二季度业绩增长积极向好，黄金品类继续高景气表现

2022 年营收增速稳健，2023 年一季度复苏优异。公司 2022 年营收 111.18亿元，同比+21.44%，归母净利润 10.91 亿元，同比-10.94%，扣非净利润 10.25亿元，同比-14.06%，主要系疫情等多因素影响。2023 年一季度营收 41.22亿元，同比+49.65%，归母净利润 3.65 亿元，同比+26.06%，扣非净利润 3.56亿元，同比+26.49%。随着外部影响因素的消散，公司整体 Q1 业绩积极向好，凭借黄金品类的需求快速增长及自身渠道扩张把握了行业消费复苏机遇。 黄金品类维持高景气，2023 年一季度净开店 21 家。分销售模式看，加盟业务表现优异，2022 年公司加盟业务收入同比+27.2%，2023 年一季度同比+48.91%，收入占比达到 74.54%。电商业务同样取得高增长，2023 年一季度电商渠道收入同比+85.72%，受益产品结构优化及数字化转型成效显示。分品类看，公司黄金饰品继续高景气表现，素金类产品 2022 年营收同比+52.16%，2023 年一季度同比+56.3%，公司黄金产品体系日益完善并在展销业务积极发力。渠道拓展方面，截至 2023 年一季度，公司门店总数达 4637家（加盟 4368 家，自营 269 家），季度内净增门店 21 家。 一季度费用率控制良好，现金流状况良好。公司 2022 年及 2023 年一季度整体毛利率分别同比-6.53pct/-2.256pct 至 20.78%/17.91%，主要系随着加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比快速提升所致。费用率方面，2022 年公司销售/管理费用率分别同比-0.88pct/-0.22 pct，2023 年一季度销售/管理费用率分别同比-1.2 pct/-0.26 pct，整体费用率管控良好。2022 年存货周转天数同比下降 15 天，周转效率提升。现金流方面，公司 2023 年一季度实现经营性现金流净额 6.91 亿元，同比+4.05%，表现稳健。 风险提示：门店拓展不及预期；黄金价格波动；终端需求恢复不及预期。 投资建议：公司作为黄金珠宝一线龙头，行业层面受益于黄金珠宝消费复苏及集中度提升趋势；公司层面，在产品端持续完善黄金产品体系以加速把握终端黄金饰品需求增长机遇，在渠道端一方面加速线下开店，充分利用省代资源优势拓展门店数量，同时线上渠道积极布局饰品赛道，实现快速增长。 出于对黄金珠宝消费复苏的谨慎考虑及金价持续上行影响加盟商短期拿货积极性的可能，我们下调公司 2023-2024 年归母净利润预测至 14.23/17.27亿元（前值分别为 15.49/18.48 亿元），新增 2025 年归母净利润预测为 20.03亿元，对应 PE 分别为 13/11/9 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年实现营收 111.18 亿元，同比+21.44%，归母净利润 10.91 亿元，同比-10.94%，扣非净利润 10.25 亿元，同比-14.06%。22 年公司业绩主要受疫情等多因素影响有所承压。 2023 年一季度公司营收 41.22 亿元，同比+49.65%，归母净利润 3.65 亿元，同比+26.06%，扣非净利润 3.56 亿元，同比+26.49%。随着外部影响因素的消散，公司整体 Q1 业绩积极向好，凭借黄金品类的需求快速增长及自身渠道扩张把握了行业消费复苏机遇。 图1：周大生营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：周大生单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：周大生归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：周大生单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 分销售模式看，加盟业务表现优异，2022 年收入同比+27.2%，2023 年一季度同比+48.91%，收入占比达到 74.54%。电商业务同样取得高增长，2023 年一季度收入同比+85.72%，受益产品结构优化及数字化转型成效显示。自营线下业务 2023 年一季度收入同比+36.28%，在整体珠宝消费复苏下同样表现优异。 分品类看，公司黄金饰品继续高景气表现，素金类产品 2022 年营收同比+52.16%，2023 年一季度同比+56.3%，受益公司黄金产品体系日益完善及在展销业务助力。 镶嵌首饰 2022 年收入同比-41.69%，在外部经营环境和消费者信心因素的共同影响下，镶嵌类首饰销售明显下滑。不过 2023 年一季度镶嵌类增速平稳，营收同比增长 12.22%。渠道拓展方面，截至 2023 年一季度，公司门店总数达 4637 家（加盟 4368 家，自营 269 家），季度内净增门店 21 家。 图5：周大生分业务收入占比（%） 图6：周大生门店数量变化（家） 财务数据方面，公司 2022 年及 2023 年一季度整体毛利率分别同比-6.53pct/-2.25 pct 至 20.78%/17.91%，主要系随着加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比快速提升所致。费用率方面，2022 年公司销售/管理费用率分别同比-0.88pct/-0.22 pct，2023 年 Q1 销售/管理费用率分别同比-1.2 pct/-0.26 pct，整体费用率管控良好。 图7：周大生毛利率情况（%） 图8：周大生费用率情况（%） 公司 2022 年存货周转天数同比下降 15 天，周转效率提升。现金流方面，公司 2023年一季度实现经营性现金流净额 6.91 亿元，同比+4.05%，表现良好。 图9：周大生存货周转天数（天） 图10：周大生经营性现金流情况（亿元、%） 投资建议：公司作为黄金珠宝一线龙头，行业层面受益于黄金珠宝消费复苏及集中度提升趋势；公司层面，在产品端持续完善黄金产品体系以加速把握终端黄金饰品需求增长机遇，在渠道端一方面加速线下开店，充分利用省代资源优势拓展门店数量，同时线上渠道积极布局饰品赛道，实现快速增长。出于对黄金珠宝消费复苏的谨慎考虑及金价持续上行影响加盟商短期拿货积极性的可能，我们下调公司 2023-2024 年归母净利润预测至 14.23/17.27 亿元（前值分别为 15.49/18.48亿元），新增 2025 年归母净利润预测为 20.03 亿元，对应 PE 分别为 13/11/9 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明