一季度业绩表现亮眼，N型组件出货量持续提升

事件：公司发布《2022年年报》和《2023年一季报》。2022年公司全年 营收826.76亿元，同比增长103.79%；归母净利润29.36亿元，同比增 长157.24%。2023年一季度公司实现营收231.53亿元，同比增长 57.70%，归母净利润16.58亿元，同比增长313.36%。受益于原材料降 价以及N型产品出货增加，公司一季度业绩超市场预期，预计二季度利润 持续提升。 Q1组件出货领跑行业，N型占比持续提升。2023Q1内，公司实现总出 货量为14.49GW，其中组件出货量为约13.04GW，总出货量同比增长 72.71%，单季度出货量领跑行业。N型组件需求旺盛，公司在手订单饱 满，Q2预计组件出货量16-18GW；至2023年底，努力达成60-70GW的 组件出货量目标（其中N型出货占比60%），巩固N型先发优势。 N型TOPCon技术领先，一体化持续推进。公司N型研发进展持续推进， 技术升级推动成本优化。截至2022年末，公司在过去2年里已连续7次 打破N型TOPCon电池世界纪录，已投产的35GWN型TOPCon电池量 产平均效率达25.3%，目标于2023年底努力将N型电池效率提升至 25.8%。至2023年底，公司硅片/电池/组件产能将分别将从2022年底的 65GW/55GW/70GW提升至75GW/75GW/90GW，一体化建设持续推进。 积极推进生产销售全球化，规划海外产能建设。公司2022年内产品累计 计销往全球160多个国家和地区，报告期内境外销售收入占比达58%， 出货结构不断优化，分销及大尺寸产品出货占比不断提升。同时，公司已 在中国、马来西亚、越南及美国设立了共14个生产基地，并积极关注海 外一体化产能投产机会，目前已规划了越南8GW电池及8GW组件、美 国1GW组件等海外扩产计划。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润 69.54/93.51/117.77亿元，对应PE分别为18.0x/13.4x/10.6x，维持“增 持”评级。 风险提示：全球新增光伏装机不及预期，光伏组件环节竞争格局恶化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）