数据中心量利双升，Q4存货环比改善

年月日 科士达 买入维持评级 公司点评 数据中心量利双升，Q4存货环比改善 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 4月15日公司披露年报，2023年实现营收54.40亿元，同比增长 23.6%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长28.8%。其中，Q4实现营收13.71亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降26.8%。 经营分析 数据中心业务量利双升：2023年公司数据中心实现收入26.71亿 元，同比增长14.5%，毛利率38.11%，同比提升2.18PCT。人工智能时代算力型数据中心需求旺盛，公司作为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一，积极推出模块化UPS等不同产品匹配下游需求变化，预计数据中心收入将保持稳步增长。 市价（人民币）：元相关报告： 科士达：户储高库存拖累出货，未来出货有望逐季恢复》， 科士达公司点评：新能源业务爆发，经营性现金流显著 好转》， 人民币(元)成交金额(百万元) 受欧洲库存影响，新能源业务增速承压：公司下半年新能源业务 实现收入11.54亿元，同比下降26.6%，环比下降26.8%，主要由于欧洲户储渠道积累库存较多，导致公司出货环比出现下滑。随着 下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。存货环比改善明显，运行效率逐步提升：截至2023年底，公司存 货为11.00亿元，环比下降10.5%，存货周转天数为56.7天，环 比下降4.5天。公司积极提升运营效率，加速存货周转，有望先行业一步去库完成。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 根据公司年报情况以及我们对行业的判断，调整公司2024-2025E净利润分别至10.27（-26%）、13.33（-24%）亿元，预计2026年归母净利润为16.28亿元，对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。 53.00 47.00 41.00 35.00 29.00 23.00 17.00 230417 230717 231017 240117 成交金额科士达沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,401 5,440 7,223 9,483 11,380 营业收入增长率 56.84% 23.61% 32.79% 31.28% 20.01% 归母净利润(百万元) 656 845 1,027 1,333 1,628 归母净利润增长率 75.90% 28.79% 21.46% 29.79% 22.11% 摊薄每股收益(元) 1.13 1.44 1.75 2.27 2.77 每股经营性现金流净额 1.48 0.88 1.41 1.89 2.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.51% 20.03% 19.84% 21.34% 21.64% P/E 51.10 19.16 12.82 9.88 8.09 P/B 9.46 3.84 2.54 2.11 1.75 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,806 4,401 5,440 7,223 9,483 11,380 货币资金 416 1,730 1,552 2,012 2,522 3,275 增长率 56.8% 23.6% 32.8% 31.3% 20.0% 应收款项 1,014 1,359 1,535 1,712 2,181 2,564 主营业务成本 -1,927 -3,002 -3,650 -4,943 -6,571 -7,903 存货 676 958 1,100 1,460 1,921 2,287 %销售收入 68.7% 68.2% 67.1% 68.4% 69.3% 69.4% 其他流动资产 1,208 291 325 339 356 369 毛利 878 1,399 1,789 2,280 2,912 3,477 流动资产 3,315 4,337 4,513 5,524 6,979 8,495 %销售收入 31.3% 31.8% 32.9% 31.6% 30.7% 30.6% %总资产 67.0% 69.7% 65.6% 68.8% 72.1% 74.6% 营业税金及附加 -40 -47 -61 -79 -104 -125 长期投资 163 132 154 154 154 154 %销售收入 1.4% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,084 1,134 1,219 1,424 1,592 1,744 销售费用 -239 -299 -361 -470 -597 -706 %总资产 21.9% 18.2% 17.7% 17.7% 16.4% 15.3% %销售收入 8.5% 6.8% 6.6% 6.5% 6.3% 6.2% 无形资产 250 261 286 337 372 405 管理费用 -89 -111 -131 -173 -218 -250 非流动资产 1,636 1,883 2,370 2,502 2,704 2,889 %销售收入 3.2% 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% 2.2% %总资产 33.0% 30.3% 34.4% 31.2% 27.9% 25.4% 研发费用 -154 -173 -246 -318 -398 -467 资产总计 4,951 6,220 6,883 8,026 9,683 11,384 %销售收入 5.5% 3.9% 4.5% 4.4% 4.2% 4.1% 短期借款 37 68 116 4 4 4 息税前利润（EBIT） 357 770 991 1,240 1,594 1,929 应付款项 1,383 1,826 1,727 1,933 2,324 2,578 %销售收入 12.7% 17.5% 18.2% 17.2% 16.8% 17.0% 其他流动负债 248 464 439 575 754 908 财务费用 -2 23 61 32 46 60 流动负债 1,668 2,358 2,282 2,512 3,081 3,490 %销售收入 0.1% -0.5% -1.1% -0.4% -0.5% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -61 -82 -114 -122 -124 其他长期负债 180 249 290 249 269 285 公允价值变动收益 11 1 0 0 0 0 负债 1,848 2,607 2,573 2,761 3,350 3,775 投资收益 26 25 0 0 0 0 普通股股东权益 3,062 3,547 4,222 5,176 6,245 7,520 %税前利润 6.3% 3.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 582 582 587 587 587 587 营业利润 415 799 1,018 1,208 1,568 1,915 未分配利润 1,734 2,200 2,788 3,639 4,708 5,983 营业利润率 14.8% 18.2% 18.7% 16.7% 16.5% 16.8% 少数股东权益 41 66 88 88 88 88 营业外收支 -3 -4 -4 0 0 0 负债股东权益合计 4,951 6,220 6,883 8,026 9,683 11,384 税前利润利润率 41314.7% 79518.1% 1,01418.6% 1,20816.7% 1,56816.5% 1,91516.8% 比率分析 所得税 -40 -113 -143 -181 -235 -287 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.8% 14.2% 14.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 372 682 871 1,027 1,333 1,628 每股收益 0.64 1.13 1.44 1.75 2.27 2.77 少数股东损益 -1 26 26 0 0 0 每股净资产 5.26 6.09 7.19 8.82 10.64 12.81 归属于母公司的净利润 373 656 845 1,027 1,333 1,628 每股经营现金净流 0.77 1.48 0.88 1.41 1.89 2.45 净利率 13.3% 14.9% 15.5% 14.2% 14.1% 14.3% 每股股利 0.20 0.20 0.25 0.30 0.45 0.60 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.19% 18.51% 20.03% 19.84% 21.34% 21.64% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.54% 10.55% 12.28% 12.80% 13.76% 14.30% 净利润 372 682 871 1,027 1,333 1,628 投入资本收益率 10.26% 17.93% 19.23% 20.00% 21.38% 21.54% 少数股东损益 -1 26 26 0 0 0 增长率 非现金支出 84 164 189 224 250 269 主营业务收入增长率 15.83% 56.84% 23.61% 32.79% 31.28% 20.01% 非经营收益 -40 -41 -15 7 1 0 EBIT增长率 -0.72% 115.41% 28.71% 25.14% 28.57% 21.05% 营运资金变动 34 54 -530 -427 -477 -459 净利润增长率 23.13% 75.90% 28.79% 21.46% 29.79% 22.11% 经营活动现金净流 450 859 515 830 1,107 1,438 总资产增长率 19.75% 25.65% 10.65% 16.60% 20.65% 17.57% 资本开支 -191 -166 -181 -189 -330 -330 资产管理能力 投资 -329 755 -687 0 0 0 应收账款周转天数 121.0 93.7 89.7 85.0 85.0 85.0 其他 25 36 3 0 0 0 存货周转天数 94.7 99.3 102.9 110.0 110.0 110.0 投资活动现金净流 -495 626 -865 -189 -330 -330 应付账款周转天数 126.9 114.5 100.7 80.0 70.0 60.0 股权募资 0 0 107 104 0 0 固定资产周转天数 125.5 83.2 73.5 60.6 49.6 43.6 债权募资 2 28 48 -99 0 0 偿债能力 其他 -114 -263 -117 -181 -265 -353 净负债/股东权益 -48.41% -51.98% -38.88% -42.72% -43.55% -46.15% 筹资活动现金净流 -112 -234 38 -176 -265 -353 EBIT利息保障倍数 153.2 -34.2 -16.1 -38.4 -34.4 -32.4 现金净流量 -159 1,253 -314 464 512 756 资产负债率 37.32% 41.92% 37.38% 34.40% 34.59% 33.16% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“