重卡复苏龙头受益，Q1业绩同比高增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-04-28 收盘价(元)11.52 流通股本(亿股)69.91 每股净资产(元)8.66 总股本(亿股)87.27 最近12月市场表现 潍柴动力 沪深300 上证指数 20% 13% 6% -2% -9% -16% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1.《Q4业绩同比高增长，单季度毛利率显著提升》2023-04-02 2.《重卡行业下行，Q3业绩承压》 2022-11-01 3.《行业下行拖累公司业绩，新业务规模稳步扩大》2022-08-31 事件：公司发布2023年第一季度报告，实现营业收入534.34亿元，同比增加 18.25%；实现归母净利润18.56亿元，同比增加68.29%。 Q1毛利率同比微增长，控费增效持续推进：公司2023年Q1毛利率为18.70%，同比+0.07pct，重卡行业景气度回暖，带动公司毛利率上行。2023年Q1公司销售费用率5.36%，同比-0.85pct；管理费用率4.30%，同比-0.27pct财务费用率0.10%，同比+0.48pct；研发费用率3.43%，同比-1.02pct。公司控费增效持续推进。 经济复苏带动重卡行业景气度上行，龙头企业有望受益：2023年重卡行业迎来上升拐点，步入景气度上升通道。据第一商用车网的数据，2023年Q1我国重卡市场累计销售22.3万辆，同比微降4%，环比增长50.17%。公司作为重卡产业链和智能物流行业的龙头企业，有望持续受益于经济复苏。 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润70.41/90.84/119.20亿元。对应PE分别为14.28/11.07/8.43倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 220215 175158 209109 258721 320015 收入增长率(%) 11.62 -20.46 19.38 23.73 23.69 归母净利润(百万元) 9493 4905 7041 9084 11920 净利润增长率(%) 2.86 -48.33 43.55 29.01 31.23 EPS(元/股) 1.13 0.57 0.81 1.04 1.37 PE 15.83 17.86 14.28 11.07 8.43 ROE(%) 13.17 6.70 8.78 10.17 11.77 PB 2.17 1.21 1.25 1.13 0.99 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 220215.07 175157.54 209109.44 258720.80 320015.45 成长性 减:营业成本 178434.04 144010.60 168492.94 207766.42 256365.68 营业收入增长率 11.6% -20.5% 19.4% 23.7% 23.7% 营业税费 840.19 480.82 627.33 905.52 1216.06 营业利润增长率 14.4% -59.2% 65.7% 28.2% 27.1% 销售费用 11490.07 10661.21 12964.79 16040.69 19840.96 净利润增长率 2.9% -48.3% 43.5% 29.0% 31.2% 管理费用 8668.77 8092.31 9828.14 11901.16 15040.73 EBITDA增长率 13.0% -35.8% 22.1% 20.0% 21.8% 研发费用 7312.55 7731.18 9619.03 11383.72 14400.70 EBIT增长率 5.2% -68.0% 99.7% 41.4% 23.5% 财务费用 -460.56 -908.56 312.85 170.27 -450.24 NOPLAT增长率 -0.3% -64.6% 90.0% 41.3% 25.6% 资产减值损失 -773.17 -875.21 26.88 90.64 -14.58 投资资本增长率 13.5% 7.5% 4.3% 6.6% 21.7% 加:公允价值变动收益 393.08 1010.51 1000.00 200.00 200.00 净资产增长率 30.8% -1.3% 8.3% 9.8% 11.6% 投资和汇兑收益 632.83 243.04 754.52 678.67 812.73 利润率 营业利润 14289.06 5834.03 9666.38 12389.00 15747.54 毛利率 19.0% 17.8% 19.4% 19.7% 19.9% 加:营业外净收支 170.47 251.17 1.30 71.28 61.36 营业利润率 6.5% 3.3% 4.6% 4.8% 4.9% 利润总额 14459.54 6085.21 9667.68 12460.28 15808.90 净利润率 5.5% 3.2% 4.1% 4.3% 4.5% 减:所得税 2275.52 402.52 1078.40 1391.67 1524.93 EBITDA/营业收入 10.8% 8.7% 8.9% 8.6% 8.5% 净利润 9492.61 4905.01 7040.93 9083.60 11920.19 EBIT/营业收入 5.8% 2.3% 3.9% 4.4% 4.4% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 79678.75 70841.69 74018.20 94677.32 127823.81 固定资产周转天数 58 79 69 57 46 交易性金融资产 6387.19 11864.02 11864.02 11864.02 11864.02 流动营业资本周转天数 -53 -36 -33 -44 -60 应收帐款 18667.19 21418.52 15727.58 32625.04 30672.51 流动资产周转天数 289 351 324 322 339 应收票据 9644.04 9602.59 19658.62 13218.79 26984.86 应收帐款周转天数 28 41 32 34 36 预付帐款 1611.92 1472.53 1492.77 1947.35 2431.84 存货周转天数 67 86 72 75 78 存货 35424.89 33373.96 34251.16 52528.91 58286.73 总资产周转天数 462 604 525 471 446 其他流动资产 4912.31 3573.82 3573.82 3573.82 3573.82 投资资本周转天数 236 319 279 240 236 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.2% 6.7% 8.8% 10.2% 11.8% 长期股权投资 5709.48 5340.55 5550.36 5752.36 5766.65 ROA 3.2% 1.7% 2.2% 2.5% 2.8% 投资性房地产 649.88 621.93 1650.14 1839.47 2036.00 ROIC 7.5% 2.5% 4.5% 6.0% 6.2% 固定资产 34976.87 37894.42 39627.65 40121.94 40178.18 费用率 在建工程 6106.26 7980.41 8617.63 9808.11 11042.07 销售费用率 5.2% 6.1% 6.2% 6.2% 6.2% 无形资产 22686.82 22759.47 22534.10 22103.56 22502.01 管理费用率 3.9% 4.6% 4.7% 4.6% 4.7% 其他非流动资产 826.64 1504.10 965.89 1098.88 1189.62 财务费用率 -0.2% -0.5% 0.1% 0.1% -0.1% 资产总额 293656.20 293666.09 316470.80 360812.71 432043.63 三费/营业收入 8.9% 10.2% 11.0% 10.9% 10.8% 短期债务 2418.04 4609.11 4048.12 3487.13 3843.49 偿债能力 应付帐款 43649.25 45560.08 46133.82 68932.46 77835.95 资产负债率 64.1% 64.5% 64.4% 65.7% 68.0% 应付票据 33661.11 22024.75 33657.81 38044.28 52731.57 负债权益比 178.3% 182.1% 180.8% 191.5% 212.9% 其他流动负债 6275.29 6969.57 6969.57 6969.57 6969.57 流动比率 1.35 1.41 1.38 1.35 1.32 长期借款 12906.67 22782.30 22782.30 22782.30 22782.30 速动比率 0.97 1.02 1.03 0.96 0.99 其他非流动负债 7115.72 11897.67 8630.39 9214.59 9914.22 利息保障倍数 11.23 2.91 3.34 4.81 5.94 负债总额 188141.32 189555.44 203768.68 237023.83 293955.23 分红指标 少数股东权益 33436.21 30926.40 32474.75 34459.76 36823.54 DPS(元) 0.37 0.25 0.00 0.00 0.00 股本 8726.56 8726.56 8726.56 8726.56 8726.56 分红比率 留存收益 50843.30 53096.24 60139.36 69241.10 81176.84 股息收益率 2.1% 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 105514.88 104110.65 112702.12 123788.88 138088.40 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 1.13 0.57 0.81 1.04 1.37 净利润 9492.61 4905.01 7040.93 9083.60 11920.19 BVPS(元) 8.26 8.39 9.19 10.24 11.60 加:折旧和摊销 10967.56 11147.95 10451.01 10799.57 12955.18 PE(X) 15.8 17.9 14.3 11.1 8.4 资产减值准备 1248.01 1287.63 -26.88 -90.64 14.58 PB(X) 2.2 1.2 1.3 1.1 1.0 公允价值变动损失 -393.08 -1010.51 -1000.00 -200.00 -200.00 P/FCF 财务费用 1297.30 1070.64 2438.10 2390.82 2390.08 P/S 0.7 0.5 0.5 0.4 0.3 投资收益 -632.83 -243.04 -754.52 -678.67 -812.73 EV/EBITDA 4.8 4.4 4.0 2.3 1.5 少数股东