利润端率先开启修复，新场景+新品类助力公司第二轮增长

事件：公司发布2022年报及2023年一季报。1）公司2022年实现收入76.48亿元，同比下降13.16%，实现归母净利润6556万元，同比下降92.63%，其中政府补助、非流动资产处置损益等非经常性损益为2717万元，上年同期为841万元，扣非后归母净利润为3839万元，同比下降95.64%。其中，公司单Q4实现收入22.4亿元，同比下滑21.16%，实现归母净利润6117万元，同比下滑66.86%，扣非后归母净利润为4141万元，同比下滑75.60%。2）公司2023年Q1实现收入13.54亿元，同比增长4.83%；归母净利润亏损5605万元，上年同期亏损8944万元，同比减亏3338万元。 2022年海外需求强劲，国内非房场景逐渐成为收入主要增长引擎。2022年分业务来看：1）公司门窗五金系统收入35.55亿元，占比46.49%，同比下滑14.84%； 2）家居类产品收入13.68亿元，占比17.89%，同比下滑5.26%；3）其他建筑五金产品收入9.36亿元，占比12.23%，同比下滑4.59%；4）门窗配套件收入6.39亿元，占比8.35%，同比下滑21.93%；5）点支承玻璃幕墙构配件收入4.36亿元，同比下滑26.60%；6）门控五金系统收入3.86亿元，同比下滑14.07%； 7）不锈钢护栏构配件收入2.43亿元，同比下滑4.02%。2022年地产大环境低 模较大的传统品类（如大门窗类、门窗配套件），而可适用于其他非房新场景的产品（如家居类、其他建筑五金）受到的冲击相对有限。分地区来看，国内收入68.79亿元，占比89.94%，同比下滑15.87%；海外收入7.7亿元，占比10.06%，同比增长22.01%，上年海外需求端率先修复。2023年Q1收入同比正增长，期间地产恢复节奏相对温和，而医院、桥梁等新增需求较多，推测非房业务取得的增长系公司Q1主要的收入贡献，预计随着新场景持续培育壮大，其在对冲地产业务下滑和支撑公司长期成长方面将发挥更大作用。 原料端改善带来毛利率的逐季修复。公司2022年毛利率30.20%，同比减少5.04pct；毛利率大致呈逐季改善态势，主要系下半年原材料价格有明显回落。2022年期间费用率26.13%，同比增加5.73pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加4.11、0.93、0.23、0.46pct，销售收入减少导致费用未得到明显摊薄；对应2022年净利率1.14%，同比减少9.79pct。2023年Q1公司综合毛利率30.13%，同比增加1.33pct，推测主要与原料价格改善有关；期间费用率32.36%，同比减少2.08pct，尤其管理费用摊薄较多；利润亏损较上年同期有减少。 公司高度重视现金流管理，追求高质量发展。公司2022年经营性现金流量净额9.35亿元，同比大增71.25%；净利润现金含量为10.74，较2021年的0.57有显著改善。现金流表现突出主要得益于重视现金流管理的企业战略，2022年坚朗五金加大了现金回款力度，对应收现比99.73%，为过去几年最高水平；同时对上游供应商付款增加了票据结算比例，2022年应付票据9.71亿元，同比增长23.85%。2023年Q1公司经营性现金流量净额为-3.59亿元，Q1现金流为负属正常情况，较上年同期-6.96亿元有一定改善，其中销售收现比118.22%，同比增加12.89pct。 投资建议：坚朗五金定位建筑配套件集成供应平台商，产品集成、直销渠道优势深厚，当前重点发力非房新场景+新品类，有望由此开启公司新一轮高质量增长。 预计公司2023-2025年净利润分别为5.8亿元、7.9亿元、11.2亿元，对应PE分别为39X、29X、20X，维持“买入”评级。 风险提示：新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）