Q1业绩同比高增长，持续受益国产化进程加速

芯源微（688037.SH） Q1业绩同比高增长，持续受益国产化进程加速 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月26日 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 829 1,385 2,001 2,774 3,703 增长率yoy（%） 152.0 67.1 44.5 38.6 33.5 归母净利润（百万元） 77 200 266 376 523 买入（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 58.4 158.8 32.9 41.5 38.9 2023年4月26日收盘价（元） 273.09 ROE（%） 8.6 9.5 11.4 14.1 16.6 总市值（百万元） 25,293.16 EPS最新摊薄（元） 0.84 2.16 2.87 4.06 5.64 流通市值（百万元） 25,293.16 P/E（倍） 347.5 134.3 101.1 71.4 51.4 总股本（百万股） 92.62 P/B（倍） 30.0 12.8 11.5 10.1 8.5 流通股本（百万股） 92.62 资料来源：长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月26日收盘价 事件：公司4月26日发布2023年一季报，2023年Q1实现营收2.88亿元， 同比增长56.89%，环比下降40.96%；归母净利润0.66亿元，同比增长 103.55%，环比增长15.48%；扣非净利润0.57亿元，同比增长82.38%，环比增长49.91%。 Q1业绩延续高增长，盈利能力持续强化：公司2023年Q1营收及净利润均维持同比高增长，主要系半导体设备行业景气度持续，公司收入规模持续增长所致。2023年Q1毛利率达45.31%，同比提升6.56pct，环比提升10.03pct； 净利率为22.89%，同比提升5.25pct，环比提升11.19pct，毛利率大幅提升，盈利能力持续强化。费用方面，2023年Q1销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为8.64%/10.67%/12.24%/0.33%，同比变动分别为 -0.52/-2.76/5.28/2.58pct，其中研发费用为0.35亿元，同比大幅增长 175.68%，主要系公司持续加大研发投入所致，高研发投入有望助力公司增强核心竞争力。 半导体设备国产化进程加速，化学清洗机有望开拓成长空间：2022年公司光 刻工序涂胶显影设备产品营收达7.57亿元，同比增长49.55%，前道涂胶显影设备实现快速放量，其中offline、I-line、KrF机台均实现批量销售。日本半导体设备出口管制措施有望助推国产化进程，公司在前道涂胶显影设备领域实现了对28nm及以上所有工艺节点的全覆盖并具备全面国产替代的技术实力，有望持续受益国产替代需求提升。公司正研发的前道化学清洗机可应用于更高工艺等级的前道晶圆制造环节，未来随着前道化学清洗设备的工艺验证及商业化推广，将进一步丰富公司产品矩阵，有望为公司在高端设备领域注入核心竞争力。 紧抓Chiplet技术发展机遇，新品研发进展顺利：在摩尔定律逐渐放缓的情况下，Chiplet技术已成为提高集成度和芯片算力的重要途径之一。根据Gartner预测，基于Chiplet的半导体器件的整体销售收入预计从2020年的 33亿美元增长到2024年的505亿美元，年复合年增长率达98%。在应用各项底层先进封装技术支持Chiplet的工艺场景下，催生了更多后道涂胶显影、湿法类工艺需求。2022年，公司后道先进封装领域用涂胶显影设备、单片式湿法设备已实现批量销售超百台套，近年来作为主流机型批量应用于台积电、 近3月日均成交额（百万元）606.96 股价走势 芯源微沪深300 232% 198% 164% 130% 95% 61% 27% -7% 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《业绩延续高增长，前道设备实现快速放量—芯源微 （688037）公司动态点评》2023-04-19 2、《业绩同比高增长，前道设备持续发力—芯源微 （688037）公司动态点评》2022-11-08 长电科技等国内大厂。公司持续提升机台各项技术指标：BHP盘体平衡压技术可应用于Chiplet领域，在更高工艺等级下实现产品良率的提升；激光解键合去胶清洗技术，实现了在同一机台内完成激光解键合-RL层清洗-TB胶层清洗等多种工艺，可有效提升客户生产效率。公司凭借自身技术储备及前期应用，有望快速切入Chiplet市场，打开业绩成长空间。 维持“买入”评级：公司是国内涂胶显影设备龙头，积极开拓清洗设备市场 构筑长期成长空间，同时持续加大研发投入，有望快速切入新兴Chiplet市场。随着募投项目产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.66/3.76/5.23亿元，EPS为2.87/4.06/5.64元，对应PE分别约为101X、71X、51X，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品研发进展不及预期；技术迭代风险；产能扩张不及预期。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1583 2857 3242 3915 5437 营业收入 829 1385 2001 2774 3703 现金 232 1098 600 832 1111 营业成本 513 853 1191 1575 2025 应收票据及应收账款 268 289 545 590 939 营业税金及附加 7 11 16 22 29 其他应收款 5 7 14 13 24 销售费用 73 104 163 217 295 预付账款 38 73 109 127 198 管理费用 92 142 214 290 392 存货 932 1213 1831 2164 2994 研发费用 92 152 222 306 409 其他流动资产 107 177 143 188 170 财务费用 -2 4 -18 16 46 非流动资产 378 639 787 1041 1302 资产和信用减值损失 -18 -2 -6 -25 -32 长期投资 0 0 -5 -8 -11 其他收益 40 49 38 42 43 固定资产 89 395 551 730 929 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 57 72 79 89 100 投资净收益 1 10 8 6 8 其他非流动资产 232 173 162 230 285 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1961 3496 4030 4955 6739 营业利润 76 176 255 370 525 流动负债 1032 1287 1632 2199 3504 营业外收入 0 46 23 35 29 短期借款 214 136 262 740 1585 营业外支出 0 0 1 0 0 应付票据及应付账款 399 486 834 853 1352 利润总额 76 222 277 405 553 其他流动负债 418 665 537 605 567 所得税 -1 22 11 28 31 非流动负债 32 103 68 85 76 净利润 77 200 266 376 523 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 32 103 68 85 76 归属母公司净利润 77 200 266 376 523 负债合计 1064 1390 1700 2284 3581 EBITDA 87 247 320 488 693 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.84 2.16 2.87 4.06 5.64 股本 84 93 137 137 137 资本公积 685 1719 1675 1675 1675 主要财务比率 留存收益 128 303 493 770 1164 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 897 2107 2330 2671 3158 成长能力 负债和股东权益 1961 3496 4030 4955 6739 营业收入（%） 152.0 67.1 44.5 38.6 33.5 营业利润（%） 109.0 132.2 44.6 45.4 41.7 归属母公司净利润（%） 58.4 158.8 32.9 41.5 38.9 获利能力毛利率（%） 38.1 38.4 40.5 43.2 45.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.3 14.5 13.3 13.6 14.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.6 9.5 11.4 14.1 16.6 经营活动现金流 -218 193 -382 106 -123 ROIC（%） 6.4 8.5 9.9 11.3 11.9 净利润 77 200 266 376 523 偿债能力 折旧摊销 15 26 46 65 88 资产负债率（%） 54.2 39.7 42.2 46.1 53.1 财务费用 -2 4 -18 16 46 净负债比率（%） 1.6 -41.0 -11.7 -0.4 17.4 投资损失 -1 -10 -8 -6 -8 流动比率 1.5 2.2 2.0 1.8 1.6 营运资金变动 -354 -75 -675 -372 -804 速动比率 0.5 1.1 0.7 0.7 0.6 其他经营现金流 46 48 6 26 32 营运能力 投资活动现金流 -191 -246 -190 -312 -342 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 192 207 245 299 364 应收账款周转率 5.3 5.6 5.4 5.5 5.5 长期投资 0 -50 5 3 4 应付账款周转率 3.3 4.4 3.9 4.1 4.0 其他投资现金流 1 10 50 -15 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 184 897 -13 -61 -91 每股收益（最新摊薄） 0.84 2.16 2.87 4.06 5.64 短期借款 192 -78 126 479 844 每股经营现金流（最新摊薄） -2.36 2.08 -4.13 1.14 -1.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 9.69 22.74 25.22 28.84 33.99 普通股增加 0 8 44 0 0 估值比率 资本公积增加 38 1034 -44 0 0 P/E 347.5 134.3 101.1 71.4 51.4 其他筹资现金流 -46 -68 -139 -539 -935 P/B 30.0 12.8 11.5 10.1 8.5 现金净增加额 -225 844 -585 -266 -556 EV/EBITDA 456.1 157.3 123.3 81.5 58.2 资料来源：长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月26日收盘价 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。