Q1盈利环比改善，全年有望量利双升

2023年05月03日 公司研究●证券研究报告 海优新材（688680.SH） 公司快报 Q1盈利环比改善，全年有望量利双升投资要点事件：4月28日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入53.1亿元，同比+70.9%；归母净利润0.5亿元，同比-80.1%；毛利率7.9%，同比-7.2pct。2022Q4营收11.7亿元，同/环比+6.4%/-10.9%；归母净利润-0.8亿元，同比-163.2%；毛利率2.9%，同/环比-17.3/+4.2pct。由于原材料价格大幅下跌及财务费用增加等因素，公司2022年盈利下滑。2023Q1公司实现营收13.5亿元，同/环比+10.0%/+15.0%；归母净利润0.2亿元，同比-70.6%；毛利率6.3%，同/环比-6.3/+3.3pct，盈利能力环比改善。22年胶膜盈利承压，23年将迎来量利齐升：2022年公司光伏胶膜出货4.35亿平，同比+76.9%，单平售价（不含税）为12.1元，同比-2.6%，单平净利约0.1元，同比-0.9元；2022年下半年原材料价格大幅下降，胶膜价格相应下调，受高价粒子库存影响，公司胶膜盈利水平降低。估算2023Q1公司胶膜出货超过1.5亿平，同比+40%-50%，单平售价约8.5元，单平净利约0.15元，盈利水平环比提升。展望2023年全年，预计公司有效产能将达到9亿平以上，全年出货有望超过8亿平。同时预计下半年粒子可能出现阶段性紧张从而带动胶膜价格上调，N型电池放量优化公司出货结构，胶膜盈利水平将持续得到修复。持续投入研发与创新，新能源汽车领域取得进展：在光伏胶膜领域，公司2022年新增单层POE胶膜、TOPCON专用新型EXP胶膜等产品，HJT专用转光胶膜研发实现突破，公司光伏胶膜技术持续领先、品类丰富。在非光伏领域，公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪PVE玻璃胶膜等新产品，同时汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展，非光伏领域的拓展未来有望打开公司成长空间。投资建议：在胶膜行业竞争加剧的态势下，我们下调公司2023、2024年的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.3亿元、8.1亿元、9.3亿元，对应PE为19.3、12.8、11.1倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升等。 投资评级买入-A(维持)股价(2023-04-28)122.61元交易数据总市值（百万元）10,301.72流通市值（百万元）6,385.09总股本（百万股）84.02流通股本（百万股）52.0812个月价格区间246.05/127.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-25.33-36.57-26.23绝对收益-25.87-40.2-25.91 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告海优新材：23年将迎来量利齐升，POE产品加速市占率提升-海优新材公司快报2023.3.4 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,105 5,307 8,870 12,710 14,460 YoY(%) 109.7 70.9 67.1 43.3 13.8 净利润(百万元) 252 50 534 805 927 YoY(%) 13.0 -80.1 965.8 50.8 15.2 毛利率(%) 15.1 7.9 12.3 12.4 12.8 EPS(摊薄/元) 3.00 0.60 6.35 9.58 11.04 ROE(%) 10.9 2.0 17.7 21.1 19.5 P/E(倍) 40.9 205.7 19.3 12.8 11.1 P/B(倍) 4.5 4.5 3.6 2.8 2.3 净利率(%) 8.1 0.9 6.0 6.3 6.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3012 5423 6753 8696 10656 营业收入 3105 5307 8870 12710 14460 现金 426 631 1030 1150 1702 营业成本 2636 4889 7780 11131 12615 应收票据及应收账款 1902 2954 3869 5209 6359 营业税金及附加 3 9 11 15 17 预付账款 81 108 145 173 189 营业费用 8 8 18 25 29 存货 354 1325 1268 1700 1904 管理费用 31 38 58 83 94 其他流动资产 249 405 441 464 502 研发费用 131 154 257 369 434 非流动资产 661 1054 1293 1459 1652 财务费用 10 90 139 158 198 长期投资 25 33 43 53 63 资产减值损失 -30 -113 -44 -64 -72 固定资产 337 459 617 710 815 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 48 51 55 60 投资净收益 10 -1 0 0 0 其他非流动资产 265 514 582 641 713 营业利润 277 33 594 895 1031 资产总计 3673 6478 8046 10155 12307 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1295 3376 4267 5640 6861 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 787 2547 3000 4000 5000 利润总额 276 33 593 895 1030 应付票据及应付账款 349 518 779 1076 1217 所得税 24 -17 59 89 103 其他流动负债 158 311 488 564 644 税后利润 252 50 534 805 927 非流动负债 72 620 764 694 698 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 532 674 604 608 归属母公司净利润 252 50 534 805 927 其他非流动负债 72 88 90 90 90 EBITDA 344 266 861 1233 1456 负债合计 1367 3996 5031 6335 7559 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 84 84 84 84 84 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1624 1624 1624 1624 1624 成长能力 留存收益 599 598 1132 1937 2864 营业收入(%) 109.7 70.9 67.1 43.3 13.8 归属母公司股东权益 2306 2482 3016 3821 4748 营业利润(%) 8.8 -88.0 1694.6 50.8 15.2 负债和股东权益 3673 6478 8046 10155 12307 归属于母公司净利润(%) 13.0 -80.1 965.8 50.8 15.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.1 7.9 12.3 12.4 12.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 8.1 0.9 6.0 6.3 6.4 经营活动现金流 -1402 -2915 156 -382 63 ROE(%) 10.9 2.0 17.7 21.1 19.5 净利润 252 50 534 805 927 ROIC(%) 8.9 5.5 10.1 11.6 11.0 折旧摊销 33 62 85 117 156 偿债能力 财务费用 10 90 139 158 198 资产负债率(%) 37.2 61.7 62.5 62.4 61.4 投资损失 -10 1 0 0 0 流动比率 2.3 1.6 1.6 1.5 1.6 营运资金变动 -1739 -3212 -603 -1462 -1218 速动比率 1.8 1.1 1.2 1.1 1.2 其他经营现金流 51 94 2 0 0 营运能力 投资活动现金流 -123 -132 -325 -283 -348 总资产周转率 1.2 1.0 1.2 1.4 1.3 筹资活动现金流 1778 3279 568 785 837 应收账款周转率 2.3 2.2 2.6 2.8 2.5 应付账款周转率 8.8 11.3 12.0 12.0 11.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.00 0.60 6.35 9.58 11.04 P/E 40.9 205.7 19.3 12.8 11.1 每股经营现金流(最新摊薄) -16.69 -34.69 1.86 -4.55 0.75 P/B 4.5 4.5 3.6 2.8 2.3 每股净资产(最新摊薄) 27.45 27.44 33.80 43.38 54.42 EV/EBITDA 31.3 48.4 15.3 11.3 9.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及