提质增效稳健增长

阿 2023年5月4日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)220 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2023/4/28) 169.00 深证成指(2023/4/28) 11338.67 股价12个月高/低 219.89/132.33 总发行股数(百万) 3881.61 A股数(百万) 3881.53 A市值(亿元) 6559.78 主要股东 宜宾发展控股 集团有限公司 (34.43%) 每股净值(元) 32.61 股价/账面净值 5.18 一个月三个月一年股价涨跌(%)-14.8-16.85.8 近期评等 五粮液(000858.SZ)BUY买进 提质增效稳健增长结论与建议： 业绩概要： 公告2022年全年实现营收739.7亿，同比增11.7%，录得净利润266.9亿，同比增14.2%，毛利率持平，4Q实现收入181.9亿，同比增10.3%，录得净利润67亿，同比增10.8%，毛利率同比下降1.9个百分点至73.7%。 公告2023Q1实现营收311.4亿，同比增13%，录得净利润125.4亿，同比增15.9%，毛利率持平。业绩符合预期。 分红方案：每10股派发现金股利37.82元点评： 2022年公司顺利完成年初既定的双位数增长目标，酒类营收同比增9%至 675.6亿，其中，五粮液产品价稳量升，实现收入553.4亿，同比增12.67%，受益结构改善，毛利率同比上升0.97个百分点至86.56%；五粮浓香系列酒实现收入122.3亿，同比下降3.1%，主要由于报告期公司持续推动系列酒结构调整，聚焦中高价位产品，系列酒产品吨价提升56.6%，毛利率 出刊日期 2023-02-17 前日收盘评等 210.79买进 同比上升1个百分点至60.67%。塑料制品实现收入32亿，同比增27.6%，印刷、玻瓶等其他收入同比增62.8%至32亿，主要系非酒类产业市场拓展。 五粮液产品 74.8 系列酒产品 16.5  机构投资者占流通A股比例基金 11.8% 一般法人 65.9%  产品组合 股价相对大盘走势 渠道看，2022年通过智慧门店2.0转型，直销收入270.7亿，同比增13%，经销商渠道实现收入404.9亿，同比增7.2%，直销收入占比达40.1%，同比提升1.3个百分点。 2022年费用增长平稳，期间费用率同比下降0.88个百分点至10.98%，费效比提升，4Q受销售费用率同比下降1.4个百分点影响，期间费用率同比下降1.19个百分点至7.38%。 2023年春节期间公司动销顺畅，尽管节后控货挺价，但1Q整体仍维系稳健增长，期间费用率同比下降0.7个百分点至8.58%，经营效率继续改善。 我们认为今年公司将继续夯实发展基础。春糖期间公司召开五粮液品牌经销商大会，会上透露五粮液将按照“三加三减”的思路全力问鼎品牌价值回归，实现新一轮高质量增长，“三加”指品牌建设、消费需求、产品矩阵合力上持续做加法，“三减”是指进一步减少低质量投放、渠道内卷、费用低效使用的情况。“三加三减”将进一步规范渠道发展，提振信心。 1Q末合同负债余额达55.4亿，同比增53.5%，高增长一方面在于去年同期降低经销商压力，另一方面我们认为在于渠道信心修复。尽管近期普五行情价走势承压，但随着品牌价值修复和千元带价格空间扩容，未来行情价走高可期。 预计2023-2024年公司将分别实现净利润308.3亿和354.2亿，分别同比增 15.5%和14.9%，EPS分别为7.94元和9.13元，当前股价对应PE分别为 21.3倍和18.5倍，当前估值合理，维持“买进”的投资建议。 风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 19955 23377 26691 30832 35418 同比增减 ％ 14.67 17.15 14.17 15.52 14.87 每股盈余(EPS) RMB元 5.14 6.02 6.88 7.94 9.12 同比增减 ％ 14.68 17.16 14.16 15.52 14.87 市盈率(P/E) X 32.87 28.06 24.58 21.28 18.52 股利(DPS) RMB元 2.58 3.02 3.78 4.37 5.02 股息率(Yield) ％ 1.53 1.79 2.24 2.59 2.97 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 57321 66209 73969 85242 96419 经营成本 14812 16319 18178 20628 23141 营业税金及附加 8092 9790 10749 12447 14117 销售费用 5579 6504 6844 8215 8566 管理费用 2610 2900 3068 3531 3994 财务费用 -1486 -1732 -2026 -2376 -2687 资产减值损失 -14 -8 -26 0 0 投资收益 94 97 93 80 140 营业利润 27826 32552 37174 42781 49104 营业外收入 41 52 39 36 48 营业外支出 189 154 110 73 52 利润总额 27678 32450 37104 42744 49100 所得税 6765 7943 9133 10504 12064 少数股东损益 959 1130 1280 1408 1618 归属于母公司所有者的净利润 19955 23377 26691 30832 35418 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 68210 82336 92358 103269 118696 应收账款 41 64 36 37 39 存货 13228 14015 15981 17579 19337 流动资产合计 102356 122138 137566 151322 169481 长期股权投资 1850 1911 1986 2086 2190 固定资产 5867 5610 5313 5366 5420 在建工程 1482 2646 3773 4150 4358 非流动资产合计 11537 13483 15149 16361 17752 资产总计 113893 135621 152715 167683 187233 流动负债合计 25879 33616 35759 36468 39595 非流动负债合计 256 613 271 258 284 负债合计 26135 34229 36031 36726 39879 少数股东权益 2052 2323 2659 3058 3517 股东权益合计 85706 99068 114025 127899 143837 负债及股东权益合计 113893 135621 152715 167683 187233 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 14698 26775 24431 28130 31818 投资活动产生的现金流量净额 -1722 -1497 -1716 -1875 -1928 筹资活动产生的现金流量净额 -9213 -11269 -13105 -15343 -14463 现金及现金等价物净增加额 3763 14008 9609 10911 15427 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。