2022一季报点评：2022 Q1量利双升，汇率改善，盈利持续提升可期

事件：公司发布2022一季报，公司2022Q1实现营收2.29亿元，同增95.53%，环降20.58%；实现归母净利润0.87亿元，同增175.23%，环增8.87%。2022Q1利息收入0.24亿元，扣除后净利润0.63亿元，同增103%，我们预计微逆业务盈利增速高于整体增速，超我们预期。2022Q1毛利率为48.20%，同增0.92pct，环增5.81pct，2022年4月人民币贬值幅度较大，公司2021年微逆出口占比94.5%，我们预计毛利率将持续环比提升。 微逆出货高增，美国市场加速放量：我们预计公司2022Q1微逆出货18-20万台，已超过2021H1的17万台出货，我们预计美国市场处于加速放量期。公司60万台新产能8月投产，总产能将达100万台，生产规模优势提升，一拖六产品向工商业发力，叠加欧美市占率快速提升以及欧洲能源价格上涨推动欧洲家储市场爆发，我们预计公司微逆将继续保持高速增长，我们预计2022年出货超100万台，同增125%+。 拓展业务布局，涉足BIPV领域：2022年4月25日公司与垒知集团签署合作框架协议，共同设立项目公司布局BIPV领域，双方在光伏与建筑领域优势互补，将加大微逆在分布式领域应用渗透，助力光电一体化建筑发展。 上市募资后资金充足，为后续发展提供强力支撑。上市募资后，公司资金充足，2022Q1末公司货币资金达55.21亿元，充实的资金将有力推动公司后续发展，为后续扩产、研发、品牌渠道建设提供强力支撑。 未来储能加速发力，成为公司新增长动力。公司2022年将推出两端口储能机，2023年成为公司销售重点，储能将与微逆共同增长，我们预计储能成为公司新增长动力。 盈利预测与投资评级：基于公司账上现金充足+欧美市场出货超我们预期，我们维持此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为4.84/9.36/14.46亿元，同比+140%/+93%+54%，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期、行业竞争超预期。 2022Q1归母净利润0.87亿元，同比增长175.23%：公司发布2022一季报，公司2022Q1实现营收2.29亿元，同增95.53%，环降20.58%；实现归母净利润0.87亿元，同增175.23%，环增8.87%。2022Q1利息收入0.24亿元，扣除后净利润0.63亿元，同增103%，我们预计微逆业务盈利增速高于整体增速，超我们预期。2022Q1毛利率为48.20%，同增0.92pct，环增5.81pct，2022年4月人民币贬值幅度较大，公司2021年微逆出口占比94.5%，我们预计毛利率将持续环比提升。 表1：2022Q1收入2.29亿元，同比增长95.53%；盈利0.87亿元，同比增长175.23% 图1：2022Q1收入2.29亿元，同比+95.53% 图2：2022Q1归母净利润0.87亿元，同比+175.23% 微逆出货高增，美国市场加速放量。我们预计公司2022Q1微逆出货18-20万台，已超过2021H1的17万台出货，我们预计美国市场处于加速放量期。公司60万台新产能8月投产，总产能将达100万台，生产规模优势提升，一拖六产品向工商业发力，叠加欧美市占率快速提升以及欧洲能源价格上涨推动欧洲家储市场爆发，我们预计公司微逆将继续保持高速增长，我们预计2022年出货超100万台，同增125%+。 图3：微逆历年出货量（万台） 图4：微逆历年产能（万台） 拓展业务布局，涉足BIPV领域。2022年4月25日公司与垒知集团签署合作框架协议，共同设立项目公司布局BIPV领域，双方在光伏与建筑领域优势互补，将加大微逆在分布式领域应用渗透，助力光电一体化建筑发展。 上市募资后资金充足，为后续发展提供强力支撑。上市募资后，公司资金充足，2022Q1末公司货币资金达55.21亿元，充实的资金将有力推动公司后续发展，为后续扩产、研发、品牌渠道建设提供强力支撑。 未来储能加速发力，成为公司新增长动力。公司2022年将推出两端口储能机，2023年成为公司销售重点，储能将与微逆共同增长，我们预计储能成为公司新增长动力。 图5：禾迈股份货币资金（亿元） 随销售规模扩大，期间费用率有所下降：公司2022Q1期间费用同比下降34.62%至0.17亿元，期间费用率下降14.66pct至7.37%。其中，销售、管理、研发、财务费用分别同比上升36.93%、上升70.17%、上升61.96%、下降1629.05%至0.15亿元、0.11亿元、0.12亿元、-0.21亿元；费用率分别下降2.78、下降0.71、下降1.05、下降10.12个百分点至6.50%、4.75%、5.08%、-8.97%。各项费用率下降主要系销售规模扩大营收增幅高于费用增幅，财务费用大幅下降主要系上市融资后获得大量资金使得利息收入增加。 图6：2022Q1期间费用0.17亿元，同比-34.62% 图7：2022Q1期间费用率7.37%，同比-14.66pct 现金流大幅增长，存货管理良好。2022Q1经营活动现金净流入0.29亿元，同比增长2000.29%。2022Q1销售商品取得现金1.80亿元，环比降低36.94%。2022Q1末合同负债0.35亿元，环比增长0.03亿元。2022Q1末存货2.57亿元，环比增长0.43亿元。 2022Q1末应收账款2.35亿元，环比增长0.28亿元。 图8：2022Q1现金净流入0.29亿元，同比+2000.29% 图9：2022Q1末合同负债0.35亿元，环比+0.03亿 图10：2022Q1末存货2.57亿元，环比+0.43亿元 图11：2022Q1末应收账款2.35亿元，环比+0.28亿元 盈利预测与投资评级：基于公司账上现金充足+欧美市场出货超我们预期，我们维持此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为4.84/9.36/14.46亿元，同比+140%/+93%+54%，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，行业竞争超预期。