22年年报符合预期，抗通缩属性赢得现在，双海战略谋划未来

事件：2023年4月28日公司发布22年年报及23年Q1财报。22年年报披露公司营收123.25亿，同比+20.89%，归母净利16.48亿元，同比+2.78%，扣非归母净利15.97亿元，同比+3.60%。23年Q1财报披露公司营收15.64亿元，同比-23.66%，归母净利4.82亿元，同比-19.15%，扣非归母净利4.07亿元，同比-32.70%。 22年年报符合预期：我们之前对公司22-23年归母净利预测为16.42/23.24亿元，实际年报、季报数据符合预期。23年Q1风机价格还在走低，23年3月海陆整机价格同比下滑约15%，这使得公司业绩承压。但行业装机10.4GW，同比+32%，Q1装机量创六年来新高。按照2023年预期装机量75GW测算，23年后三季装机比例有望占全年比例的86%，而通过公司22年报披露，公司营收中主机销售业务占比高达82.91%，这意味着23年后三季度业绩有望大幅上升，我们也将继续维持之前分析对于23年公司业绩的预测。 降本有效，毛利率下滑有限，抗通缩能力显著。年报披露，公司22年整体经营毛利率为23.55%，其中主营业务毛利率23.47%，主机销售毛利率为23.25%，同比仅-2.93%。在风电行业主机价格快速下滑的背景下，公司通过一系列降本控费手段有效降低成本，保证了主营业务毛利率的稳定。23年市场行情回暖，装机量有望同比大幅增加，陆上整机价格有望结束快速下滑的行情，看好公司陆上整机销售业务随陆上整机价格企稳而继续增厚业绩。 双海战略显露雏形，未来业绩可期。23年公司已经正式对外发布海上整机产品并已参与项目投标。根据可比公司业务显示，海上机组毛利率相对同公司陆上整机占优，看好公司海风机组顺利下海后进一步显著增厚公司业绩。此外，根据22年年报披露，公司在国家“一带一路”政策指引下，将依托三一全球化的海外体系布局，借助丰富的发电企业客户资源，重点布局亚太、拉美、中东、欧洲等区域，积极开拓海外市场，力争打造一个全球知名的风电品牌。公司出海战略凭借三一集团多年海外销售经营、优势有望获得突破，看好公司23-25年海外整机销售将逐步增厚公司业绩。 投资建议。公司22年年报较好符合了我们之前对于公司的研判，在国内风电行业回暖+陆上整机价格有望企稳+公司双海战略发力的综合背景下，我们预测公司23-25年营收202.52/314.27/405.86亿元，YOY+64.32%/+55.18%/+29.14%，归母净利23.24/30.10/37.45亿元，YOY+41.05%/+29.51%/+24.42%。23年公司估值方面，维持之前研报判断，我们给予公司23年588亿元估值，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险 股票数据 财务报表分析和预测