周转优秀，回款亮眼

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五粮液业绩分析与展望

业绩概览：

• 2022年：五粮液实现营业收入739.7亿元，同比增长11.7%；归母净利润266.9亿元，同比增长14.2%。第四季度收入181.9亿元，同比增长10.3%；净利润67.0亿元，同比增长10.8%。
• 2023年第一季度：收入311.4亿元，同比增长13.0%；归母净利润125.4亿元，同比增长15.9%。

关键亮点：

• 品牌韧性：五粮液产品线中，五粮液系列酒在需求承压的情况下，销售收入同比增长12.7%，销量增长12.2%，展现了品牌在市场压力下的稳健增长。
• 产品结构优化：非五粮液系列酒收入同比下降3.1%，但吨价同比提升56.6%，显示公司通过提升产品结构实现了利润增长。
• 销售回款表现：第一季度回款大幅增长108.5%，达到286.4亿元，体现了公司对资金流动的有效管理。
• 渠道与营销：营销体系调整为26个大区，加强了对团购渠道的拓展，推出新品如1618、低度开瓶扫码等，以及开展扫码中奖、宴席推广等活动，增强了市场适应性和灵活性。

投资建议：

• 鉴于五粮液优秀的周转能力、积极的产品布局和营销策略，上调目标价至215元人民币，维持“强推”评级。
• 预计2023-2025年的每股收益分别为7.95元、9.14元和10.46元，当前市盈率为21倍，具有较高的估值性价比。
• 考虑到需求恢复和批价修复的潜力，预计五粮液将展现出更强的弹性修复能力，尤其在旺季和政策催化下，批价修复斜率有望提升。

风险提示：

• 行业整体估值可能下滑。
• 竞争环境加剧。
• 批价提升不达预期。