业绩短期承压，风机大型化加快

投资要点 业绩总结：公司]2023年上半年实现营业收入105.6亿元，同比下降25.8%；实现归母净利润6.5亿元，同比下降73.3%；扣非归母净利润5.4亿元，同比下降76.7%。2023年第二季度公司实现营收78.4亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润8.8亿元，同比下降15.3%；扣非归母净利润8.3亿元，同比下降6.1%。 盈利能力短期承压，费用率管控得当。2023年上半年公司销售毛利率为18.4%，同比下降7.3pp；销售净利率为6.2%，同比下降10.9pp，主要系风机价格下行及海上风机交付规模下降所致。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别为4.8%/8%，同比增长0.7pp/1.7pp；财务费用率为-0.1%，同比下降0.8pp，整体来看，公司费用率管控较好。 产品格局持续优化，技术积累有望变现降本。2023年上半年，公司陆上风机机型单机功率从3MW-4MW主力机型向5MW-8MW机型推进，海上风机机型单机功率从5.5MW-6.45MW已迭代至8MW-16MW机型。同时，公司发布全球最大海上风电机组MySE18.X-28X，风机大型化发展加速。此外，公司专注技术积累与创新，自主研制叶轮直径达216米的全球最大陆上机组叶片。公司已经具备叶片、齿轮箱、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等各核心零部件自主研发、设计、制造能力，未来有望随技术积累创新实现降本，提振盈利水平。 漂浮式海风积极推进，光伏业务打开第二增长级。2023年上半年，搭配公司MySE7.25-158漂浮式风机的中国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已成功并网，成为我国首个在水深过百米、离岸距离超百公里的“双百”条件下运行的深远海漂浮式风机， 同时，公司下线全球最大漂浮式海上风电机组MySE16.X-260，深远海布局加速。此外，公司发布全新一代“朱雀”系列高效HJT光伏电池组件，首期产能已完全达产，并在钙钛矿电池研发上取得重要突破，有望带来新业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为389.7亿元、487.4亿元、574.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为16%/32.6%/29.3%。 公司具备领先的技术及原材料自制优势，推动业务持续降本增效，给予公司2024年10倍PE，对应目标价23.4元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；光伏业务开拓不及预期的风险；海外市场拓展进度不及预期的风险；产品技术开发不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：受益风电行业逐步复苏 ，公司风力发电机组销售量有望逐步提升 ，预计2023-2025年公司风机销售量同比增速分别为30%/30%/20%，平均单价同比增速分别为-3%/0%/0%。 假设2：公司产业链布局完善，风力发电业务有望持续增长，预计2023-2025年发电销量分别同比增长40%/20%/20%，发电单价年降3%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取行业内四家可比公司，2023年-2025年平均PE分别为17、13、10倍。公司具备领先的技术及原材料自制优势，推动业务持续降本增效，预计公司2023-2025年营收分别为389.7亿元 、487.4亿元 、574.9亿元 ， 未来三年归母净利润同比增速分别为16%/32.6%/29.3%，给予公司2024年10倍PE，对应目标价23.4元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年9月1日）