资产配置月报-五月配置视点：本轮价值风格演绎到何水平了？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 五月配置视点：本轮价值风格演绎到何水平了？ 2023年05月03日 ➢ 本轮价值风格演绎到何水平了？ 1. 本轮价值行情中间有小规模的成长/价值轮动。成长风格强弱皆少数行业主导；价值风格强弱没有特定行业，内部存在较为明显的轮动。 2. 成长风格净利润增速下滑导致的杀估值行情可能是本轮成长跑输价值的原因之一。若后续成长行业净利润增速回升，成长风格有望反弹。 3. 当下价值风格已较为拥挤，相对估值较高。如果价值风格继续占优，我们认为价值内部估值较低、景气度较高的行业有望更加受益。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：景气温和扩张，市场或延续震荡。2023年4月A股景气度开始有回升迹象。社融增速持续维持正值，我们预测4月社融增速为温和扩张水平，信贷维度对大级别牛市的支撑力仍偏弱，判断市场延续震荡。 2. 利率：5月利率或继续下行7BP至2.71%。经济增长因子已经见底并开始微弱回升，通货膨胀因子继续回落，债务杠杆因子当前仍处于下行，短期利率因子再次下降，通货膨胀和资金成本都偏弱，综合看10Y利率望继续下行。 3. 黄金：美国就业继续回落，维持看多观点。4月公布的美国就业数据继续回落，胜率维度维持看多，赔率因素来看，实际利率高位震荡，黄金无大风险。 4. 地产：需求强，供给弱，持续背离。房地产压力指数小幅上行，供给进一步下滑，但需求端明显增长。如果供需持续出现背离，供需缺口出现或导致房价结构性波动加大。 ➢ 市场风格量化观点 1. 价值成长：4月策略收益颇丰，5月继续看好价值。对于价值/成长轮动，1个月相对收益动量策略在2018年6月后表现稳健。策略有效的因素可能是定价能力落差下“跟随投资”的兴起。基于此规律延续的假设，价值/成长轮动可以做右侧投资，2023年2月价值开始占优，5月继续看好价值风格。 2. 大小市值：小盘关注度边际仍走高。大盘/小盘的轮动大趋势上与机构关注度有较高相关性，且机构关注度强弱的拐点一定程度上领先大盘/小盘轮动大趋势拐点。小盘相对大盘的机构调研强度边际仍都在走强，整体强度差异虽已达到历史极值，但机构对于小盘的热情并无明显衰减。小盘未来系统性跑输大盘风险较小。 ➢ 行业配置量化观点 1. 多维行业配置策略，推荐食品饮料25%、通信25%、机械12.5%、农林牧渔12.5%、交通运输12.5%、轻工制造12.5%。 2. 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：机械、农林牧渔、交通运输、轻工制造、食品饮料、通信。 3. 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期策略空仓。 4. 宏观驱动戴维斯双击策略，Q2推荐景气度与估值有望双击的行业：食品饮料、通信。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 刘曦远 执业证书： S0100123010018 邮箱： liuxiyuan@mszq.com 相关研究 1.量化分析报告：四月社融预测：15547亿元-2023/05/01 2.基金分析报告：英大国企改革主题张媛：深入价值发现-2023/04/25 3.基金分析报告：基金季报2023Q1：掘金TMT-2023/04/24 4.量化周报：情绪退潮与波动反转下风险抬升-2023/04/23 5.基金分析报告：哪些基金可能受益于“中特估”概念？-2023/04/20 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 五月配置视点：本轮价值风格演绎到何水平了？ ...................................................................................................... 3 1.1 成长与价值风格轮动复盘 ................................................................................................................................................................. 3 1.2 价值当下的拥挤度与赔率 ................................................................................................................................................................. 6 1.3 分析小结 .............................................................................................................................................................................................. 8 2 大类资产量化观点 .................................................................................................................................................... 9 2.1 权益：景气温和扩张，市场或延续震荡 ........................................................................................................................................ 9 2.2 利率：5月利率或继续下行7BP至2.71% ................................................................................................................................. 13 2.3 黄金：美国就业继续回落，维持看多观点 .................................................................................................................................. 15 2.4 地产：压力有所回升，土地市场表现较弱 .................................................................................................................................. 17 3 市场风格量化观点 ................................................................................................................................................. 20 3.1 价值成长：4月策略收益颇丰，5月继续看好价值................................................................................................................... 20 3.2 大小市值：小盘关注度边际仍走高 .............................................................................................................................................. 22 4 行业配置量化观点 ................................................................................................................................................. 23 4.1 行业推荐：胜率与赔率 ................................................................................................................................................................... 24 4.2 行业推荐：出清反转策略 ............................................................................................................................................................... 26 4.3 行业推荐：宏观驱动戴维斯双击策略 .......................................................................................................................................... 29 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 30 插图目录 .................................................................................................................................................................. 31 表格目录 .................................................................................................................................................................. 32 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 五月配置视点：本轮价值风格演绎到何水平了？ 1.1 成长与价值风格轮动复盘 1.1.1 历史复盘 图1：800价值与800成长的历史轮动 资料来源：wind，民生证券研究院 以中证800成长指数与中证800价值指数分别代表成长与价值风格，自2009年起，成长与价值有过4次大级别的轮动： 1) 2009年初至2010年底，成长总体占优。2008年，受全球金