他211.91 349.55 474.49 576.14 资产减值损失 -3.52 -2.00 -2.00 -2.00 非流动资产895.40 838.32 880.22 879.16 公允价值变动收益 40.91 0.00 0.00 0.00 长期投资14.36 14.36 14.36 14.36 投资净收益 1.72 7.19 11.36 14.85 固定资产573.74 606.06 638.25 650.30 营业利润 75.31 218.98 362.83 507.49 无形资产30.95 31.03 29.10 25.17 营业外收入 0.54 8.00 9.00 10.00 其他276.35 186.86 198.50 189.33 营业外支出 2.58 1.00 1.00 2.00 资产总计3005.77 4590.44 5984.18 7538.12 利润总额 73.27 225.98 370.83 515.49 流动负债1906.11 3262.13 4303.58 5367.81 所得税 0.49 11.30 18.54 25.77 短期借款695.55 895.55 1045.55 1145.55 净利润 72.78 214.68 352.29 489.71 应付账款562.25 1141.49 1540.51 1952.39 少数股东损益 -0.74 -2.15 -3.52 -4.90 其他648.31 1225.09 1717.52 2269.87 归属母公司净利润 73.51 216.82 355.82 494.61 非流动负债76.93 76.93 76.93 76.93 EBITDA 119.72 344.98 523.76 681.31 长期借款36.00 36.00 36.00 36.00 EPS（元） 0.59 1.74 2.85 3.96 其他40.93 40.93 40.93 40.93 负债合计1983.04 3339.05 4380.51 5444.73 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益-7.25 -9.39 -12.92 -17.81 营业收入 50.77% 109.60% 58.04% 30.78% 归属母公司股东权益1029.97 1260.78 1616.59 2111.21 营业利润 27.71% 190.78% 65.70% 39.87% 负债和股东权益3005.77 4590.44 5984.18 7538.12 归属母公司净利润 20.90% 194.95% 64.10% 39.01% 毛利率 28.30% 28.87% 29.15% 29.45% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 6.43% 9.05% 9.40% 9.99% 经营活动现金流-197.22 -586.83 6.23 -13.79 ROE 7.14% 17.20% 22.01% 23.43% 净利润72.78 214.68 352.29 489.71 ROIC 3.13% 11.45% 15.19% 16.70% 折旧摊销61.68 79.32 91.10 102.06 资产负债率 65.97% 72.74% 73.20% 72.23% 财务费用28.92 34.61 42.22 47.66 净负债比率 193.90% 266.83% 273.15% 260.09% 投资损失-1.72 -7.19 -11.36 -14.85 流动比率 1.11 1.15 1.19 1.24 营运资金变动-335.14 -913.24 -477.02 -647.37 速动比率 0.53 0.47 0.49 0.53 其它-23.74 5.00 9.00 9.00 总资产周转率 0.38 0.52 0.63 0.66 投资活动现金流27.37 -8.04 -113.64 -78.15 应收帐款周转率 1.51 1.47 1.78 1.77 资本支出-161.30 -148.00 -125.00 -93.00 应付帐款周转率 2.03 2.10 2.46 2.54 长期投资-33.10 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.59 1.74 2.85 3.96 其他221.77 139.96 11.36 14.85 每股经营现金 -1.58 -4.70 0.05 -0.11 筹资活动现金流223.91 109.84 107.78 52.34 每股净资产 8.24 10.09 12.94 16.90 短期借款213.09