新兴市场需求释放，盈利能力增强助力业绩边际改善

新兴市场需求释放，盈利能力增强助力业绩边际改善 核心观点： 移为通信(300590) 推荐(维持) 2022全年净利率稳步增长，2023Q1业绩承压，综合毛利率快速提升。2022全年公司实现营收10.02亿元（同比+8.85%）；实现归母净利润 1.65亿元（同比+6.35%），扣非归属母净利润1.55亿元，（同比+8.09%），全年业绩稳步增长。23Q1实现营收1.76亿元（同比下降16.01%）；实现归母净利润1936万元（同比+2.20%），综合毛利率达40.39%（同比增长近10pct），业绩下滑主要系12月疫情放开后员工大面积感染影响，致使出货旺季发货不畅，对营收造成一定压力；两轮车智能终端面临较大压力，在全球加息环境下的融资断崖现象频繁，叠加库存消化期，公司22Q4和23Q1两轮车业务下滑较大，对业绩影响较大，而公司费用开支较为固定，最终导致公司利润下滑比例较高。伴随采购成本端缓和，公司盈利能力不断增强，公司全年业绩有望边际改善。 传统车载智能终端业绩稳步增长，工业无线路由器布局成为新增长点。传统车载智能终端方面，22全年业绩维持增长，毛利率得以保持。车载信息智能终端营收5.07亿元（同比+30.22%），毛利率达40.54%，基本盘业务发展稳步向好。冷链新品方面快速放量，22年公司冷链运输 产品贡献营收1亿多元，同比增长约192%；23Q1冷链相关产品较同期 收入增加49%，公司进行全球市场布局，新兴市场新增需求有望快速释放。资产管理信息智能终端方面，22年收入达2.71亿元（同比+8.79），其中动物溯源产品营收23Q1同比增长29%，有望持续为业绩增收。新 业务拓展有望打开市场新空间，公司对工业路由器细分市场的进行了前瞻性的战略布局，期望在未来年度能成为公司新的业绩增长点，为公司高速增长提供有力支撑，23Q1公司在手订单3.2亿元，下游客户需求稳步增长。随着国内数字经济不断推进，公司产品在更多领域下得到应用，物联网市场拓展持续推进。从全球经济衰退承压来看，公司全球市场布局，海外市场整体销售势头仍然向好，新增需求有望快速释放。 国产替代逐步显现提升核心竞争力，在手订单充足存货消化有序推进。 公司通过自研模块的扩展不断降本增效，已成功在芯片上实现数据通 信、定位、音频通话的功能，得益于自研及部分材料国产替代等比例提升有效提高毛利率，公司市场竞争力和盈利能力已在23Q1初有成效。公司在手订单仍然充足，22年底公司存货规模为6.13亿元，23Q1为 6.08亿元，主要为公司战略备货所致。截至23Q1底，在手订单约3.2亿元，下游客户需求稳步增长，订单储备仍然充足。总体而言，随着公司将持续深耕车辆保险、车辆及物品防盗、资产管理、动物溯源等基本盘业务，拓展工业无线路由器等新兴应用领域，坚持内生和外延并举的经营策略，有望继续保持良好的业绩表现。我们看好公司未来高成长趋势，结合公司2022年度业绩预告，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为2.21亿元、2.82亿元、3.62亿元，对应EPS为0.48元、0.62元、0.79元，对应PE为24.13倍、18.91倍、14.73倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格 上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。 分析师赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢:王思宬、赵中兴 市场数据2023-04-28 A股收盘价(元)11.92 股票代码300590 A股一年内最高价(元)19.20 A股一年内最低价(元)9.76 上证指数3,323.27 市盈率31.9 总股本（万股）45,785 实际流通A股（万股）33,804 流通A股市值(亿元)40 相对沪深300表现图 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 22/5/5 22/7/15 22/9/24 22/12/4 23/2/13 23/4/25 -50% 移为通信沪深300 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】公司点评_通信行业_移为通信：单季度业绩环比高增，全年业绩有望边际改善 【银河通信】移为通信点评：自研能力持续提升打开海内外市场新空间 公司点评● 通信设备 2023年05月04日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1002.22 1338.32 1712.70 2182.68 收入增长率% 8.85 33.54 27.97 27.44 归母净利润（百万元） 165.43 221.01 282.02 362.00 利润增速% 6.35 33.59 27.61 28.36 毛利率% 34.71 36.00 36.05 36.06 摊薄EPS(元) 0.36 0.48 0.62 0.79 PE 32.24 24.13 18.91 14.73 PB 3.16 2.79 2.43 2.09 PS 5.32 3.99 3.11 2.44 数据来源：wind，公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1548.60 2023.16 2264.60 2931.24 营业收入 1002.22 1338.32 1712.70 2182.68 现金165.86 305.24 290.10 469.65 营业成本 654.35 856.52 1095.27 1395.61 应收账款254.38 235.39 391.39 407.38 营业税金及附加 4.04 5.09 6.51 8.29 其它应收款11.04 18.91 19.42 29.42 营业费用 57.50 58.89 76.22 98.22 预付账款14.20 18.58 23.76 30.28 管理费用 46.86 50.86 66.80 87.31 存货612.57 954.48 1049.37 1503.94 财务费用 -34.34 5.57 5.57 5.57 其他490.56 490.56 490.56 490.56 资产减值损失 -5.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产411.06 411.06 411.06 411.06 公允价值变动收益 6.21 0.00 0.00 0.00 长期投资38.88 38.88 38.88 38.88 投资净收益 5.38 6.69 8.56 10.91 固定资产252.50 252.50 252.50 252.50 营业利润 177.21 236.93 303.06 389.06 无形资产5.48 5.48 5.48 5.48 营业外收入 0.05 0.21 0.20 0.20 其他114.21 114.21 114.21 114.21 营业外支出 0.01 0.01 0.01 0.01 资产总计1959.67 2434.23 2675.66 3342.31 利润总额 177.25 237.13 303.25 389.25 流动负债262.84 516.38 475.80 780.44 所得税 11.82 16.13 21.23 27.25 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 165.43 221.01 282.02 362.00 应付账款78.64 276.11 177.52 400.50 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他184.20 240.27 298.28 379.94 归属母公司净利润 165.43 221.01 282.02 362.00 非流动负债9.28 9.28 9.28 9.28 EBITDA 159.33 235.81 300.07 383.72 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.36 0.48 0.62 0.79 其他9.28 9.28 9.28 9.28 负债合计272.12 525.67 485.08 789.73 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 8.85% 33.54% 27.97% 27.44% 归属母公司股东权益1687.55 1908.56 2190.58 2552.58 营业利润 5.99% 33.70% 27.91% 28.38% 负债和股东权益1959.67 2434.23 2675.66 3342.31 归属母公司净利润 6.35% 33.59% 27.61% 28.36% 毛利率 34.71% 36.00% 36.05% 36.06% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 16.51% 16.51% 16.47% 16.59% 经营活动现金流-114.10 138.29 -18.10 174.25 ROE 9.80% 11.58% 12.87% 14.18% 净利润165.43 221.01 282.02 362.00 ROIC 7.23% 11.47% 12.69% 13.94% 折旧摊销28.04 0.00 0.00 0.00 资产负债率 13.89% 21.59% 18.13% 23.63% 财务费用-20.36 5.80 5.80 5.80 净负债比率 16.12% 27.54% 22.14% 30.94% 投资损失-5.38 -6.69 -8.56 -10.91 流动比率 5.89 3.92 4.76 3.76 营运资金变动-283.41 -81.63 -297.17 -182.44 速动比率 3.36 1.96 2.42 1.74 其它1.57 -0.20 -0.19 -0.19 总资产周转率 0.51 0.55 0.64 0.65 投资活动现金流-227.17 6.89 8.75 11.10 应收帐款周转率 3.94 5.69 4.38 5.36 资本支出-20.16 0.20 0.19 0.19 应付帐款周转率 12.74 4.85 9.65 5.45 长期投资-207.99 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.36 0.48 0.62 0.79 其他0.98 6.69 8.56 10.91 每股经营现金 -0.25 0.30 -0.04 0.38 筹资活动现金流-43.63 -5.80 -5.80 -5.80 每股净资产 3.69 4.17 4.78 5.58 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 32.24 24.13 18.91 14.73 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.16 2.79 2.43 2.09 其他-43.63 -5.80 -5.80 -5.80 EV/EBITDA 27.19 21.36 16.83 12.70 现金净增加额-364.21 139.38 -15.14 179.56 P/S 5.32 3.99 3.11 2.44 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 赵良毕，通信行业首席分析师&中小盘行业分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。 8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。任职国泰君安期间曾获得2018/2019年（机构投资者II-财新）通信行业最佳分析师前三名，任职开源证券期间2020年获得Wind（万得）金牌通信分析师前�名，获得2022年Choice（东方财富网）通信行业最佳