【资产配置快评】2023年第18期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年04月30日 【资产配置快评】2023年第18期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2023年第17期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-04-23 《数据冷暖不一，通缩or弱复苏？——总量“创”辩第57期》 2023-04-17 《资产配置快评2023年第16期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-04-16 《资产配置快评2023年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-04-10 《经济修复行至何处——总量“创”辩第56期》 2023-04-03 投资摘要： It'sbettertodebateaquestionwithoutsettlingitthantosettleaquestionwithoutdebatingit. —JosephJoubert 1.中小银行流动性压力无碍美联储缩表 2.房地产量价齐升加剧美国通胀反弹风险 3.美欧货币政策差异或重新拉大并且推高美元 4.银行信贷加速反弹或强化美联储加息预期 5.银行负债成本过低抵消美联储货币政策紧缩效力 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧 截至4月26日，美联储总资产规模降至8.56万亿美元，比前一周下降305亿美元，为3 月22日以来连续第5周下降。其中回购协议从200亿美元降至零，贴现窗口和银行定期融资计划分别增加39.3亿美元、73.5亿美元，连续两周上升，说明第一共和银行冲击下，中小银行流动性压力有所上升，但是无碍美联储缩表。 图表1中小银行流动性压力无碍美联储缩表 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国3月份标普/凯斯-席勒房价指数环比上涨0.19%，美国房价环比经历连续7个月的下 跌以后触底反弹，同时新屋销售环比由-3.9%升至9.6%，创下2022年8月以来最高环比增幅，这表明美国房地产市场需求仍然颇具韧性，量价齐升或将更直接的将房价上涨压力向房租传导，进而加大美国通胀反弹风险。 图表2房地产量价齐升加剧美国通胀反弹风险 资料来源：Bloomberg,华创证券 3月份硅谷银行事件迫使美联储重新扩表，美国金融环境暂时放松。高盛美国金融环境指数下跌0.4，其与高盛欧元区金融环境指数之差从-1.1下行至-1.7，相应美元指数从105.3降至101.6，基本回吐了2月份的涨幅。考虑到欧元区信贷紧缩和欧元有效汇率叠加，或迫使欧洲央行降息，美欧金融环境指数之差或止跌企稳，美元指数预计也将随之恢复上行。 图表3美欧货币政策差异或重新拉大并且推高美元 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至4月19日，美国商业银行贷款周度增加151亿美元，连续三周走高且增幅超过前两 周。其中居民地产贷款增加99亿美元，商业地产贷款增加50.1亿美元，都触及4周最 高；信用卡贷款增加64.9亿美元，创下2022年6月以来单周最高增幅。美国商业银行信贷连续三周加速反弹，显示信贷收缩力度不大，预计这将进一步强化美联储加息预期。 图表4银行信贷加速反弹或强化美联储加息预期 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至2022年四季度，美国商业银行的负债成本为1.17%，不到2007年峰值时的一半，比10年期美债收益率要低2.70%；比联邦基金利率要低3.08%。较低的负债成本促使美国商业银行加大了信贷投放，导致私人部门从直接融资转向间接融资，这意味着美联储的加息的紧缩效果大不如前。 图表5银行负债成本过低抵消美联储货币政策紧缩效力 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至4月28日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.5%，逼近过去16年平均值以上1倍标准差，一 周内暴涨140个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至4月28日，中国10年期国债远期套利回报为45个基点，比 2016年12月的水平高75个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至4月28日，美元兑一篮子货币互换基差为-22.6个基点，Libor-OIS利差为16.8个基点，显示硅谷银行被关闭的冲击消退，离岸美元融资环境趋于宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至4月28日，铜金比下降至4.3，离岸人民币保持在6.9；二者背离略微缩小，近期人民币汇率走弱，伦铜或存在补跌空间。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至4月28日，国内股票与债券的总回报之比为25.8，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级销售经理 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠