三季度业绩承压，现金回款能力优良

鹏辉能源(300438.SZ) 三季度业绩承压，现金回款能力优良 电力设备及新能源 2023年10月27日 推荐(维持) 股价:32.09元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.greatpower.net 大股东/持股夏信德/26.25% 实际控制人夏信德 总股本(百万股)503 流通A股(百万股)359 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 162 流通A股市值(亿元) 115 每股净资产(元) 11.24 资产负债率(%)63.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】鹏辉能源（300438.SZ）*半年报点评*二季度业绩承压，储能业务成长性仍出色*推荐20230831 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报。2023年前三季度（1-9月），公司实现营业收入57.39亿元，同比减少11.7%；归母净利润2.75亿元，同比减少38.0%。第三季度，公司实现单季度营收13.65亿元，同比减少44.0%；归母净利润0.23亿元，同比减少88.3%。 平安观点： 公司三季度业绩承压，但现金回款能力优秀。1）收入端：公司2023年前三季度实现营收57.39亿元，同比减少11.7%；第三季度实现营收13.65亿元，同比减少44.0%。公司第三季度收入不及预期，主要由于海外大储并网延迟、户储库存积压等因素导致储能电池需求承压。2）毛利率：公司前三季度销售毛利率18.58%，同比减少0.3pct；单季度毛利率分别为19.96%/17.36%/17.73%，第三季度毛利率环比略微好转。3）费用端：前三季度，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为11.26%，同比增加1.68个百分点，其中管理、研发费用率增加，主要由于营收减少和股权激励费用增加；财务费用率增加，主要为汇兑收益减少造成。4）净利率：2023年前三季度，公司销售净利率4.97%，较上年同期（6.97%）减少2.0pct，主要由于毛利率同比减少、费用率同比增加和存货减值导致。5）收现情况：公司经营活动产生的现金流净额4.11亿元，同比增加117.02%，主要为公司回款情况良好，营运资金周转效率提升所致。 海外需求承压，我国储能电池全年出货量增速或不及预期。根据GGII统计，2023Q3中国储能锂电池出货量40GWh，环比下降33%；2023Q1-Q3储能锂电池累计出货量127GWh。第三季度为锂电池传统出货旺季，但Q3储能锂电池出货量环比下降，结合GGII分析，我们认为原因如下：1.大储方面，由于并网流程繁琐、供应链受限等因素，以美国为代表的海外大储项目延期严重；2.户储方面，欧洲居民电价较2022年回落，美国利率高企，欧美户储需求增速较2022年明显放缓，同时前期库存积压 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 研究助理 张之尧 一般证券从业资格编号 S1060122070042 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,693 9,067 7,986 13,480 18,955 YOY(%) 56.3 59.3 -11.9 68.8 40.6 净利润(百万元) 182 628 431 934 1,424 YOY(%) 242.9 244.4 -31.4 116.6 52.5 毛利率(%) 16.2 18.7 18.2 18.5 18.7 净利率(%) 3.2 6.9 5.4 6.9 7.5 ROE(%) 6.6 15.9 7.3 13.6 17.2 EPS(摊薄/元) 0.36 1.25 0.86 1.85 2.83 P/E(倍) 88.6 25.7 37.5 17.3 11.3 P/B(倍) 6.0 4.1 2.7 2.4 2.0 zhangzhiyao757@pingan.com.cn 鹏辉能源公司季报点评 较多，导致电池需求不及预期；3.碳酸锂价格波动影响下游采购意愿。10月24日，GGII下调我国全年储能锂电池出货量预期至180GWh，与该机构年初预期目标230GWh相比，下调约1/4。储能电池需求增速放缓，导致公司业绩承压；随着海外大储并网排队、户储去库存等短期因素缓解，2024年需求增速有望好转。 产能稳步落地，增长后劲充足。根据公司2023年半年报，截至6月30日，公司年化产能40.44亿Ah，按照平均标称电压3.2V折算，产能规模约12.9GWh。8月8日，衢州鹏辉首批电池产品成功下线，标志着衢州鹏辉一期年产11GWh智慧储能电池项目正式进入量产交付阶段。9月26日，公司青岛储能电池零碳制造基地正式开工建设，该项目规划储能电池总产能36GWh，此次开工的一期产能为12GWh，预计将于2024年12月底前建成投产。全球储能市场空间广阔，公司战略聚焦储能，重视储能市场增长潜力，扩产稳步推进，增长后劲充足。 回购方案彰显长期信心。10月25日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》。公司拟使用自有资金5000-6000万元回购部分公司股份，用于实施后续员工持股计划或股权激励，回购价格不超过50元/股（含）。回购股份实施期限不超过12个月，预计可回购股份数量为100万股-120万股。股份回购方案彰显公司管理层对未来持续发展前景的信心、以及对公司长期内在价值的肯定。 投资建议：公司聚焦储能电池赛道，实力强劲。公司大储、工商储业务拓展顺利，家储市场地位领先，长期增长潜力可期。考虑到年内海外大储并网延迟、户储需求增速放缓和去库存等因素，公司全年业绩受到一定影响，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测为4.3/9.3/14.2亿元（前值为7.6/15.9/24.0亿元），对应10月26日收盘价PE分别为 37.5/17.3/11.3倍。全球储能电池市场成长性高，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，增长后劲充足，我们看好公司长期价值，维持“推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体依靠政策强配驱动，如果新能源装机增速、配储比例/时长增长不及预期，或独立储能商业模式落地不及预期，国内储能装机增长可能受到影响；海外市场方面，若欧洲能源价格大幅回落，或欧美电池产业链相关政策进一步收紧，可能导致海外户储、大储增长不及预期。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7,143 6,999 10,703 15,025 现金 1,262 1,434 1,348 1,896 应收票据及应收账款 3,011 3,175 5,358 7,535 其他应收款 30 44 74 104 预付账款 87 77 129 182 存货 2,608 2,138 3,595 5,045 其他流动资产 145 132 198 264 非流动资产 4,972 6,517 7,871 9,064 长期投资 123 127 131 135 固定资产 3,243 4,082 5,732 6,990 无形资产 395 331 266 202 其他非流动资产 1,212 1,977 1,742 1,737 资产总计 12,115 13,516 18,574 24,089 流动负债 6,531 5,930 10,008 14,049 短期借款 804 0 43 70 应付票据及应付账款 4,284 4,576 7,697 10,800 其他流动负债 1,443 1,354 2,268 3,180 非流动负债 1,416 1,451 1,468 1,470 长期借款 684 720 736 738 其他非流动负债 732 732 732 732 负债合计 7,947 7,382 11,476 15,520 少数股东权益 212 226 257 304 股本 461 503 503 503 资本公积 1,615 3,094 3,094 3,094 留存收益 1,880 2,311 3,244 4,668 归属母公司股东权益 3,956 5,908 6,842 8,265 负债和股东权益 12,115 13,516 18,574 24,089 单位:百万元 鹏辉能源公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 9,067 7,986 13,480 18,955 营业成本 7,372 6,532 10,986 15,415 税金及附加 29 48 74 95 营业费用 240 216 337 455 管理费用 217 216 344 474 研发费用 430 379 607 853 财务费用 1 39 23 24 资产减值损失 -89 -120 -108 -95 信用减值损失 -49 -40 -54 -57 其他收益 32 38 38 38 公允价值变动收益 -12 0 0 0 投资净收益 10 12 12 12 资产处置收益 5 0 0 0 营业利润 673 448 998 1,538 营业外收入 22 5 5 5 营业外支出 13 3 3 3 利润总额 682 450 1,000 1,540 所得税 33 4 35 69 净利润 649 445 965 1,470 少数股东损益 21 14 31 47 归属母公司净利润 628 431 934 1,424 EBITDA 1,109 948 1,672 2,375 EPS（元） 1.25 0.86 1.85 2.83 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 59.3 -11.9 68.8 40.6 营业利润(%) 261.2 -33.5 122.8 54.2 归属于母公司净利润(%) 244.4 -31.4 116.6 52.5 获利能力毛利率(%) 18.7 18.2 18.5 18.7 净利率(%) 6.9 5.4 6.9 7.5 ROE(%) 15.9 7.3 13.6 17.2 ROIC(%) 18.4 9.3 16.1 19.2 偿债能力资产负债率(%) 65.6 54.6 61.8 64.4 净负债比率(%) 5.4 -11.6 -8.0 -12.7 流动比率 1.1 1.2 1.1 1.1 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.7 营运能力总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 4.1 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 2.9 2.4 2.4 2.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.25 0.86 1.85 2.83 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 2.88 3.72 5.04 每股净资产(最新摊薄) 7.86 11.74 13.59 16.42 估值比率P/E 25.7 37.5 17.3 11.3 P/B 4.1 2.7 2.4 2.0 EV/EBITDA 33.6 17.2 10.2 7.2 单位:百万元 经营活动现金流 721 1,451 1,872 2,536 净利润 649 445 965 1,470 折旧摊销 425 459 650 811 财务费用 1 39 23 24 投资损失 -10 -12 -12 -12 营运资金变动 -569 519 245 240 其他经营现金流 223 1 2 2 投资活动现金流 -1,239 -1,993 -1,994 -1,994 资本