传统业务稳步增长，汽车智能化新业务快速放量

公司深度 保隆科技(603197.SH) 证券研究报告 汽车｜汽车零部件传统业务稳步增长，汽车智能化新业务快速放量 2024年12月17日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入（亿元） 47.78 58.97 71.51 89.22 106.60 归母净利润（亿元） 2.14 3.79 4.04 5.77 7.38 每股收益（元） 1.01 1.79 1.91 2.72 3.48 评级买入 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 11.78 13.93 15.18 16.95 19.21 当前价格（元） 38.29 P/E 37.92 21.44 20.09 14.08 11.00 52周价格区间（元） 26.86-56.40 P/B 3.25 2.75 2.52 2.26 1.99 总市值（百万） 8120.50 资料来源：iFinD（2024-12-17收盘价），财信证券 流通市值（百万） 8087.50 总股本（万股） 21207.70 投资要点： 流通股（万股） 21121.70 发展路径清晰，持续拓展汽车智能化、轻量化产品。公司成立于1997 涨跌幅比较 年，2017年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。公司传统业务气门嘴、TPMS及汽车金属管件均处于行业领先地 27% 7% -13% -33% -53% 保隆科技汽车零部件 位。在不断巩固传统优势业务的同时，公司大力拓展车用传感器、空气悬架系统、智能驾驶产品等新兴业务。随着汽车智能化渗透率的提升及国产替代过程不断推进，公司空气悬架、传感器等新兴业务营收占比实现高速增长。2019-2023年公司总营收从33.21亿元增长到58.97亿元，复合年增长率（CAGR）为+15.44%。营收保持较快增长。随着 % 1M 3M 12M 保隆科技 -6.13 23.16 -31.81 汽车零部件 2.07 31.05 6.14 2023-122024-032024-062024-09 杨甫分析师 执业证书编号：S0530517110001yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 空气悬架及传感器等新兴业务加速放量，公司业绩有望保持快速增长。 市场份额领先，传统业务营收稳步增长：公司传统优势业务TPMS、气门嘴及汽车排气系统管件市场份额均处于全球领先位置，营业收入 保持稳步增长。2024H1三项业务合计营收占比为66.37%，是公司主要收入来源。受益于国产替代过程带来的前端营收增长及电池耗尽带来的后端市场需求增长，未来几年公司TPMS营收有望维持快速增长。 自研+并购拓展传感器品类，未来将持续受益于汽车智能化渗透率提升。公司通过自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、电流类、加速度类共6大类、40多种车身传感器产品布局，平均单车价值 量约1000元。智能驾驶领域，公司已布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境感知传感器产品并持续新获订单。 空气悬架先发优势显著，未来将成为公司业绩最大增长点。根据盖世汽车数据，2024年1-10月公司共交付空气悬架10.91万套，市占率为 17.50%，占据行业领先位置。随着国产化加速+配套车型价格下探，公司先发优势显著，在手订单持续达产后营收将保持高速增长。随着在手订单不断转化，空气悬架业务将成为公司未来业绩最大的增长点。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为71.51亿元、89.22亿元、106.60亿元，实现归母净利润分别为4.04亿元、5.77亿元、 7.38亿元，对应同比增速为6.69%、42.69%、27.95%，当前股价对应2025年PE为14.08倍。考虑公司传统优势业务经营稳定，空气悬架及传感器等新兴业务将持续受益于汽车智能化渗透率提升，我 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给予2025年市盈率区 间15-20倍，合理区间为40.8-54.4元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期；公司新产品推广不及预期；市场竞争风险；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险；汽车行业价格竞争加剧等。 内容目录 1发展路径清晰，新兴业务快速放量5 1.1轮胎气门嘴起家，逐步拓展智能化及轻量化产品5 1.2全球化布局，客户资源丰富6 1.3营收规模稳定增长，新兴业务快速放量7 1.4归母净利润短期承压，研发端持续保持高投入8 1.5股权结构清晰，组织架构不断扩充10 2市场份额领先，传统业务营收稳步增长11 2.1TPMS：业务不断增长，有望持续受益于国产替代进程11 2.2气门嘴：全球气门嘴头部供应商，毛利率维持较高水平13 2.3汽车金属管件业务：汽车轻量化产品将成为公司业绩新增长点14 3汽车智能化渗透率提升，新兴业务快速放量16 3.1传感器：部分细分领域建立领先优势，未来将持续受益于国产替代过程16 3.2智能驾驶产品：持续获得新项目订单，未来营收有望超越传统优势业务18 3.3空气悬架：占据行业领先位置，未来将成为公司业绩最大增长点20 4盈利预测与估值25 4.1盈利预测25 4.2相对估值26 5风险提示27 图表目录 图1：公司全球布局情况6 图2：公司主要客户情况（按客户英文名称首字母先后顺序排列）7 图3：公司营业总收入及增速7 图4：公司主营业务收入分产品占比（%）7 图5：公司主营业务收入分地区占比（%）8 图6：公司主营业务收入分市场占比（%）8 图7：2023年公司产品分市场销量占比（%）8 图8：公司归母净利润及增速9 图9：公司分业务毛利率（%）9 图10：公司毛利率与主要竞争对手对比（%）9 图11：公司期间费用率（%）9 图12：公司研发费用及占营业收入比重9 图13：公司研发费用率与主要竞争对手对比（%）9 图14：公司股权架构（截至2024年9月30日）10 图15：TPMS实车安装位置示意图11 图16：公司TPMS产品11 图17：2022年国内乘用车直接式TPMS前装市场份额12 图18：公司TPMS发射器年销量及增速12 图19：公司TPMS产品营收及增速12 图20：公司TPMS产品毛利率12 图21：公司气门嘴产品13 图22：公司气门嘴年销量及增速13 图23：公司气门嘴产品营收及增速14 图24：公司气门嘴产品毛利率14 图25：公司排气系统管件产品14 图26：公司汽车轻量化结构件产品14 图27：公司汽车金属管件产品营收及增速15 图28：公司汽车金属管件产品毛利率15 图29：汽车传感器分类16 图30：公司传感器产品17 图31：环境感知传感器在智能驾驶领域具体应用示意图19 图32：2019-2024年10月L2级及以上智能驾驶渗透率19 图33：空气悬架系统构成21 图34：公司空气悬架产品21 图35：2023年1月-2024年4月空气悬架渗透率22 图36：空气悬架市场规模预测22 图37：2024年1-10月国内乘用车空气悬架市场份额22 图38：空气悬架系统成本构成22 表1：公司发展历程5 表2：保隆科技主要控股公司情况（截至2024年6月30日）10 表3：公司TPMS发射器分市场销量及占比12 表4：公司气门嘴产品分市场销量及占比14 表5：公司尾管及热端管总销量及分市场销量情况15 表6：公司传感器产品类别及用途16 表7：公司传感器业务主要收购事件及对应拓展传感器品类17 表8：传感器业务营收及毛利率情况18 表9：公司智能驾驶产品及其用途18 表10：各类型环境感知类传感器技术19 表11：公司智能驾驶业务新项目定点情况19 表12：部分搭配空气悬架车型情况21 表13：公司空气悬架产品及其用途22 表14：空气悬架零部件价格测算23 表15：空气悬架业务营收及毛利率情况23 表16：公司在手乘用车空气悬架产品订单出货量预测（万支）24 表17：公司在手乘用车空气悬架产品订单营业收入预测（亿元）24 表18：分业务盈利预测25 表19：可比公司估值（截至2024.12.17收盘）26 1发展路径清晰，新兴业务快速放量 1.1轮胎气门嘴起家，逐步拓展智能化及轻量化产品 保隆科技前身是1997年成立的上海保隆实业有限公司，2005年改制为股份有限公司， 2017年在上海证券交易所上市。公司的发展历程大致可分为三个阶段： 传统业务发展期（1997-2008年）：公司以气门嘴起家，先后布局发展平衡块、排气系统管件及TPMS等公司传统业务； 新兴业务布局期（2009-2016年）：公司继续巩固传统优势业务，同时开始布局汽车智能化及轻量化产品，逐步拓展传感器、空气悬架及智能驾驶产品等新兴业务； 新兴业务放量期（2017年-至今）：2017年成功上市后，公司通过自研+并购的方式，继续巩固传统优势业务，不断扩充产品序列；同时公司新兴业务开始逐步放量。 时间发展历程 表1：公司发展历程 1997年上海保隆实业有限公司成立； 1998年研制轮胎气门嘴； 2000年研制车轮平衡块； 2001年研制排气系统管件； 2002年研制TPMS； 2005年整体改制为股份有限公司；收购美国DILL公司； 2009年研制汽车压力传感器； 2012年研制汽车结构件、光学传感器、空气弹簧； 2013年研制视觉系统、毫米波雷达； 2016年研制电控减振器； 2017年上海证券交易所上市； 2018年收购德国PEX和TESONA；研制ECAS； 2019年保富电子正式运营； 保隆沙士基达成立；收购奥地利MMS； 2022年收购龙感科技； 2023年悬架控制器在合肥园区量产下线； 资料来源：公司官网，财信证券 业务布局广泛，汽车智能化、轻量化产品多点开花。公司立足汽车制造业，向汽车智能化与轻量化方向发展。目前公司主要产品包括汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、汽 车金属管件（轻量化底盘与车身结构件、排气系统管件和EGR管件）、智能主动空气悬架（空气弹簧、储气罐、空气供给单元、电控减振器、悬架控制器以及悬架系统系统集成）、气门嘴以及平衡块、车用传感器（压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类为主）、智能驾驶产品（车载摄像头、车载雷达、控制器与系统解决方案）等。 1.2全球化布局，客户资源丰富 立足上海，布局全球。公司总部位于上海松江，在上海、安徽宁国、安徽合肥、江苏高邮、湖北武汉和美国、德国、波兰、匈牙利等地拥有9个生产园区、19家工厂、11 个研发中心及20余个销售分支机构，为全球客户提供优质产品和全面解决方案。 图1：公司全球布局情况 资料来源：公司官网 客户资源丰富，涵盖全球主要整车企业和Tier1客户。公司的主要客户包括全球和国内主要的整车企业。外资品牌和传统自主品牌客户方面如丰田、大众、奥迪、保时捷、 现代起亚、宝马、奔驰、通用、福特、日产、本田、Stellantis、捷豹路虎、上汽、东风、长安、一汽、奇瑞、吉利、长城、赛力斯、江淮等；新势力客户方面：公司与蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等建立了业务关系。Tier1客户方面：公司在全球范围内与大型的一级供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利、延锋、麦格纳、大陆、克诺尔、采埃孚、三五、布雷博等建立了稳定、长期的供货关系；售后客户方面：公司向北美和欧洲的知名独立售后市场流通商如DiscountTire、TireKingdom、ASCOT和伍尔特等供应产品。公司丰富的客户资源一方面体现了公司主要产品在行业的市场地位，另一方面有利于公司新产品的市场开拓。 图2：公司主要客户情况（按客户英文名称首字母先后顺序排列） 资料来源：公司官网 1.3营收规模稳定增长，新兴业务快速放量 公司营业收入稳定增长，新兴业务迅速扩张。2019-2023年公司总营收从33.21亿元增长到58.97亿元，复合年增长率（CAGR）为+1