经营短期承压，多领域实现新突破

2022年营收稳健，23Q1盈利能力受损。公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营收5.52亿元，同比+15.98%；实现归母净利润1.27亿元，同比+87.56%。2023年一季度，公司实现营收1.17亿元，同比+5.60%，实现归母净利润0.15亿元，同比-24.65%，营收整体保持稳健。 2022年多领域多款产品取得明确进展。1）在半导体激光领域，公司预制金锡陶瓷热沉产品逐步导入，2022年收入同比增长224.29%，在手订单超200万只，新产品侧泵模块通过了多家客户认证，并拿到批量订单等；2）激光光学领域，光刻应用的光场匀化器增长超过90%，2022年全年收入超过2千万元，且在镀膜、微型棱镜等领域取得更多新进展；3）中游领域，在泛半导体部分，公司在集成电路的退火系统方面、逻辑芯片退火系统实现产品稳定交付，同时开发了更高功率的IGBT激光退火系统并成功交付首单；在专业激光医疗健康方面，公司专业净肤模组方面目前正在大范围为行业主流客户提供具有竞争力的解决方案，并预计于2023年实现快速增长。 公司持续加大研发投入，关注长期竞争力。2022年公司在国内和德国多特蒙德基地加大研发的同时，在国外其他地方建立了研发办公室或实验室，进一步提升公司研究能力和研发效率。2022年公司研发投入为0.77亿元，营收占比为13.89%，在知识产权方面，2022年公司共申请专利77项，其中发明专利64项目，获得授权专利23项，其中发明专利14项。 强化管理投入，提升公司经营能力与效率。2022年公司正式启动流程与信息规划项目，聘请专业咨询团队，通过对全球业务流程的优化，提升公司运营水平。在数字化方面，公司积极推进数字化-可视化项目，将各业务环节的关键业务数据通过可视化平台进行呈现，改善销售、供应、生产、售后等各业务环节的可视化水平，帮助公司持续提升管理效率和运营水平。 风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。 投资建议：下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，给予“增持”评级。考虑到宏观环境变化，公司部分业务进展有所延后，我们下调2023-2024公司盈利预测 ， 并新增2025年盈利预测 ， 预计公司2023-2025年归母净利润1.5/2.0/2.7亿元（下调前预计2023-2024年归母净利润1.9/2.6亿元），对应PE分别为66/49/36倍。2023年3月我们发布炬光科技深度报告，当时暂未给出投资评级，此次参考当前可比公司平均估值水平，给予炬光科技2024年PE水平为50-56倍，对应目标价为111.5-124.9元，为首次评级，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1：炬光科技营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：炬光科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：炬光科技归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：炬光科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：炬光科技单季度毛利率、净利率变化情况 图6：炬光科技单季度三项费用率变化情况 图7：炬光科技现金流量情况（亿元） 图8：炬光科技存货及季度变动情况（百万元） 盈利预测拆分 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 上游产生光子业务：对应公司半导体激光、原材料等业务，考虑到公司已经在预制金锡陶瓷热沉产品实现导入，在手订单较为充足，同时公司在固体激光泵浦源部分持续也在获得新品突破，医疗健康配套器件新品也进入需求释放阶段，行业领先地位较为稳固，预计未来三年保持稳健增长，业务增速分别为21%/29%/28%，毛利率预计会呈现小幅下降趋势。 此前营收增速假设为：预计公司上游产生光子业务2023-2024年营收增速为41%/51%，此次收入增速下调是因为考虑到占比较高的用于固体激光器泵浦源的光源模块下游复苏不如此前预期，进行了增速下调；在毛利率部分由于2022年实际毛利率水平低于此前的预期，因此在2022年的数据基础上进行调整，对应给出稳中下降的预测。 上游调控光子业务：对应公司激光光学业务，其中在光纤激光器上游FAC领域公司已经取得行业领先地位，需求会受到整体宏观经济变动影响；在光刻领域，公司光场匀化器已经取得明显进展，有望持续保持增长，同时公司还在镀膜等多细分领域进行布局，我们预计未来三年公司这部分业务增速为15%/20%/17%,毛利率预计会呈现稳中下降趋势。 此前营收增速部分假设为 ：预计上游调控光子业务2023-2024年营收增速22%/28%，此次收入增速下调是因为公司调控光子部分占比较高的部分为用于光纤激光器的光学元件，而这部分下游的工业端需求复苏不如此前的乐观预期，基于审慎的原则，我们下调了2023年和2024年的收入增速；关于毛利率部分，考虑到2022年的实际值高于我们此前的预测，核心还是因为工业激光器下游竞争加剧，作为上游供应商，毛利率对应有所下降，考虑到后续公司光场匀化器等高毛利率产品的收入占比逐步提高，我们下调了2023年毛利率预测，并给出2024-2025年毛利率基本稳定的假设。 中游应用业务：公司在中游业务拓展可分为三类，分别为车载（激光雷达）、泛半导体和医疗健康，其中车载业务正在推动新的定点落地，泛半导体领域持续受益国产替代和自主技术突破，医疗健康在家用医美和专业医美市场继续保持布局和投入，未来三年有望带来更多收入增量。预计未来三年公司中游业务增速为96%/74%/78%，预计毛利率保持稳中略降趋势。 此中游应用业务增速假设为：预计2023-2024年营收增速为86%/94%，对应收入的绝对值分别为2.03/3.94亿元，和此次预测相比略有下调，是因为公司2022年实际收入略低于此前预测值，考虑到中游车载业务和医疗健康业务因为外部宏观环境变化 ， 实际进展略有延后 ， 基于审慎的原则 ， 我们下调了中游业务2023-2024年的收入预测值；毛利率部分，2022年公司实际值高于此前预测，证明公司在该部分业务整体盈利能力的稳定性，我们基于2022年的实际结果，给出了未来三年稳中下降的预测。 表1：炬光科技营收拆分 估值与投资建议 可比公司相对估值 公司主营业务主要面向激光产业链上游元器件，并向汽车（激光雷达）、泛半导体等领域进行中游模组业务的延伸，因此我们主要选取激光光学产业链上游且在汽车（激光雷达）领域、半导体领域有布局的厂商作为可比公司。 我们选取长光华芯、天孚通信、光库科技、茂莱光学作为可比公司 长光华芯：主营激光产业链上游高功率半导体激光器芯片和激光元器件，并延伸至中游光纤耦合模块（泵浦源）等业务，在激光雷达方面布局以VCSEL为光源方案的相关产品。在半导体体激光芯片领域，公司已经取得了国内市占率第一的位置，行业地位稳固，在VCSEL领域有望成为国内能够先行实现国产替代的厂商，因此市场一直给予公司较高估值预期。 天孚通信：公司主营光模块上游无源器件并收购光学公司北极光电，不断扩充可提供元器件种类。在领域拓展方面，公司纵向沿着光模块产业链向下游模组环节延伸，横向向激光雷达领域延伸，目前公司部分元器件已成功导入部分激光雷达厂商供应链。天孚通信作为上游较为稀缺的器件综合方案解决厂商，并且率先实现了应用领域横向成功延伸，且近期受益于AI领域带来的底层硬件需求增长。 光库科技：公司主营光纤激光器和光模块上游无源器件业务，在激光雷达领域，公司针对 1550nm 技术路线，可提供元器件和发射端光源模组产品。在光纤激光器上游无源器件领域，公司已经取得了行业领先地位；在激光雷达领域，公司是国内少数可以提供光源模组的厂商；在光通信领域，公司的铌酸锂调制器芯片作为国内领先厂商，不断实现突破，有望打破海外厂商垄断格局。在芯片（半导体）、激光雷达等领域进展，和炬光科技有重合度，市场同样对于光库科技给予了较高的估值预期。 茂莱光学：公司是精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、镜头和系统的研发，目前公司的光学产品可用于半导体（包括光刻机及半导体检测装备）、生命科学、无人驾驶（激光雷达）、AR/VR等领域。公司光学元件产品在应用领域上和炬光科技具有较高的重合度，并且双方在半导体尤其是光刻机光学领域，作为国内实现国产替代的领先厂商，具有较高的稀缺性。考虑到茂莱光学在光刻机领域、半导体领域的突破性进展，市场给予了较高估值预期。 下表为具体可比公司估值比较结果： 表2：同类公司估值比较 投资建议：下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，给予“增持”评级。考虑到宏观环境变化，公司部分业务进展有所延后，我们下调2023-2024公司盈利预测 ， 并新增2025年盈利预测 ， 预计公司2023-2025年归母净利润1.5/2.0/2.7亿元（下调前预计2023-2024年归母净利润1.9/2.6亿元），对应PE分别为66/49/36倍。 2023年3月我们发布炬光科技深度报告，当时暂未给出投资评级，由于持续看好公司在多领域产品布局后续落地，此次参考当前可比公司平均估值水平，给予炬光科技2024年PE水平为50-56倍，对应目标价为111.5-124.9元，为首次评级，给予“增持”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明