一季度毛利率环比改善，动力储能电池业务助推长期增长

公司 2022 年实现净利润 0.91 亿元，同比 90%；2023Q1 实现净利润-1.40 亿元，同比由盈转亏。公司 2022 年实现营收 109.74 亿元，同比+6%，实现归母净利润 0.91 亿元，同比-90%。公司 2022 年毛利率为 16.87%，同比-8.28pct； 对应 Q4 毛利率为 12.85%，同比-9.25pct、环比-4.99pct。公司 2023Q1 实现营收 23.77 亿元，同比-21%，环比-10%；实现归母净利润-1.40 亿元，同比由盈转亏。公司 2023Q1 毛利率为 18.66%，同比-0.32pct，环比+5.81pct。 公司 2022 年消费电池销量下滑，产品力优势明显助推市占率提升。下游需求走弱背景下，公司凭借产品力优势实现份额增长，2022 年笔电类/手机类电池市占率分别为 31.09/7.43%，同比+3.92/0.59pct。公司 2022 年笔电类/手机类电池业务营收分别为 65.32/30.48 亿元，同比-3/+12%。公司 2022 年消费电池销量为 3.19 亿只，同比-15%；其中笔电类电池占比在 60%以上。我们预计 2022Q4 公司消费类电池销量接近 0.7 亿只，环比下滑 5%以上；2023Q1消费类电池销量在 0.6 亿只左右，环比下降 10-15%。展望后续季度，伴随下游需求回暖以及客户开拓，公司 2023 年消费电池出货量有望突破 3.7 亿只。 公司消费电池盈利能力稳中向好。2022 年公司消费电池毛利率约为 18.62%，同比-6.74pct。2022 年初原材价格上涨背景下，公司价格调整周期较长，成本端承受较大压力。我们预计 2022Q4 公司消费电池毛利率约为 15-16%，环比略降；2023Q1 消费类电池毛利率约为 22-23%，环比明显提升。2023 年以来，锂盐价格持续下降背景下，公司成本结构有所优化，盈利能力稳中向好。 公司动力储能电池业务发展迅速。公司 2022 年动力储能电池营收 3.96 亿元，同比+320%；毛利率为-30.84%。公司动力储能电池业务处于发展初期，尚未形成规模效应，盈利能力短期承压。我们预计 2022Q4 公司动力储能电池营收约为 1.6 亿元；2023Q1 营收约为 3 亿元，环比近翻倍增长。动力类电池领域，公司在车用低压电池方面获得通用、上汽、捷豹路虎等企业认可，PHEV电池获柳州五菱定点。储能电池领域，公司陆续进入中兴、Sonnen、南网科技、艾罗等企业供应链并开始批量供货。 风险提示：需求不及预期；新产能投产缓慢；原材料上涨超预期。 投资建议：下调盈利预测，调整至“增持”评级。基于消费电子需求疲软的影响 ， 我们下调盈利预测 ， 预计 2023-2025 年公司归母净利润为3.16/9.73/15.41 亿元（原预测 2023 年净利润为 21.05 亿元），同比+248/207/58%，EPS 分别为 0.28/0.87/1.37 亿元，当前 PE 为 63/21/13 倍。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年实现营收 109.74 亿元，同比+6%，对应 Q4 实现营收 26.37 亿元，同比-2%，环比+1%；公司 2022 年实现归母净利润 0.91 亿元，同比-90%，对应 Q4实现归母净利润 0.06 亿元，同比-95%，环比-73%。公司 2022 年毛利率为 16.87%，同比-8.28pct；对应 Q4 毛利率为 12.85%，同比-9.25pct、环比-4.99pct。 公司 2023Q1 实现营收 23.77 亿元，同比-21%，环比-10%；实现归母净利润-1.40亿元，同比由盈转亏。公司 2023Q1 毛利率为 18.66%，同比-0.32pct，环比+5.81pct。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率明显增加。公司 2022 年期间费用率为 14.80%，同比+1.59pct； 销售/管理/研发/财务费率分别为 0.35%（-0.07pct）、7.21%（+1.13pct）、7.04%（+1.01pct）、0.20%（-0.49pct）。公司 2023Q1 期间费用率为 24.83%，同比+7.89pct ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 0.79% （ +0.40pct ） 、 12.72%（+3.80pct）、9.14%（+2.61pct）、2.19%（+1.09pct）。 公司 2022 年底消费类电池库存为 2221 万只；存货为 20.47 亿元，其中原材料/在产品/库存商品分别为 8.71/1.63/5.40 亿元。2023Q1 存货为 20.27 亿元，较 2022年末减少 0.20 亿元。 公司 2022 年计提资产减值损失 3.48 亿元，冲回信用减值损失 0.41 亿元；2023Q1计提资产减值损失 0.94 亿元，冲回资产减值损失 0.05 亿元。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 需求疲软下公司 2022 年消费电池销量下滑，产品力优势明显助推市占率提升。 2022 年全球笔记本电脑出货量约为 1.89 亿台，同比-23%；手机出货量为 12.1 亿台，同比-9%。下游需求走弱背景下，公司凭借产品力优势实现份额增长，2022年笔电类/手机类电池市占率分别为 31.09/7.43%，同比+3.92/0.59pct。 公司 2022 年笔电类/手机类电池业务营收分别为 65.32/30.48 亿元，同比-3/+12%。 公司 2022 年消费电池销量为 3.19 亿只，同比-15%；其中笔电类电池占比在 60%以上。我们预计 2022Q4 公司消费类电池销量接近 0.7 亿只，环比下滑 5%以上； 2023Q1 消费类电池销量在 0.6 亿只左右，环比下降 10-15%。消费电子需求较弱叠加客户持续降库存，公司消费类电池出货短期承压。 展望后续季度，伴随消费电子需求回暖以及公司新客户持续开拓，公司 2023 年消费电池出货量有望突破 3.7 亿只。 图 7：公司消费类电池营收及毛利率（亿元、%） 图8：公司消费类电池销量（亿只） 公司消费电池盈利能力稳中向好。2022 年公司消费类电池毛利率约为 18.62%，同比-6.74pct。2022 年初原材料价格持续上涨背景下，公司价格调整周期较长，因而成本端承受较大压力。我们预计 2022Q4 公司消费类电池毛利率约为 15-16%，环比有所下滑；2023Q1 消费类电池毛利率约为 22-23%，环比明显提升。2023 年以来，锂盐价格持续下降背景下，公司成本结构有所优化，盈利能力稳中向好。 展望后续季度，伴随公司产能利用率的持续提升以及原材料价格走势有望相对平稳，公司盈利能力有望得到持续优化。 公司动力储能电池业务发展迅速。公司 2022 年动力储能电池营收 3.96 亿元，同比+320%；毛利率为-30.84%。公司动力储能电池业务处于发展初期，尚未形成规模效应，盈利能力短期承压。我们预计 2022Q4 公司动力储能电池营收约为 1.6亿元；2023Q1 营收约为 3 亿元，环比近翻倍增长。 公司动力储能电池产能持续扩张，携手优质客户助推业务发展。公司现有动力储能电池产能 3GWh 左右，浙江 10GWh 项目一期 5GWh 预计 2023 年底投产，届时产能将突破 8GWh。动力类电池领域，公司在车用低压电池方面获得通用、上汽、捷豹路虎等企业认可，PHEV 电池获柳州五菱定点。储能电池领域，公司陆续进入中兴、Sonnen、南网科技、艾罗等企业供应链并开始批量供货。 投资建议：下调盈利预测，调整至“增持”评级 基于消费电子需求疲软的影响，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润为 3.16/9.73/15.41 亿元（原预测 2023 年净利润为 21.05 亿元），同比+248/+207/+58%，EPS 分别为 0.28/0.87/1.37 亿元，当前 PE 为 63/21/13 倍。 表1：可比公司情况（2023.5.2） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）