行业周报：保险一季报超预期，看好非银2季度景气度

周观点：一季报整体超预期，看好保险和券商2季度景气度 保险一季报整体超市场预期，新会计准则应用和权益市场同比改善驱动净利润同比高增，新业务价值增速如期转正，行业拐点确立，二级市场也给予了积极定价。 自营驱动下券商板块一季报同比高增，经纪、投行和资管等手续费收入同比增速尚未转正，板块呈现结构性机会。同花顺、财富趋势和大智慧等金融信息服务公司1季度经营现金流同比增长，显现出较好景气度。保险资产和负债两端景气度有望延续，继续看好板块性机会，看好券商结构性机会。 保险：一季报新业务价值和净利润超预期，2季度资产和负债端景气度延续 （1）上市险企一季报整体超预期。储蓄型产品供需两旺，驱动NBV增速转正，中国太保+16.6%>中国平安+8.8%>中国人寿+7.7%，中国平安和中国人寿略超市场预期；新会计准则应用及权益市场同比改善带动净利润高增，归母净利润同比增速分别为中国人保+230%>新华保险+115%>中国人寿+78%>中国平安+49%>中国太保+27%，净利润增速超我们预期。新保险合同准则优化了上市险企财报列示，我们估算上市险企2023Q1承保利润(死差和费差)占比排序为中国平安58.5%>中国太保54.8%>中国人保51.0%>新华保险50.0%>中国人寿45.4%。（2）4月28日政治局会议定调稳增长，展望2季度，保险资产和负债端景气度有望延续，政策面偏暖，一季报净利润增速超预期催化短期行情，而高盈利弹性和较低的机构持仓将继续利好保险板块。推荐中国太保、中国平安、中国人寿，受益标的新华保险和中国人保，港股推荐友邦保险、众安在线和中国财险。 券商：4月基金新发超预期，自营驱动一季报净利润同比高增 （1）4月日均股基成交额1.26万亿，环比+21.6%；4月新发偏股/非货基金249/763亿，同比+76%/-9%，基金新发超预期，偏股基金连续3个月同比改善。（2）40家上市券商（不含财达、信达、首创）2022年/23Q1归母净利润1252/424亿，同比-34%/+86%，年化ROE为5.72%/7.35%，同比-3.8/+3.0pct，一季报净利润增速符合我们预期，超市场预期。2023Q1投资收益同比扭亏驱动业绩高增（2022Q1投资收益亏损6亿，2023Q1盈利516亿），经纪/投行/资管/利息净收入分别同比-17%/-25%/-2%/-18%。（3）3月和4月基金新发明显改善，4月交易量环比+22%，居民储蓄向投资迁移趋势或已开启，当下券商板块估值和机构配置仍在低位，看好板块机会。盈利高弹性、大财富管理和金融科技类标的有望领跑，受益标的：兴业证券，东方财富，东方证券，财通证券，同花顺，指南针，广发证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，新华保险，中国人保，友邦保险，众安在线，中国财险。 券商&多元金融：兴业证券，东方财富，东方证券，财通证券，同花顺，指南针，广发证券；江苏金租，中航产融，中粮资本。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：一季报整体超预期，看好保险和券商2季度景气 度 保险一季报整体超市场预期，新会计准则应用和权益市场同比改善驱动净利润同比高增，新业务价值增速如期转正，行业拐点确立，二级市场也给予了积极定价。自营驱动下券商板块一季报同比高增，经纪、投行和资管等手续费收入同比增速尚未转正，板块呈现结构性机会。同花顺、财富趋势和大智慧等金融信息服务公司1季度经营现金流同比增长，显现出较好景气度。保险资产和负债两端景气度有望延续，继续看好板块性机会，看好券商结构性机会。 保险：一季报新业务价值和净利润超预期，2季度资产和负债端景气度延续 （1）上市险企一季报整体超预期。储蓄型产品供需两旺，驱动NBV增速转正，中国太保+16.6%>中国平安+8.8%>中国人寿+7.7%，中国平安和中国人寿略超市场预期； 新会计准则应用及权益市场同比改善带动净利润高增，归母净利润同比增速分别为中国人保+230%>新华保险+115%>中国人寿+78%>中国平安+49%>中国太保+27%，净利润增速超我们预期。新保险合同准则优化了上市险企财报列示，我们估算上市险企2023Q1承保利润(死差和费差)占比排序为中国平安58.5%>中国太保54.8%>中国人保51.0%>新华保险50.0%>中国人寿45.4%。（2）4月28日政治局会议定调稳增长，展望2季度，保险资产和负债端景气度有望延续，政策面偏暖，一季报净利润增速超预期催化短期行情，而高盈利弹性和较低的机构持仓将继续利好保险板块。 推荐中国太保、中国平安、中国人寿，受益标的新华保险和中国人保，港股推荐友邦保险、众安在线和中国财险。 券商：4月基金新发相对平淡，自营驱动一季报超预期 （1）4月日均股基成交额1.26万亿，环比+21.6%；4月新发偏股/非货基金249/763亿，同比+76%/-9%，基金新发超预期，偏股基金连续3个月同比改善。（2）40家上市券商（不含财达、信达、首创）2022年/23Q1归母净利润1252/424亿，同比-34%/+86%，年化ROE为5.72%/7.35%，同比-3.8/+3.0pct，一季报净利润增速符合我们预期，超市场预期。2023Q1投资收益同比扭亏驱动业绩高增（2022Q1投资收益亏损6亿，2023Q1盈利516亿），经纪/投行/资管/利息净收入分别同比-17%/-25%/-2%/-18%。（3）3月和4月基金新发明显改善，4月交易量环比+22%，居民储蓄向投资迁移趋势或已开启，当下券商板块估值和机构配置仍在低位，看好板块机会。盈利高弹性、大财富管理和金融科技类标的有望领跑，受益标的：兴业证券，东方财富，东方证券，财通证券，同花顺，指南针，广发证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，新华保险，中国人保，友邦保险，众安在线，中国财险。 券商&多元金融：兴业证券，东方财富，东方证券，财通证券，同花顺，指南针，广发证券；江苏金租，中航产融，中粮资本。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢指数 上周A股整体下跌，沪深300指数-0.09%，创业板指数-0.70%，中证综合债指数+0.191%。上周非银板块+4.01%，跑赢指数，券商和保险分别+1.11%/+10.25%。从主要个股表现看，中国平安/新华保险分别+20.09%/+10.83%，表现较好。 图1：上周A股下跌，非银板块跑赢指数 图2：中国平安/新华保险分别+20.09%/+10.83% 3、数据追踪：成交额环比微降，同比保持高增 基金发行情况：上周（4月24日至4月28日）新发股票+混合型基金20只，发行份额176亿份，环比+540%，同比+271%。截至4月28日，2023年累计新发股票+混合型基金222只，发行份额1181亿份，同比-31%。上周待审批偏股型基金增加2只。 券商经纪业务：上周（4月24日至4月28日）日均股基成交额12294亿元，环比-0.7%，同比+23.2%；截至4月28日，两市年初至今累计日均股基成交额为10553亿元，同比-0.5%。 券商投行业务：截至4月28日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模1151/3012/38685亿，同比-55%/+4%/+26%，IPO同比下降，再融资和债券承销同比提升。 券商信用业务:截至4月27日，全市场两融余额达到16171亿元，较2023年1月初+4.7%，两融余额占流通市值比重为2.27%；融券余额929亿元，占两融比重达到5.75%，占比环比下降。 图3：2023年4月日均股基成交额同比+21.6% 图4：2023年4月IPO承销规模累计同比-56% 图5：2023年4月再融资承销规模累计同比+72% 图6：2023年4月债券承销规模累计同比+13% 图7：2023年4月两市日均两融余额同比1.27% 寿险保费月度数据：2023年2月5家上市险企寿险总保费累计5708亿元、同比+1.1%，较1月同比改善3.1pct，其中：中国平安+4.9%、中国人寿+1.9%、新华保险-0.1%、中国人保-1.4%、中国太保-5.6%，中国平安、中国人寿2月寿险累计总保费收入实现同比正增长，受春节所在月份不同影响，2月险企寿险总保费同比均较1月有所改善，同比分别为：中国人寿+28.8%、中国人保+25.2%、中国平安+8.4%、新华保险+6.2%、中国太保-5.1%。 财险保费月度数据：2023年2月4家上市险企财险保费收入722亿元、同比为+25.8%，较1月的+2.0%明显改善23.8pct，各家险企2月财险保费同比分别为：众安在线+39.8%（1月+1.5%）、太保财险+34.5%（1月+10.9%）、人保财险+24.6%（1月+1.2%）、平安财险21.3%（1月-2.1%）。 图8：2023年2月上市险企寿险保费同比改善 图9：2023年2月财险保费同比增速改善 4、行业及公司要闻：“北向互换通”正式启动，初期每日净 限额200亿人民币 行业要闻: 【私募证券投资基金运作指引发布，对募集、投资、运作管理等提出规范要求】财联社4月28日电，为进一步完善私募基金自律规则体系，加强私募证券投资基金自律管理，促进私募基金行业健康发展，近日，中国证券投资基金业协会起草了《私募证券投资基金运作指引》，并就相关文件向社会公开征求意见。据悉，协会结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出规范要求。其中，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元，与《私募投资基金登记备案办法》衔接。（财联社） 【央行：“北向互换通”初期全市场每日交易净限额为200亿元人民币】财联社4月28日电，中国人民银行发布《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法》，自2023年4月28日起施行。本办法适用于“北向互换通”，即香港及其他国家和地区的境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场。为确保市场平稳运行，“北向互换通”充分考虑境外投资者投资银行间债券市场的情况，初期全市场每日交易净限额为200亿元人民币（即全部境外投资者通过“北向互换通”开展利率互换交易在轧差后的名义本金净额每日不超过200亿元人民币），清算限额为40亿元人民币（即上海清算所与场外结算公司之间净头寸对应的“互换通”资源池风险敞口上限为40亿元人民币）。未来，可根据市场发展情况适时调整额度，并对外公布。（财联社） 【十家境内外上市的保险公司2023年起实施新会计准则，非上市险企自2026年起实施】财联社4月26日电，记者获悉，上市保险公司从今年1月1日起，实施《企业会计准则第22号--金融工具确认和计量》和《企业会计准则第25号--保险合同》两个新准则。主要是在境内外同时上市和在境外上市的保险公司实施，共有10家，分别为人保集团、太平保险集团、中再保险集团、平安保险集团、太平洋保险集团、阳光保险集团、人保财险、国寿股份、新华人寿、众安在线财险。非上市保险公司自2026年1月1日起实施。财联社） 【证监会发布《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》】为深入贯彻党的二十大和中央经济工作会议精神，落实国务院有关工作部署，日前证监会制定印发《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》（以下简称《工作方案》），旨在进一步健全资本市场功能，加快提升科技创新企业服务质效，促进科技、产业和金融良性循环，更好支持高水平科技自立自强。（财联社） 【央行：3月份债券市场共发行各类债券72713.8亿元】4月25日，中国央行公布2023年3月份金融市场运行情况。3月份，债券市场共发行各类债券