消费行业专题研究报告（深度）：消费场景快速修复，优选哪些赛道？

基本结论 线下消费迎催化剂，消费场景加快恢复。第九版新冠肺炎防控方案发布，不一致的措施限期清理。国务院联防联控机制28日公布第九版新冠肺炎防控方案，针对奥密克戎变异株的特点，因时因势对疫情监测、风险人员的隔离管理、中高风险区划定标准等进行了调整，并强调各地各部门要严格执行，不一致的措施限期清理。这将使全国防控政策进一步优化，加快跨省出行、本地线下等多个消费场景的恢复。各地防控政策优化，跨省团队游和机酒业务相继恢复，正值暑期旺季，旅游及商务需求快速释放。5月31日，文旅部发布指南将跨省游熔断范围由原来的省缩小到了市县区，随后6月以来，湖北、宁夏、甘肃等多地恢复了跨省团队游及机酒业务，江浙皖、山东、三亚、云南、广东、甘肃等地调整了外省人员入内政策，对上海北京等城市的低风险地区进一步放开。根据去哪儿、携程等数据，上周末（6月25日-26日）多地机票、酒店等旅游数据出现大幅回暖。去哪儿平台上周末机票预订量环比前一周末增幅明显，全国酒店预订量已经超过了2019年同期。携程数据也显示，近一周暑期机票订单环比增长162%，团队旅行产品订单量环比增长109%（超八成为跨省产品），暑期酒店的订单环比增长超五成。民航航班恢复态势明显。 快递物流进一步畅通，线上消费增速回升。从线上品类表现来看，五六月线上行为仍受疫情影响，出行恢复后关注品类景气变化。618大促表现：传统电商平台基础消费提升，消费方向重视健康消费、居家消费，价格方面可选头部品牌通过推新品、调产品结构等提升客单价。从销售额角度，传统平台品类格局相对稳定，仅测算天猫和京东数据，销售额top5品类为3c数码、家用电器、纺织服装、化妆品、食品饮料，其中医药健康、化妆品排名提升，同比增速最快的为户外运动34%、医药健康20%、珠宝手表15%；从销售量角度，仅户外运动、医药健康、家居日用品类为正增长。从细分品类来看，家用电器中生活电器维持较好景气度量价齐升、大家电和厨房电器量减价增，厨房电器因新品产品结构等原因客单价增速明显；3c数码中手机及配件、智能设备、摄影摄像品类量减价增；化妆品主要系面部护肤件单价增长，头部品牌稳固，国产头部品牌表现出色；纺织服装鞋履景气度高、家纺价格增长明显；食品饮料中保健品、酒类增长明显，调味品微增，乳制品持平；户外运动高景气，景气度从瑜伽健身球类更多转向户外登山野营。 投资建议 我们仍然坚持中期策略的观点，建议重点关注疫情、涨价、港股互联网三条主线。疫情主线：短期来看，疫情主线在消费场景的快速修复中有望快速反弹，首推酒店、航空、免税，其次随着出行的进一步恢复，以及竣工改善，运动服饰、餐饮、白酒、厨电、家居有望修复。涨价主线：重点推荐景气度较高，有直接提价能力或通过品类结构调整提价能力的公司，细分行业如乳制品、集成灶、升级类白电、智能微投、运动鞋履制造、品牌护肤品等。以及猪价步入向上通道的生猪养殖板块。港股互联网主线：政策底部较为明确，疫情好转复商复市，叠加各地消费券发放消费活力提升，向上边际改善明确，建议关注港股互联网公司的估值修复机会。 风险提示 新冠疫情反复的风险、行业监管政策风险、食品安全风险。 一、线下消费迎催化剂，消费场景加快恢复 1）第九版新冠肺炎防控方案发布，不一致的措施限期清理 国务院联防联控机制28日公布了《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，针对奥密克戎变异株的特点，因时因势对疫情监测、风险人员的隔离管理、中高风险区划定标准等进行了调整，并在全国疫情防控工作电视电话会议强调各地各部门要严格执行第九版新冠肺炎防控方案，不一致的措施限期清理。 与第八版相比主要修订内容包括：1、优化调整风险人员的隔离管理期限和方式。将密接、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7+3”，核酸检测措施相应调整，解除集中隔离前不要求双采双检。密接的密接管控措施从“7天集中隔离医学观察”调整为“7天居家”，第1、4、7天核酸检测。2、统一封管控区和中高风险区划定标准。3、完善疫情监测要求，加密风险职业人群核酸检测频次，增加抗原检测作为疫情监测的补充手段。4、优化区域核酸检测策略，明确不同人口规模区域核酸检测方案。 第九版新冠肺炎防控方案的发布与落实，将使全国防控政策进一步优化，加快跨省出行、本地线下等多个消费场景的恢复。 2）各地防控政策优化，跨省团队游和机酒业务相继恢复，旅游及商务需求快速释放 5月31日，文旅部发布了新的第四版《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南》，将跨省游熔断范围由原来的省缩小到了市县区。随着疫情的可控加上暑假旺季的到来，6月以来湖北、宁夏、甘肃、四川等多地恢复了跨省团队游及机酒业务。 湖北：6月21日起全面恢复旅行社及在线旅游企业经营跨省团队旅游和“机票+酒店”业务。湖北要求，落实各项常态化防控措施，所有旅游团队按规定“一团一报”并上传电子合同，出发前将团队行程、人员信息上传全国旅游监管服务平台。 宁夏：6月19日起恢复旅行社及在线旅游企业经营跨省团队旅游及“机票＋酒店”业务，A级旅游景区要严格落实限量、预约、错峰要求，控制游客上限不超过最大接待能力的75%，并确保游客信息可查询可追溯。 四川省文旅厅下发《关于严格执行文化和旅游行业疫情防控“五不准”要求的通知》，“五不准”包括：全省各类文旅场所不准擅自索要省内游客核酸检测报告、不准擅自拒绝接待来（返）川游客、不准擅自限制各类文旅场所接待量、不准擅自扩大“熔断”范围、不准擅自暂停文旅经营活动。 甘肃省调整了省外疫情输入防控措施，恢复无疫情省份和有疫情省份的低风险区的跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。上海出发的游客，只要所在区域没有中高风险区，只需要提供48小时核酸证明，并进行一次落地核酸检测、签署相关承诺书即可正常通行。 海南三亚：6月19日，海南调整了来返人员疫情防控措施，非涉疫区人员来（返）琼前，凭健康码绿码办理登机或其他来琼手续，不强制要求核酸阴性证明；涉疫地区人员来（返）琼前，核酸阴性证明改为48小时内1次； 入境人员防控措施由“14+7”改为“10+4+3”。京沪非中高风险区所在街道的人员前往海南不再需要集中隔离，只需要健康监测。而在6月22日更新的防疫政策中，上海只有宝山、静安和普陀三个区被列为“一般涉疫区”，除此之外的其他区均为“非涉疫区”，前往海南不强制检查核酸报告，凭绿码进行落地核酸即可。 长三角：上海周边的江苏、浙江、安徽等地都调整了上海来（返）人员的健康管理措施，长三角地区主要城市间的人员往来逐渐恢复。上海赴浙返浙管理措施细化到了街道，根据28日最新措施，上海低风险地区赴浙已取消健康监测。 图表1：省外来浙人员健康管理措施清单更新 跨省游熔断范围缩小、各地逐步放开团队游及机酒业务、各地防控政策的优化叠加暑期旺季，商务及旅游需求得到快速释放。 根据去哪儿、携程等数据，上周末（6月25日-26日）多地机票、酒店等旅游数据出现大幅回暖。去哪儿平台中上周末（6月25日-26日）机票预订量环比前一周末增幅明显。其中，增幅最高的热门目的地城市前十名为：天津、厦门、郑州、大连、乌鲁木齐、三亚、海口、沈阳、北京、南宁，增幅均超过80%。上周末，全国酒店预订量已经超过了2019年同期。其中，长沙预订量较2019年同期增幅达58%，海口增幅达29%，佛山增幅达20%，重庆增幅达19%，成都增幅达12%，三亚酒店预订量也已基本恢复至2019年同期水平。携程数据也显示，近一周暑期机票订单环比增长162%，团队旅行产品订单量环比增长109%（超八成为跨省产品），暑期酒店的订单环比增长超五成。其中，独立成团、私密安全的私家团在团队游产品中表现最为亮眼，亲子订单占比达44%。暑期亲子房型的订单六成以上是跨省长线订单，并且54%的亲子房订单是五星级酒店。 国内航空迎来暑运旺季，恢复态势明显。根据央视网从民航局了解到信息，6月24日至26日民航单日航班量连续3日突破1万班，总体恢复至疫情前约60%；单日旅客运输量由月初的44.5万人次增加至最高89.6万人次，恢复至疫情前约49.4%，恢复态势明显。 图表2：国金指数-出行-恢复强度 3）常态化核酸检测调整便利线下消费复苏 据不完全统计，全国多地近期调整疫情防控政策，取消常态化核酸检测机制或取消查验核酸证明。 湖北武汉：从“三天一检”调整为“五天一检”。据长江日报，自6月22日起，武汉市民群众进入社区、学校、单位等各类公共场所，须提供五日内核酸检测阴性证明或核酸已采样信息。安徽合肥：6月22日起暂停七天一次的常态化区域免费核酸检测，同时将继续做好来（返）肥人员、重点人群检测服务工作。安徽六安：6月22日起取消“五天一轮”的日常核酸检测；适当保留人员聚集场所核酸采样点，满足群众“愿检尽检”需求。 对于重点人群“应检尽检”。安徽淮南：5天1轮的核酸检测暂停。上海：6月21日起多家医院发布公告，门诊就诊患者及其家属可持72小时内核酸检测阴性证明（自采样时间计算）或现场抗原检测阴性结果就诊（可自带抗原包在入口检测点完成）。 随着疫情的进一步控制，低风险地区延长常态化核酸间隔或暂停全民核酸或加快线下场馆、商圈类场景的修复与消费便利度，线下零售、餐饮恢复有望加快。 图表3：全国商圈恢复强度（%2019） 图表4：餐饮商户复工强度（%2021） 二、快递物流进一步畅通，线上消费增速回升 1）快递物流及线上消费5月重回增长 在5月消费观察报告中我们提到快递物流最差时刻已经过去，全国快递物流5月同比增长11%。6月随着快递物流的进一步畅通以及“618”电商大促推动，快递物流恢复强度预计有较大提升。线上消费在物流畅通后同样增速回升，从测算的5月电商平台GMV以及社零数据也可以看到线上消费已重回增长。 图表5：国金指数-物流-恢复强度 图表6：A电商5月GMV及增速 图表7：B电商5月GMV及增速 2）五六月线上行为仍受疫情影响，出行恢复后关注品类景气变化 从线上品类表现来看，五六月消费行为仍受疫情影响。5月线上景气度集中于食品饮料中保健品、米面粮油、方便速食、调味品，化妆品中的中高端品牌护肤品，纺织服装里的运动鞋服，家电里的电火锅/电炸锅、冰箱、洗衣机等。 “618”大促期间，传统电商平台基础消费提升，消费方向重视健康消费、居家消费，价格方面可选头部品牌通过推新品、调产品结构等提升客单价。 从销售额角度，传统平台品类格局相对稳定，仅测算天猫和京东数据，销售额top5品类为3c数码、家用电器、纺织服装、化妆品、食品饮料，其中医药健康、化妆品排名提升，同比增速最快的为户外运动34%、医药健康20%、珠宝手表15%；从销售量角度，仅户外运动、医药健康、家居日用品类为正增长。 从细分品类来看，家用电器中生活电器维持较好景气度量价齐升、大家电和厨房电器量减价增，厨房电器因新品产品结构等原因客单价增速明显； 3c数码中手机及配件、智能设备、摄影摄像品类量减价增；化妆品主要系面部护肤件单价增长，头部品牌稳固，国产头部品牌表现出色；纺织服装鞋履景气度高、家纺价格增长明显；食品饮料中保健品、酒类增长明显，调味品微增，乳制品持平；户外运动高景气，景气度从瑜伽健身球类更多转向户外登山野营。 图表8：618各品类销售额增速 图表9：618各品类销售量增速 三、投资建议：消费场景快速修复，优选哪些赛道？ 我们仍然坚持中期策略的观点，建议重点关注疫情、涨价、港股互联网三条主线。 疫情主线：短期来看，疫情主线在消费场景的快速修复中有望快速反弹，首推酒店、航空、免税，其次随着出行的进一步恢复，以及竣工改善，运动服饰、餐饮、白酒、厨电、家居有望修复。 涨价主线：重点推荐景气度较高，有直接提价能力或通过品类结构调整提价能力的公司，细分行业如乳制品、集成灶、升级类白电、智能微投、运动鞋履制造、品牌护肤品等。以及猪价步入向上通道的生猪养殖板块。 港股互联网主线：政策底部较为明确，疫情好转复商复市，叠加各地消费券发放消费活力提升，向上边际改善明确，建议关注港股互联网公司的估