在手订单高增，强研发布局未来

事件：公司2022年实现营收13.24亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长7.92%。2022年四季度，公司实现营收2.72亿元，同比下降15.74%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降24.87%。公司2023年一季度实现营收3.48亿元，同比增长11.91%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长0.54%。 在手订单快速增长。合同负债方面：截至2022年底公司合同负债7.25亿元，同比增加61.8%，2023年一季度末合同负债8.94亿元，环比2022Q4增加 23.3%；存货方面：截至2022年底公司存货8.58亿元，同比增加29.0%，2023年一季度末存货10.81亿元，环比2022Q4提升26.0%。 加大研发投入，多项新技术取得突破。公司营收端增速下降，主要反映2020-21年PERC扩产放缓趋势（年末合同负债分别下降11%和21%）。公司坚持研发投入，2022年全年研发费用率9.88%，2022Q4-2023Q1研发费用率分别达到14.0%和12.6%，多项新技术实现突破。 TOPCon电池方面，公司一次掺杂技术获得客户认可，截至2022年报披露日，已取得订单和中标产能累计已超过300GW；HJT电池方面，公司的LIA激光修复技术前期已取得客户量产订单；IBC电池方面，公司应用于BC电池的激光微蚀刻设备已取得头部公司量产订单；钙钛矿电池方面，公司完成了一家客户钙钛矿电池量产订单的交付；电池片金属化方面，公司提供激光转印和电镀铜图形化设备两种方案。2022年三季度末，激光转印技术已取得HJT工艺转印单站订单并完成交付，客户反馈效率提升0.3%，浆料节约30%-40%，目前正在跑量产数据；在电镀铜路线上，公司的激光高精超细图形化设备已实现量产订单；组件方面，公司也有全新的工艺方案正在研发中。非光伏领域，公司的激光技术在显示面板、集成电路及消费电子领域均有较多应用场景，并取得小批量订单。 盈利预测、估值与评级：公司在手订单充足，面向TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿、金属化均有技术储备。鉴于异质结行业扩产不及预期，我们预计公司2023-25年净利润为6.90/9.24/12.12亿元（下调4.1%/下调13.3%/新增预测），当前股价对应2023年PE为24倍，由于公司在手订单高增，技术储备丰富，维持“买入”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期；新设备推广应用进度不及预期；存货规模较大，流动性资金面临压力的风险。 公司盈利预测与估值简表