三月配置视点：本轮外资流入行为有何特征？

资产配置月报 三月配置视点：本轮外资流入行为有何特征？ 2023年03月05日 本轮外资流入行为有何特征？ 1.北向资金在2022年以来四轮主要流入趋势期间，整体更加偏好成长风格， 本轮流入中，北向资金一度大量买入小盘风格，最后又切换为大盘风格。 2.外资长期看好TMT、消费以及新能源，短期偏向于TMT与消费。 3.本轮北向资金流入趋势中，资金来源主要为外资的银行和券商，中资银行和券商的国际子公司并不是主力。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002 大类资产量化观点 1.权益：景气度分歧仍存，三月震荡前行。景气度指数缓慢攀升，成分指标内部分歧。信用连续六个月小幅扩张，但2月预计边际减弱。流动性波动率同步提 邮箱：yeerle@mszq.com研究助理祝子涵执业证书：S0100123030018邮箱：zhuzihan@mszq.com 升，市场震荡反弹，但未来持续性或有限。三维择时框架样本外表现已创新高。2.利率：3月10Y国债利率或下行7BP至2.26%。通货膨胀因子继续回落， 相关研究 债务杠杆因子继续上行，短期利率因子大幅回落。2月原材料购进价格PMI继续 1.量化周报：择时策略新高，反弹或仍继续- 回落，资金面趋势持续宽松。整体可能驱动3月10Y利率下行。 3.黄金：美国就业小幅回升，黄金整体仍有机会。胜率来看，美国就业因子有 2024/03/032.量化分析报告：二月社融预测：19162亿元-2024/03/01 所回升，整体仍驱动黄金上涨。赔率来看，实际利率近期缓步走高，黄金赔率判 3.量化分析报告：民生金工资产配置平台1.1 断无重大变化。 更新：加入资产观点模型-2024/02/28 4.地产：压力与上月持平，新房价格仍在下行。房地产行业压力指数维持在0.736。供给端压力上升，土地市场成交处历史低位；需求端压力缓解，个人住房信贷多增。 4.基金分析报告：孙子兵法基金池20240 2：未知收益型超额显著-2024/02/26 5.量化专题报告：全球宏观量化：解码印度 经济-2024/02/25 市场风格量化观点 1.价值成长红利：价值机会收敛，布局成长反弹。成长/价值1个月相对动量 策略在2018年6月后表现稳健，2月成长开始占优，按规则建议3月布局成长反弹；价值拥挤度略升，成长拥挤度略降，离散度角度价值相对成长优势收敛。 2.大小市值：关注度降、拥挤度高，但模型仍偏小盘。机构关注度继续偏大 盘，大趋势角度更看好大盘。从拥挤度来看，从拥挤度来看，小盘拥挤度已经达到历史极值水平，风险未解除。从季节效应来看，3月小盘风格统计上显著占优，虽胜率仅50%。综合模型仍偏小盘，但整体幅度较小。 行业配置量化观点 1.多维行业配置策略，推荐电力及公用事业10%、轻工制造10%、汽车 10%、家电10%、食品饮料10%、交通运输10%、钢铁6.7%、商贸零售6.7%、传媒6.7%。今年以来实现收益-2.84%%，相对于中信一级行业等权基准的超额收益为0.10%。 2.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：电力及公用事业、轻工制 造、汽车、家电、食品饮料、交通运输。 3.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业， 本期不作推荐。 4.宏观驱动戴维斯双击策略，每季度末推荐下一季度景气度与估值有望双击的 行业，2024年Q1推荐：传媒、钢铁、商贸零售。 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失 效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 目录 1本轮外资流入行为有何特征？3 1.1外资本轮流入偏好什么风格？3 1.2外资本轮流入偏好哪些行业？5 1.3外资哪些机构在加仓？6 2大类资产量化观点7 2.1权益：景气度分歧仍存，三月震荡前行7 2.2利率：3月10Y国债利率或下行7BP至2.26%12 2.3黄金：美国就业小幅回升，黄金整体仍有机会13 2.4地产：压力与上月持平，新房价格仍在下行16 3市场风格量化观点18 3.1价值成长红利：价值机会收敛，布局成长反弹18 3.2大小市值：关注度降、拥挤度高，但模型仍偏小盘21 4行业配置量化观点25 4.1行业推荐：胜率与赔率26 4.2行业推荐：出清反转策略27 4.3行业推荐：宏观驱动戴维斯双击策略30 5风险提示31 插图目录32 表格目录33 1本轮外资流入行为有何特征？ 2022年以来，北向资金有着四次主要流入趋势。这四次分别为2022年5 月16日-2022年7月4日、2022年11月3日-2023年4月20日、2023年 7月7日-2023年8月4日、2024年1月19日-2024年3月1日。那么北向资金趋势性流入的过程中，更偏好哪些行业与风格，对资产价格又产生了什么影响，接下来我们对这四次的历史复盘。 图1：北向资金累计净流入（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院，注：虚线部分为2022年来北向资金四次主要流入趋势 1.1外资本轮流入偏好什么风格？ 北向资金在2022年以来四轮主要流入趋势期间，整体更加偏好成长风格，且成长价值风格指数的走势与北向资金在成长价值风格上的流入表现出较高相关性。我们首先对北向资金四轮流入趋势中对成长价值风格的偏好进行了复盘，依据北向持股在国证成长（399370.SZ）和国证价值（399371.SZ）成分股中的分布判断资金的偏好。在前三轮流入趋势中，北向资金整体更加偏向于成长风格的股票，成长价值风格指数的走势与北向资金的流入也保持着较高的相关性。本轮 （第四轮）中，北向资金在成长与价值风格上表现均为先流出再流入，从相关性来看，北向资金流入流出也对成长价值风格指数的涨跌起到一定的驱动作用。 图2：成长价值风格第一轮北向流入图3：成长价值风格第二轮北向流入 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图4：成长价值风格第三轮北向流入图5：成长价值风格第四轮北向流入 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 值得注意的是，本轮流入中，北向资金一度大量买入小盘风格，最后又切换为大盘风格。本轮流入趋势的前半段，北向资金大量买入100亿市值以下的股票， 500亿市值以上的股票则呈大幅净卖出的状态；而到后半段，北向资金又大幅抛售小市值股票，转而大量买入大市值股票，风格切换迅速。 图6：按市值分类北向资金累计流入（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2外资本轮流入偏好哪些行业？ 行业（中信一级）角度来看，外资长期看好TMT、消费以及新能源，本轮流入主要偏向于TMT与消费。本轮TMT板块最受北向资金青睐，通信、电子、计算机行业净流入位列前三；其次是消费，食品饮料、家电行业净流入分别位列第四和第五；新能源则被暂时冷落，汽车行业净流入相对有限，电力设备及新能源行业则出现小幅的净卖出。流出最多的为传媒。 图7：行业分类第一轮北向流入（单位：亿元）图8：行业分类第二轮北向流入（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图9：行业分类第三轮北向流入（单位：亿元）图10：行业分类第四轮北向流入（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 净流入排名 第一轮 第二轮 第三轮 第四轮 1 东方财富 宁德时代 宁德时代 中际旭创 2 汇川技术 五粮液 比亚迪 北方华创 3 赣锋锂业 迈瑞医疗 五粮液 宁德时代 4 东方雨虹 分众传媒 东方财富 京东方A 5 卫星化学 东方财富 平安银行 五粮液 6 德方纳米 京东方A 同花顺 格力电器 7 康龙化成 汇川技术 分众传媒 洋河股份 8 恩捷股份 晶盛机电 美的集团 潍柴动力 9 迈瑞医疗 平安银行 三花智控 顺丰控股 10 顺丰控股 格力电器 广发证券 美的集团 表1：北向资金四轮流入买进个股Top10 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.3外资哪些机构在加仓？ 本轮北向资金流入趋势中，资金来源主要为外资的银行和券商，中资银行和券商的国际子公司并不是主力。从2024年2月16日至2024年3月1日期间 北向资金买入最多的前十大机构来看，有9家为外资的银行券商；中资银行和券商虽然有所布局，但在本轮资金流入中并不是资金的主要来源。这一变化或表明外资对A股市场的看法趋于乐观。 机构名称 加仓比例 香港上海汇丰银行有限公司 11.1% 中银国际证券有限公司 190.5% 渣打银行(香港)有限公司 4.5% JPMORGANCHASEBANK,NATIONALASSOCIATION 3.7% J.P.MORGANBROKING(HONGKONG)LTD 19.6% 花旗银行 5.9% 高盛(亚洲)证券有限公司 7.6% SocieteGenerale 29.3% ABNAMROCLEARINGHONGKONGLTD 153.0% UBSSECURITIESHONGKONGLTD 0.8% 表2：2024.2.16-2024.3.1期间加仓最多十大机构 资料来源：Wind，民生证券研究院 2大类资产量化观点 2024年3月大类资产量化观点如下： 大类资产 观点 权益 核心：景气度分歧仍存，三月震荡前行 -景气度指数缓慢攀升，成分指标内部分歧；-信用连续六个月小幅扩张，但2月预计边际减弱；-流动性与波动率同步提升，市场震荡反弹，但未来持续性或有限；-民生金工三维择时框架样本外表现当下已创新高。 利率 核心：3月10Y国债利率或下行7BP至2.26% -2023年以来样本外有12个月方向判断正确，胜率为86%；-通货膨胀因子继续回落，债务杠杆因子继续上行，短期利率因子大幅回落；-2月原材料购进价格PMI继续回落，资金面趋势持续宽松；-整体可能驱动3月10Y利率下行。 黄金 核心：美国就业小幅回升，黄金整体仍有机会 -2023年以来样本外有9个月方向判断正确，胜率为71%；-从胜率来看，美国就业因子有所回升，整体仍驱动黄金上涨；-从赔率来看，实际利率近期缓步走高，黄金赔率判断无重大变化。 地产 核心：压力与上月持平，新房价格仍在下行 -房地产行业压力指数维持在0.736；-供给端压力上升，土地市场成交处历史低位；-需求端压力下降，个人住房信贷多增。 表3：2024年3月大类资产量化观点 资料来源：Wind，民生证券研究院 2.1权益：景气度分歧仍存，三月震荡前行 景气度指数缓慢攀升，成分指标内部分歧。根据民生A股景气度指数监测，景气度指数在2023年8月二次探底后已顺利进入上升趋势。2024Q1截至2月底景气度变化+2.8，整体处于平稳回升中。上证指数净利润同比2023Q3实际收敛到-1.8%，预计2023Q4、2024Q1都将进一步改善。不过成分指标内部有所分歧，工业企业利润同比趋势出现见底迹象，工业增加值趋势持续回升，但PMI分项反映的就业、生产、出口、通胀等指标都较弱。 图11：当前景气上行趋势与历史6波上行周期平均趋 势 资料来源：wind，民生证券研究院，注：横轴为日历日天数，纵轴为标准化景气度变化幅度 图12：2020年至今各季度景气度变化(截至2024.3. 1） 资料来源：wind，民生证券研究院，注：景气度指数计算详见专题报告 《分歧度、流动性、景气度——三维指数择时框架》，全文同 图13：A股景气度指数与上证指数净利润同比（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 信用连续六个月小幅扩张，但2月预计边际减弱。我们预测2月新增社融约为1.92万亿元，同比减少1.24万亿元，社融TTM环比约为-3.45%。从结构来看，信贷、政府债券和企业债券均相较去年超高基数有所回落。信贷方面，商品房受春节假期因素影响销售明显下降，PMI连续五个月处于荣枯线下，环比小幅下行，信贷总量尚可但难与去年同期超高基数相比。企业债券净融资未延续高增长；政府债券2月发行加速，但较去年同期回落；IPO放缓股票融