业绩符合预期，风机大型化加速迭代

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 三一重能(688349)投资评级：增持 上次评级：增持 22年报&23一季报点评：业绩符合预期，风机大型化加速迭代 2023年5月4日 公司2023年4月28日发布2022年年报与2023年一季报，2022年 营收123.25亿元，同增20.89%；归母净利润16.48亿元，同增 2.78%；扣非净利润15.97亿元，同增3.60%；毛利率23.55%，同减 5.01pct；净利率13.41%，同减2.23pct。负债率从年初78.22%降至年末57.67%。2023Q1营收15.64亿元；归母净利润4.82亿元，同减19.15%，环减20.19%；扣非净利润4.07亿元，同减32.7%，环减 34.70%；毛利率29.00%，同增3.07pct，环增8.19pct；净利率 30.86%，同增1.53pct，环增20.75pct。 大型风机出货占比迅速提升，研发持续投入有利于保持大型化领先地位。公司2022年3.XMW以上、3.XMW及以下风机在营收中分别 +46.87pct、-52.91pct，风机大型化趋势明显。22年研发投入7.68亿元，同增41.78%。22年针对陆上中高风速市场开发的7.XMW-8.XMW平台产品已在吉林某风场批量安装，陆上风电机组研发重点已布局到11MW，完善公司大兆瓦机型的产品型谱。 成本优势显著，陆风市占率持续提升，海风市场有望迎来突破。公司具有产业链上下一体化、核心零部件自主可控、设计与研发、智能化提升生产效率等优势，毛利率显著高于行业均值。2017~2022年公司陆风风机市占率从第11名提升至第5名达10.1%，增长迅猛。同时积极布局海上风电，已投入研发海上6-7.XMW、8-10.XMW等产品，扩张至海风领域，有望打开新的成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是23.30、29.02、34.60亿元，同比增长41%、25%和19%，截止4月28的市值对应23-24年PE为17、14倍，维持“增持”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,195 12,325 18,887 24,816 28,405 同比(%) 9.5% 20.9% 53.3% 31.4% 14.5% 归属母公司净利润 1,603 1,648 2,330 2,902 3,460 同比(%) 16.9% 2.8% 41.4% 24.6% 19.2% 毛利率(%) 28.7% 23.6% 24.6% 25.2% 25.3% ROE(%) 41.4% 14.7% 17.2% 17.6% 17.4% EPS（摊薄）（元） 1.35 1.39 1.96 2.44 2.91 P/E 24.99 24.31 17.20 13.80 11.58 P/B 10.33 3.58 2.95 2.43 2.01 EV/EBITDA 0.07 21.46 18.86 11.39 8.51 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,454 5,872 7,283 9,610 11,834 营业总收入4,156 5,478 7,764 10,370 12,499 货币资金 492 520 133 952 2,217 营业成本3,051 4,176 5,868 7,867 9,522 应收票据 114 108 213 284 342 营业税金及附加18 18 19 26 31 应收账款 1,240 1,695 2,112 2,679 3,057 销售费用196 229 272 311 350 预付账款 56 85 117 157 190 管理费用110 144 155 207 250 存货 1,653 1,911 3,045 3,762 4,164 研发费用461 632 776 1,037 1,250 其他 899 1,553 1,664 1,775 1,863 财务费用24 22 32 27 19 非流动资产 1,759 2,582 2,702 2,762 2,842 减值损失合计-8 -27 -10 -10 -10 长期股权投资 107 125 125 125 125 投资净收益41 6 12 16 19 固定资产（合计） 578 817 904 908 927 其他110 270 78 115 150 无形资产 259 293 309 334 364 营业利润439 506 721 1,015 1,236 其他 816 1,347 1,365 1,395 1,425 营业外收支-2 -1 0 0 0 资产总计 6,213 8,454 9,986 12,373 14,676 利润总额437 505 721 1,015 1,236 流动负债 2,914 3,443 4,270 5,672 6,776 所得税24 26 22 30 37 短期借款 182 397 130 150 100 净利润413 479 699 985 1,199 应付票据 1,105 1,019 1,608 2,155 2,609 少数股东损益24 7 6 9 11 应付账款 1,315 1,625 2,090 2,802 3,391 归属母公司净利389 473 693 976 1,188 其他 313 401 442 565 676 EBITDA447 509 884 1,178 1,404 非流动负债 107 1,179 1,179 1,179 1,179 EPS（当年）0.78 0.95 1.39 1.96 2.39 长期借款 0 0 0 0 0 其他 107 1,179 1,179 1,179 1,179 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 3,021 4,622 5,448 6,851 7,955 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 35 128 134 143 154 经营活动现金流-113 -21 159 1,024 1,570 归属母公司股东权益 3,157 3,704 4,403 5,379 6,567 净利润413 479 699 985 1,199 负债和股东权益 6,213 8,454 9,986 12,373 14,676 折旧摊销105 153 137 145 161 财务费用21 16 39 35 35 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-41 -7 -12 -16 -19 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-555 -487 -729 -155 160 营业总收入 4,156 5,478 7,764 10,370 12,499 其它-58 -175 25 30 35 同比(%) 23.1% 31.8% 41.7% 33.6% 20.5% 投资活动现金流160 -1,197 -246 -189 -221 归属母公司净利润 389 473 693 976 1,188 资本支出-242 -372 -330 -205 -240 同比(%) -3.5% 21.6% 46.6% 40.8% 21.8% 长期投资357 -842 0 0 0 毛利率(%) 26.6% 23.8% 24.4% 24.1% 23.8% 其他45 17 84 16 19 ROE(%) 12.3% 12.8% 15.7% 18.1% 18.1% 筹资活动现金流-96 1,212 -300 -15 -85 EPS（摊薄）（元） 0.78 0.95 1.39 1.96 2.39 吸收投资14 1,219 6 0 0 P/E 41.18 27.33 21.59 15.33 12.59 借款819 565 -267 20 -50 P/B 5.05 3.49 3.40 2.78 2.28 支付利息或股息-113 -102 -39 -35 -35 润 （元） EV/EBITDA 35.12 27.37 18.20 12.97 9.94 现金净增加额 -56 11 -387 820 1,264 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理， 2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872