宏观深度报告：多场景超2019，消费开启第二轮修复

全球宏观要闻：美银行业危机波澜再起，债务上限问题僵局未破 美国第一共和银行破产，银行危机波澜再起。5月1日美国加州金融保护和创新局宣布关闭第一共和银行，并由FDIC接管。成为硅谷银行（SVB）、签名银行之后又一家倒闭的美国区域银行，美国银行业危机再度发酵。随后摩根大通表示，将以106亿美元竞购第一共和银行。 美国债务上限问题僵局未破。美国财政部长耶伦在5月1日表示，如果债务上限问题迟迟无法得到解决，财政可能在6月初就快用完现金，这意味着债务违约的风险正在提升，美国债务上限问题的僵局尚未破局。 跨境交易“去美元化”进程提速。4月26日，阿根廷宣布将会使用人民币结算中国进口商品。更早前巴西也与中国达成协议，不再使用美元作为中间货币，直接以本币进行贸易结算。此外，3月人民币在我国跨境收支中的占比上升至48%，首度超过美元，跨境贸易去美元化进程正在提速。 全球经济：美欧经济走势分化，央行加息终点或近 美国4月PMI边际改善，就业市场进一步降温。美国4月ISM制造业PMI录得47.1%，较3月有所提升，经济边际升温。3月JOLTS数据显示当前美国职位空缺数与职位空缺率均迎来一定程度下行，就业市场进一步降温。 美国一季度GDP继续放缓，欧元区经济边际回暖。美国2023年一季度实际GDP环比折年率初值为1.1%，市场预期为2%，前值为2.6%，经济增速继续放缓。 欧元区2023年1季度GDP环比增长0.1%，较2022年4季度提升0.2个百分点，经济增长边际回暖。 美联储与欧央行加息终点或近，日央行持续宽松。美联储方面，5月份或为其最后一次加息。欧央行方面，其行长表示在应对顽固持久、居高不下的通胀上已经取得了很多的进展，或显示加息终点已近。日本央行继续保持宽松的货币政策，但将会取消利率前瞻指引，并对政策开展全面评估。 国内政策乘势而上，国内经济消费开启第二轮复苏 (1)国内政策：乘势而上：428政治局会议政策中性偏积极。近期市场对宏观经济预期悲观，原因在于对政策、经济信心不足。本次政治局会议内容总体略超市场预期，不必过度悲观。会议对经济恢复态度中性，指出四个“持续”，意为继续稳增长，“乘势而上”。具体看：1）强化对民营经济、市场主体的支持。2）重视高质量发展，加快建设现代化产业体系。3）稳增长：扩大需求是关键所在，财政、货币基调未变，关注基建、消费。4）强调吸引外资（合作协议落地）；5）房地产表述略平淡，关注后续发展新模式或长效机制，预计供需继续大幅宽松空间不大；6）严控隐债；7）中小银行、保险、信托化险等（常规操作）。习近平主席与乌克兰总统泽连斯基通话，双方表示将推动中乌战略伙伴关系向前发展，并对乌克兰危机发表看法。此外，国内政策还聚焦我国全面实现不动产统一登记、央行发布一季度金融统计数据、国资委刊发国企改革文章等。 (2)国内经济：制造业小幅回落、消费开启第二轮复苏：4月PMI数据显示，制造业分项全面下滑，结构上供给微幅扩张、需求快速回落，内需收缩幅度大于外需；服务业修复斜率和延续时长均达到历史高点，新订单和预期均向好，有望或开启第二轮修复；建筑业提示可关注政策性金融工具加码可能性，4月基建增速仍超10%。2023Q1各地经济数据出炉，其中有23个省市自治区GDP增速高于全国增速，top10省份增速落在4%-5.1%之间。 五一高频消费跟踪：多个场景超越2019年 (1)消费总量高斜率改善：五一期间，全国消费指数（周频）达到35474、qi4月均值的418%；(2)分场景来看，旅游收入和旅游人次约为2019年的101%、119%，零售和餐饮约为2022年的115%、150%，观影恢复至2019年9成水平。(3)人流实质性超越2019年，国际航线和出境游明显改善。 资产：全球股市、商品价格大多下跌，债券价格震荡。 风险提示：国内疫情反复超预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 1、全球宏观要闻：美银行业危机波澜再起，债务上限问题僵 局未破 1.1、美国第一共和银行破产，银行危机波澜再起 5月1日，由于近期股价快速下跌，存款流失较快，美国加州金融保护和创新局宣布关闭第一共和银行，并由FDIC（联邦储蓄保险公司）接管，成为硅谷银行（SVB）、签名银行之后又一家倒闭的美国区域银行，美国银行业危机再度发酵，并带动美股相关指数下跌。随后在FDIC、美国财政部和美联储的协调下，摩根大通表示，将以106亿美元竞购第一共和银行，并被FDIC接受。根据协议，摩根大通承担第一共和银行1039亿美元的全部存款，并购买其2291亿美元资产中的大部分。摩根大通表示，收购第一共和银行有助于其提高相关的贷款收益率，并降低利率风险，但是市场担忧仍存。美国银行业危机的再度发酵，显示在美联储的快速加息之下，美国区域中小银行处境越发艰难，后续若美联储保持较高利率水平，美国中小银行或将持续承压，后续或仍将有中小银行倒闭。（可参考报告《美联储的“电车难题”——美国银行业风险与降息的条件》）此外，根据美联储的审查报告，相关银行业的监管规则或将迎来修改，整体的监管或将进一步收紧。 1.2、美国债务上限问题僵局未破 2023年1月19日，由于触及政府债务上限，美国财政部采取特别措施，并且暂停新债务的发行至6月5日，美国政府债务是否会违约，成为市场关注的焦点。由于当前美国众议院由共和党控制，债务上限问题迟迟没法解决。美国众议院议长麦卡锡在4月代表共和党提出的财政法案，表示可以提高债务上限1.5万亿美元，但需要捆绑未来十年内削减4.5万亿美元政府开支。对此，拜登政府表示将会否决相关法案，并表示需要不附加任何条件解决债务上限问题。美国财政部长耶伦在5月1日表示，如果债务上限问题迟迟无法得到解决，财政可能在6月初就快用完现金，这意味着当前美国政府可能发生违约的时间节点将会大大提前，债务违约的风险正在提升。从当前美国两党的政治角力加剧的态势来看，当前美国债务上限问题的僵局尚未破局，两党还没有就此达成一致，相关的政治博弈还将继续，美国债务违约的可能性正在增加，而这将会对全球的资本市场带来重要影响。 1.3、跨境交易“去美元化”进程提速 4月26日，阿根廷宣布将会使用人民币结算中国进口商品，并表示与不同企业达成协议后，将于本月使用人民币支付价值相当于大约10.4亿美元的中国进口商品。 使用人民币可以加快阿根廷未来几个月的中国商品进口节奏，相关授权的效率将更高。在更早前的3月29日，巴西也与中国达成协议，不再使用美元作为中间货币，直接以本币进行贸易结算。3月28日中海油和法国道达尔能源达成首单以人民币结算的进口液化天然气采购交易，跨境贸易去美元化进程正在提速。此外，根据国家外汇管理局数据，3月人民币在我国跨境收支中的占比上升至48%，首度超过美元，“去美元化”进程有所提速。事实上，长期以来，由于美元既是美国本土货币，亦是全球主要储备和交易货币，其他国家容易受到美联储货币政策变动的外溢影响，对本国的经济金融环境造成负面冲击。俄乌冲突的发生和美联储于2022年的快速加息，美元的这种负面效应体现的更为充分，从而促使各国加速“去美元化”，人民币国际化或将迎来新机遇。 2、全球经济：美欧经济走势分化，央行加息终点或近 2.1、美国4月PMI边际改善，就业市场进一步降温 美国4月ISM制造业PMI录得47.1%，较3月提升0.8个百分点，综合PMI较3月份提升1.2个百分点至53.5%，美国4月份PMI总体边际改善，经济边际升温。 但制造业PMI仍处于荣枯线以下，显示当前美国经济仍主要依靠服务业支撑。3月JOLTS数据显示当前美国职位空缺数与职位空缺率均迎来一定程度下行，其中职位空缺数较2月份下降38.4万人至959万，连续3个月下降，并创下2021年5月以来最低。职位空缺率亦下降0.2个百分点至5.8%，创2021年4月份以来最低，美国就业市场进一步降温，显示美联储的货币紧缩政策正在逐步发挥作用，美国劳动力市场对于通胀的支撑力度也有望边际减弱，不过具体的幅度尚存不确定性。 图1：美国4月PMI边际上升 图2：美国劳动空缺率进一步下降 2.2、美国一季度GDP继续放缓，欧元区经济边际回暖 美国2023年一季度实际GDP环比折年率初值为1.1%，市场预期为2%，前值为2.6%，经济增速继续放缓。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动1季度GDP环比增长2.48、-2.34、0.11、0.81个百分点，消费对美国经济增长的拉动作用进一步增强。往后看，商品消费增速或将下降，整体经济增速预计持续回落。美国经济不及预期，反映在美联储的快速加息下，经济增长的动能正在逐渐减弱，虽然消费显示出一定的韧性，但可持续性或不足。考虑到当前美国银行业危机尚未完全结束，金融系统的收缩可能会对消费形成一定的负面影响，经济增长的下行压力可能将会进一步加大，经济“软着陆”的概率有所下降。此外，1季度美国PCE环比增速较2022年4季度有所提升，同比增速离2%目标区间也有较长的一段距离，美国通胀水平的韧性或超出预期，经济可能面临“滞胀”风险。 （可参考报告《衰退或已不远——美国一季度GDP数据点评》） 欧元区方面，2023年1季度欧元区GDP环比增长0.1%，较2022年4季度提升0.2个百分点，经济增长边际回暖。但同比增速下降0.5个百分点至1.3%，显示当前欧元区整体经济增长趋势仍在下滑。往后看，由于天气逐渐回暖，欧元区能源问题或将持续缓解，经济增长压力或将不会继续提升。但随着欧央行加息效力显现，能源问题或将在下半年继续发酵，届时欧元起经济或仍将面临较大压力。 图3：美国1季度GDP继续放缓 图4：欧元区1季度经济增长边际回暖 2.3、美联储与欧央行加息终点或近，日央行持续宽松 美联储方面，由于临近5月2日的FOMC会议，美联储官员近期进入静默期，但从较早前美联储官员的讲话来看，美联储内部似乎已经认为加息终点已经接近，5月份FOMC或将是最后一次加息。如亚特兰大联储主席Raphael Bostic在接受采访时表示，再加息25基点就可以让美联储结束紧缩周期，显示5月份或仍将有一次加息。但考虑到当前美国银行业危机持续发酵，可能会对地区经济造成打击，美联储后续继续加息可能性较低。 欧央行方面，4月20日公布的欧央行会议纪要显示，当前其对欧元区的通胀水平仍表示担忧，虽然银行业危机不断发酵，金融市场不确定性增加，但需要遵照之前的计划加息，对于巩固信心和避免在金融市场造成进一步不确定性至关重要。欧洲央行行长拉加德表示，通胀与目标水平相比仍然过高，但欧央行在应对顽固持久、居高不下的通胀上已经取得了很多的进展，欧元区通胀已经从双位数回落至6.9%，显示欧央行加息终点或已接近。 日本央行方面，4月28日日本央行公布议息会议结果，维持YCC政策不变（将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，并继续购买国债），整体符合市场预期，但表示将会取消利率前瞻指引，并对政策开展全面评估，删除了“短期和长期政策利率将维持在目前或更低的水平”等表述。本次议息会议是植田和男上任日本央行行长后的首次决议，其整体表态仍鸽，短期内其货币政策或将不会发生较大转变，后续来看或将根据经济形势发展对货币政策进行灵活调整。 2.4、越南韩国出口继续下滑 与欧美经济数据相对应，越南、韩国4月出口同比降幅继续扩大，分别降至-17%与-14%，达到2021年以来新低，表明海外需求进一步下降。 图5：2023年4月越南、韩国出口同比继续下滑 3、国内政策：乘势而上 五一前后，国内政策主要围绕中央政治局会议为后续经济工作定调、中乌领导人讨论双方战略合作关系、我国全面实现不动产统一登记、国资委刊发国企改革文章等。 3.1、4月政治局会议——“乘势而上” 中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，乘势而上，推动经济实现质的