一季度收入同环比增长，毛利率环比改善

一季度收入同环比增长，毛利率短期承压。公司2023年实现收入26.90亿元(YoY-7.71%)，归母净利润0.66亿元(YoY-90.44%)，扣非归母净利润-1.06亿元(YoY-118.96%)；由于产品价格承压和扩产带来的折旧增加，公司毛利率下降21pct至19.76%。1Q24营收6.79亿元(YoY+7.4%，QoQ+0.3%)，归母净利润-0.63亿元(YoY-283%，QoQ+47%)，扣非归母净利润0.56亿元(YoY+139%，QoQ+134%)，毛利率为9.88%（YoY-19.8pct，QoQ+8.8pct）。 一季度硅片销量同环比均增长，预计年底嘉兴基地产能达15万片/月。2023年公司半导体硅片实现收入15.01亿元(YoY-14.03%)，占比56%，毛利率7.72%(YoY-26pct)。1Q24折合6英寸的硅片销量311.18万片(YoY+45.47%，QoQ+14.44%)。公司6英寸抛光片月产能60万片、8英寸抛光片月产能27万片、6-8英寸外延片月产能70万片、12英寸抛光片月产能20万片、12英寸外延片月产能10万片；预计2024年9月衢州基地完成8英寸25万片/月新增产能设备移机，2024年底嘉兴基地12英寸抛光片月产能达到15万片。 2023年半导体功率器件收入同比减少4.56%，一季度销量同比增长4.5%。 2023年公司半导体功率器件实现收入10.29亿元(YoY-4.56%)，占比38%，毛利率41.23%(YoY-15pct)。1Q24销量41.87万片，同比增长4.50%，环比下降2.30%。公司功率器件芯片产能23.5万片/月，产品线包括6英寸SBD、FRD、MOSFET、TVS、IGBT，2023年公司围绕光伏与车规两大产品门类，优先扩大沟槽产品销售规模及占比，稳定提升FRD产品的产销占比，加快IGBT等产品的开发，在全球光伏类芯片销售中占比37%左右。 2023年射频芯片收入同比增长171%，毛利率改善。2023年公司化合物半导体射频芯片实现收入1.37万元(YoY+171%)，占比5%，毛利率-13.25%(YoY+37pct)。1Q24销量0.90万片，同比增长387.72%，环比增长2%。目前公司化合物射频芯片年产能为9万片，产品线包括6英寸微波射频芯片、VCSEL芯片等，预计2024Q4海宁基地将建成6万片/年的产能并投入商业运营。 投资建议：短期利润承压，维持“增持”评级 由于价格承压及扩产带来的折旧压力，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.50/2.62/3.76亿元。对应2024年4月24日股价的PE分别为93/53/37x。短期利润承压，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。 盈利预测和财务指标 盈利预测 收入： 公司2023年实现收入26.90亿元(YoY-7.71%)，由于产品价格承压和扩产带来的折旧增加，公司毛利率下降21pct至19.76%。1Q24营收6.79亿元(YoY+7.4%，QoQ+0.3%)，毛利率为9.88%（YoY-19.8pct，QoQ+8.8pct）。 半导体硅片：公司2023年半导体硅片实现收入15.01亿元(YoY-14.03%)，占比56%，毛利率7.72%(YoY-26pct)，毛利率下降主要是由于产品价格下降、产能利用率降低以及折旧增加。随着下游需求恢复，半导体硅片销量已经开始恢复 ，1Q24折合6英寸的硅片销量311.18万片(YoY+45.47%，QoQ+14.44%)；考虑半导体周期向上以及公司新产能的释放，我们预计公司2024-2026年半导体硅片收入增速分别为+30%/+39%/+33%；毛利率随着产能利用率提高逐步上升，预计2024-2026年分别为9%/12%/14%。 半导体功率器件：公司2023年半导体功率器件实现收入10.29亿元(YoY-4.56%)，占比38%，毛利率41.23%(YoY-15pct)，毛利率下降主要是由于产品价格下降、产能利用率降低以及折旧增加。1Q24半导体功率器件芯片销量41.87万片(YoY+4.50%，QoQ-2.30%)， 随着需求恢复 ， 我们预计公司2024-2026年功率器件芯片收入增速分别为+4.7%/+10.9%/+10.4%；毛利率随着产能利用率提高逐步上升，预计2024-2026年分别为41.5%/42.0%/42.5%。 化合物半导体射频芯片：公司2023年化合物半导体射频芯片实现收入1.37万元(YoY+171%)，占比5%，毛利率-13.25%(YoY+37pct)，毛利率改善主要得益于销售增长和成本管控。1Q24化合物半导体射频芯片销量0.90万片(YoY+387.72%，QoQ+2%)。随着前期研发的技术成熟和市场开拓取得成效，我们预计公司2024-2026年化合物半导体射频芯片收入增速分别为+90%/+50%/+40%；毛利率随着规模效应逐步上升，预计2024-2026年分别为-8%/+5%/+8%。 表1：公司业务拆分预估和主要费率预估 主要费率： 研发费率：公司2023年研发费用同比增长2.72%至2.79亿元，研发费率提高1.1pct至10.38%。随着收入规模增加，我们认为研发费率在2024-2026年将逐步下降，假设2024-2026年研发费率分别为9.0%/8.0%/7.5%。 管理费率：公司2023年管理费用同比增长18.40%至1.19亿元，管理费率提高1.0pct至4.43%。随着收入规模增加，我们认为管理费率在2024-2026年将逐步下降，假设2024-2026年管理费率分别为3.7%/3.5%/3.3%。 销售费率：公司2023年销售费用同比减少0.70%至1663万元，销售费率基本持平，为0.62%。随着收入规模增加，我们认为销售费率在2024-2026年将逐步下降，假设2024-2026年销售费率分别为0.58%/0.56%/0.54%。 综上 ， 我们预计2024-2026年公司营收同比增长+23.1%/+30.8%/+27.1%至33.1/43.3/55.0亿元（2024-2025年前值为40.4/51.5亿元），归母净利润同比增长+128%/+75%/+43%至+1.50/+2.62/+3.76亿元（2024-2025年前值为6.19/8.81亿元），利润预期下调主要是由于行业竞争加剧导致公司产品价格承压，叠加产能利用率较低和扩产带来的折旧成本增加，短期盈利能力降低。 表2：未来3年盈利预测表 图1：公司营业收入及增速 图2：公司2023年收入构成 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司利润质量 图5：公司单季收入及增速 图6：公司单季归母净利润及增速 图7：公司毛利率、净利率变化情况 图8：公司主要费率 图9：公司季度毛利率、净利率 图10：公司季度费率 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）