利率债周报：4月PMI环比回落，政治局会议强调恢复和扩大内需

固收定期策略 2023年05月03日 4月PMI环比回落，政治局会议强调恢复和扩大内需 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 4月PMI环比回落，政治局会议强调恢复和扩大内需 3月份全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.6%，利润同比下降16.2%，降幅较1-2月收窄3.7%；4月PMI环比回落，其中制造业PMI49.2%，较上月下降2.7%，非制造业PMI56.4%，较上月下降1.8%；国务院办公厅发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，从强化贸易促进拓展市场、稳定和扩大重点产品进出口规模、加大财政金融支持力度、加快对外贸易创新发展、优化外贸发展环境五大方面提出18条稳外贸措施；4月28日政治局会议中强调，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，经济转型升级面临新的阻力，实行积极的财政政策和稳健的货币政策，以恢复和扩大需求作为当前经济持续回升向好的关键；美国一季度实际GDP年化环比初值1.1%，不及市场预期2%，2022年四季度为2.6%，连续两季度放缓；3月美国核心PCE同比上涨4.6%，较前值下降0.1%，高于预期值4.5%，核心通胀率仍有粘性。 市场流动性情况监测：同业存单收益率显著下降，资金面边际转松 央行本周（2022年4月24日-4月28日）公开市场操作净投放4260亿元，其中 开展7天逆回购6380亿元，到期2120亿元，执行利率为2.0%。下周预计回笼资 相关研究报告 金7270亿元，其中7天逆回购到期7270亿元。 货币市场层面，本周同业存单收益率小幅下降，央行呵护后跨月资金面边际转松。 《2023Q1基金重仓股简析：坚定“抱 团”成长方向—投资策略点评》 -2023.5.2 《2023Q1盈利拐点已现，利润结构分化下当寻找确定性景气机会—投资策略周报》-2023.4.30 《开源金股，5月推荐—投资策略专题》-2023.4.28 本周商业银行同业存单发行规模环比大幅减少，发行量4315.50亿元，较上周减 少4528.30亿元，到期5611.40亿元，净融资-1295.90亿元。本周银行间质押式回 购日均成交额大幅下降，减少至5.99万亿，环比下降0.54万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为2.24%、2.41%、2.46%、2.58%，较上周五收盘分别变化-6bp、0bp、-2bp、-4bp；受央行公开市场加大投放的影响，跨月资金面边际转松，质押式回购利率整体回落。4月28日DR001、DR007、DR014分别报收2.13%、2.32%、2.32%，较上周收盘分别变化-14p、5bp、-14p。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比大幅上升，国债收益率单边下行本周共发行利率债96只，利率债发行总额4888.29亿元，较上周环比减少186.58亿元。本周到期利率债3435.22亿元，净融资额1453.07亿元，较上周大幅上升1152.68亿元。后续等待发行利率债10只，其中国债400亿元，政策银行债800亿元，等待发行总额1200亿元。 本周国债收益率单边下行，10期国债收益率下破2.80%。截至4月28日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收2.15%、2.35%、2.61%、2.78%，较上周收盘分别变化-4.30bp、-5.08bp、-5.60bp、-4.70bp。本周国债期限利差小幅震荡，10Y期与1Y期国债利差变化-0.4bp，10Y期与2Y期国债利差变化0.38bp。国债期货价格环比上周收盘全线大幅上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0.064%、0.217%及0.342%。 海外债市跟踪：美债收益率除1Y期外大幅下行，中美利差倒挂显著收敛 本周美国国债收益率大幅下行。4月28日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收4.80%、4.04%、3.51%、3.44%，较上周收盘分别变化2bp、-13bp、-15p、 -13bp。本周美债延续倒挂趋势，倒挂幅度整体有所收敛，10Y与2Y期美债利差 -60bp，前值-60bp；10Y与5Y期美债利差-7bp，前值-9bp。本周中美利差倒挂持续，倒挂幅度显著收敛，其中2Y期中美国债利差-169bp，前值-176bp，较上周缩小8bp；10Y期中美国债利差-66bp，前值-74bp，较上周缩小8bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益研 究 固收定期策 略 开源证券证券研究报 告 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月 同业存单到期收益率(AAA):6个月 同业存单到期收益率(AAA):3个月 同业存单到期收益率(AAA):1年 附图1：本周同业存单收益率环比小幅下降，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：受央行呵护影响资金面边际宽松，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额环比下降，单位：亿元 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 2022-01- 04 2022-02- 18 2022-04- 01 2022-05- 17 2022-06- 29 2022-08- 10 2023-03- 08 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债利率单边下行，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周10Y期与2Y期国债期限利差小幅震荡，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格全线上涨，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率除1Y期外显著下行，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂幅度有所收敛，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 -1.50 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度显著收敛，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年 中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模环比下降，净融资额环比上升，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 1642.20 2544.00 -901.80 2373.80 2541.50 -167.70 400.00 地方政府债 2351.09 768.22 1582.87 1079.87 1342.97 -263.11 0.00 政策银行债 895.00 123.00 772.00 1621.20 890.00 731.20 800.00 总计 4888.29 3435.22 1453.07 5074.87 4774.47 300.39 1200.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批