Q1盈利能力有所承压，2023年全年业绩改善可期

伐谋-中小盘信息更新 巴比食品（605338.SH） 2023年04月21日 投资评级：买入（维持） Q1盈利能力有所承压，2023年全年业绩改善可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）周佳（联系人） 当前股价(元) 26.64 2023Q1营收小幅增长，盈利能力有所承压 一年最高最低(元) 35.20/24.05 公司发布2023年一季报，2023Q1实现营收3.2亿元，同比+3.2%；归母净利润 总市值(亿元) 66.63 0.41亿元，同比+2724.4%，系持有东鹏饮料股份的公允价值收益增加所致；扣 流通市值(亿元) 22.98 非归母净利润0.2亿元，同比-48.06%。2023Q1，公司加速拓展门店并稳步推进 总股本(亿股) 2.50 团餐业务，成功实现营收增长。但在南京工厂产能投放导致固定资产折旧增加叠 流通股本(亿股) 0.86 加猪肉价格小幅上涨的影响下，公司盈利能力有所承压，毛利率同比下滑3.15pct 近3个月换手率(%) 102.57 至24.2%。考虑到一季度单店收入修复较慢，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.48(-0.31)/3.18(-0.32)/3.79(-0.31)亿元， 日期2023/4/21 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046 中小盘研究团队 对应EPS分别为0.9（9-0.13）/1.27（-0.13）/1.51（-0.13）元，当前股价对应2023-2025 相关研究报告 《2022年平稳收官，2023年经营势能稳中有升—中小盘信息更新》 -2023.4.10 《团餐持续高增，逆势开店加速扩张 —中小盘信息更新》-2022.10.31 《Q2扣非净利润逆势增长，全年盈利能力改善可期—中小盘信息更新》 -2022.8.13 年的PE分别为30.9/24.1/20.2倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 2023Q1开店速度超预期，团餐业务延续增长态势 门店渠道方面，公司Q1新开/净增294/130家加盟店，其中华东/华中/华南及华 北市场分别净增45/36/35/14家加盟店；同时，受加盟商春节返乡叠加2022年同期高基数影响，华东/华南地区单店收入同比下滑10.1%/8.5%，但3月份华东/其他地区单店收入已恢复至2021/2022年同期水平，带动Q1加盟业务营收同比 +2.5%至2.38亿元。团餐渠道方面，公司持续优化产品，布局便利连锁、餐饮连 锁和新零售平台，开拓华东以外区域，但受疫情过后社会餐饮恢复及2022年同 期承接保供订单导致高基数等影响，团餐营收增速放缓，同比+6.9%至0.64亿元。 单店收入逐渐恢复叠加团餐业务稳健增长，2023年全年业绩改善可期 门店业务方面，公司2023Q1新开门店近300家，预计消费回暖后全年新开1000家门店的目标有望顺利完成；同时在第四代门店升级、外卖覆盖率及渗透率提升、中晚餐品类增加的作用下2023年下半年单店收入有望明显恢复。团餐业务方面 ，随着公司利用包括南京工厂在内的新建及可用产能优先承接更多团餐订单，重点发力新零售平台业务，团餐业务占比超25%的目标亦有望达成。未来在产能逐步释放的支撑下，门店与团餐的双轮驱动有望推动公司经营势能快速恢复。 风险提示：门店拓展不及预期、产能投放不及预期、原料价格大幅上涨等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,375 1,525 1,905 2,334 2,775 YOY(%) 41.1 10.9 24.9 22.6 18.9 归母净利润(百万元) 314 222 248 318 379 YOY(%) 78.9 -29.2 11.4 28.2 19.3 毛利率(%) 25.7 27.7 27.2 27.9 28.7 净利率(%) 22.8 14.4 12.9 13.5 13.6 ROE(%) 16.4 10.6 11.0 12.6 13.3 EPS(摊薄/元) 1.26 0.89 0.99 1.27 1.51 P/E(倍) 24.4 34.5 30.9 24.1 20.2 P/B(倍) 4.0 3.7 3.4 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1496 1231 1814 2019 2214 营业收入 1375 1525 1905 2334 2775 现金 1262 851 1606 1703 1918 营业成本 1022 1103 1386 1682 1980 应收票据及应收账款 69 89 46 57 67 营业税金及附加 9 10 13 16 19 其他应收款 2 4 4 5 5 营业费用 90 87 125 139 172 预付账款 3 3 11 5 12 管理费用 87 110 131 159 189 存货 63 84 67 144 90 研发费用 6 8 9 11 13 其他流动资产 96 200 80 104 121 财务费用 -41 -32 -35 -41 -47 非流动资产 1037 1445 1146 1331 1498 资产减值损失 -0 0 0 0 0 长期投资 0 0 -0 -0 -0 其他收益 4 4 4 4 4 固定资产 327 527 608 687 744 公允价值变动收益 196 35 30 30 30 无形资产 108 125 136 150 168 投资净收益 3 4 3 4 3 其他非流动资产 602 793 402 494 586 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2532 2676 2960 3350 3712 营业利润 402 280 312 404 484 流动负债 501 487 579 693 742 营业外收入 17 19 22 24 25 短期借款 100 45 45 45 45 营业外支出 1 8 6 7 6 应付票据及应付账款 167 201 228 322 322 利润总额 418 290 329 421 502 其他流动负债 234 240 306 325 375 所得税 105 70 82 105 126 非流动负债 117 120 120 120 120 净利润 313 220 246 316 377 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -2 -1 -2 -2 其他非流动负债 117 120 120 120 120 归属母公司净利润 314 222 248 318 379 负债合计 618 606 671 799 822 EBITDA 421 310 346 440 520 少数股东权益 6 4 2 1 -1 EPS(元) 1.26 0.89 0.99 1.27 1.51 股本 248 248 248 248 248 资本公积 769 769 769 769 769 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 892 1049 1247 1485 1767 成长能力 归属母公司股东权益 1908 2066 2262 2520 2868 营业收入(%) 41.1 10.9 24.9 22.6 18.9 负债和股东权益 2532 2676 2936 3319 3688 营业利润(%) 96.9 -30.3 11.7 29.5 19.7 归属于母公司净利润(%) 78.9 -29.2 11.4 28.2 19.3 获利能力毛利率(%) 25.7 27.7 27.2 27.9 28.7 净利率(%) 22.8 14.4 12.9 13.5 13.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 16.4 10.6 11.0 12.6 13.3 经营活动现金流 159 192 396 333 459 ROIC(%) 107.1 51.9 71.2 69.3 77.4 净利润 313 220 246 316 377 偿债能力 折旧摊销 34 43 54 64 70 资产负债率(%) 24.4 22.7 22.9 24.1 22.3 财务费用 -41 -32 -35 -41 -47 净负债比率(%) -59.1 -37.4 -69.0 -65.4 -65.6 投资损失 -3 -4 -3 -4 -3 流动比率 3.0 2.5 3.3 2.9 3.1 营运资金变动 -23 -23 165 30 95 速动比率 2.8 2.3 3.2 2.7 3.0 其他经营现金流 -122 -12 -31 -32 -32 营运能力 投资活动现金流 481 -459 415 -232 -233 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 145 126 139 189 184 应收账款周转率 22.8 19.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 579 -356 0 0 0 应付账款周转率 6.7 6.0 6.7 6.4 6.4 其他投资现金流 1205 -689 554 -43 -49 每股指标（元） 筹资活动现金流 52 -134 -57 -5 -11 每股收益(最新摊薄) 1.26 0.89 0.99 1.27 1.51 短期借款 100 -55 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 0.77 1.58 1.33 1.83 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.63 8.26 8.93 10.02 11.30 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -0 0 0 0 P/E 24.4 34.5 30.9 24.1 20.2 其他筹资现金流 -48 -79 -57 -5 -11 P/B 4.0 3.7 3.4 3.1 2.7 现金净增加额 692 -401 755 97 216 EV/EBITDA 15.2 21.4 17.3 13.3 10.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持